투자자들은 현재 환율 제도 종료가 예상되는 시장에서의 환율을 예상하고 있다.
정부환율은 밴드 상단에 있으며, 금융업자들은 이미 그 위의 환율로 거래하고 있다.
현재 제도는 언제 끝날지 그리고 이 시나리오에서 포트폴리오 권장 투자는 무엇일까 ?
제도 끝에서 환율과 페소 채권 곡선 순익분기점 환율은 시장이 밴드 통화 종료를 대비하고 있음을 나타낸다.
10월 이후부터 페소 채권의 손익분기점 환율은 모두 밴드 상한선을 웃돌고 있다.
결국 선물환율은, 시장이 선거 이후 중기적으로 밴드 상한선 이상의 환율을 예상하고 있음을 나타낸다.
현재의 환율은 밴드 상단에 위치하고 있기 때문에, 밴드 하단은 의미를 잃었다.
투자자들은 선거 이후, 환율이 밴드 없이 현재보다 더 넓고 자유롭게 변동하는 새로운 환율 정책이 시행되기를 기대한다.
2026년 1/4분기 시장 예상 환율은 1,550~1,759 페소 사이로, 밴드 상한선을 훨씬 웃돌고 있다.
결론적으로 내년 몇달을 예상하면, 페소 곡선의 환율과 선물환율은 현재 환율 제도의 상한선에서 더 멀어진다.
베니테스 메가규엠 수석 경제위원은 다음과 같이 언급했다.
지난 4월부터 시행되고 있는 밴드 제도는, 중앙은행 개입을 환율이 하한선이나 상한선에 닿는 시점으로 제한하고 있다.
이러한 제도에서 중앙은행 개입은 통화 공급을 조절하는 장치가 된다.
하한선에서 통화를 공급하고 상한선에서 통화를 흡수한다.
환율이 밴드 상한선에 가까와지고, 페소 발행이 없다면 유통량 부족으로 달러에 대한 수요가 완화될 것으로 예상했다.
그러나 최근 몇주동안 적은 페소 유통량 속에도 불구하고 여전히 환율을 단기적으로 끌어올릴 정도로 충분하다는 것이 분명해졌다.
이런 맥락에서 시장은 선거 후에, 약간의 조정을 거친 환율이 될수있다.
시장은 선거일까지 안정적 환율을 유지할 것으로 보이지만, 선거 후에는 규제 해제와 재조정이 예상된다.
그러는 동안 중앙은행은 이런 조치로 달러 유출을 막고, 외환보유액 문제에 초점을 맞출 것이다.
Adcap 그룹의 금융인 까사발은 다음과 같이 전망한다.
앞으로 며칠 안에 정부환율 달러는 매도 압력을 받을 수 있다.
이는 지난주에 원천징수세 일시적 폐지에 할당된 70억 달러의 90% 정도가 아직 농업계 환전에 남아있기 때문이다.
그러나 10월 초부터 선거가 다가올수록 외환 수요가 증가할 것이라고 경고했는데, 곡물 판매가 9월로 앞당겨짐에 따라 사실상 제로 상태에서 상황을 맞이할 수 있다.
따라서 새로운 환율 제도 시행이 유력하다.
농업 수출 달러를 재무청이 매입하고, 미국의 스왑이 중앙은행 외환보유액에 추가되면 선거 후에는 정부가 많은 유동성으로 환율에 대한 새로운 정책을 시작할 수 있다.
여기에 시장의 요구로 마지막 입찰에서 달러 연계 채권이 제공되었고, 연말 이전의 만기가 짧은 채권 30억 달러에 대한 강력한 수요도 있었다.
지난 입찰에서 달러 연동 채권 낙찰이 전체의 53.7%로 외환 헤지에 대한 수요도 높았다.
포트폴리오 조정
정부는 환율 규제 해제와 함께 밴드 제도를 시행했다.
이는 환율 변동성을 제한하고, 환율 상승이 물가에 전이되지 않게 하려는 것이었다.
분명한 점은 최근의 환율 변동성에도 불구하고 인플레이션 전이는 제한적이었다.
어쨋든 시장은 밴드 폐지나 유지의 최종 결정의 부분은 선거 결과에 달려있다고 보고있다.
경제 분석가들은 밴드가 폐지되던 유지되던 환율 제도 변화에 맞춰 포트폴리오를 조정할 필요성이 있다고 권고한다.
트레이더 엘로우는 밴드의 미래는 10월 선거 결과에 달려 있다고 보고있다.
선거 결과와 환율 압력에 따라 조정할 필요가 있다.
시장에서 보수적으로 보면, 환율 하락을 이용한 달러화가 합리적으로 보인다.
방어적 투자자는 달러화도 고려할 수 있다.
공격적 투자자는 달러와 주식 중에서 선택할 수 있지만, 2030년까지 단기 채권이 권장된다.
더 높은 환율 압력이 예상되는 상황에서 환율과 인플레이션 모두 지수화된 포지션이 각광을 받고있다.
지난주 초 CER (기준안정계수) 조정 채권은 단기에서 실질금리 34%에서 28%로, 장기는 20%에서 18%로 떨어졌다.
채권이 급격히 상승한 후, 이자율은 크게 떨어졌고, 단기채는 28%, 중기채는 24%에서 20%로, 장기채는 15%로 하락했다.
채권 상승으로 CER는 하락해 지난주보다 수익률이 낮아졌다.
그럼에도 불구하고 국내 금융 자산은 아직도 매우 높은 변동성 속에 있다.
프랑꼬 SBS 그룹 수석 경제위원은 선거 후 현재 환율 밴드 체제 종료 문제는 시장이 선거 이후의 상황을 이미 반영하고 있다.
이러한 시나리오를 기반으로 포트폴리오를 조정해야 한다.
위험을 피하려는 투자자들은 대외 계정에 계속 강한 달러 유출을 보이고있고, 아르헨티나가 국제시장에 복귀하려면 외환보유액을 증가시켜야 한다는 점에서 포트폴리오 달러화는 좋은 방안이다.
이는 중기적으로 광산업과 같은 부문의 밝은 전망에도 불구하고 달러 투자가 더 좋다는 것을 의미한다.
또 지수 상품에도 기회가 있을 수 있다.
침체된 경기 반등을 위해서는 실질금리 인하가 필요하다.
선거 후 환율 간의 격차가 다시 줄어들 것에 베팅하는 달러 연동 지수도 매력적이다.
한편 인플레이션이 환율 하락을 웃돌 경우, 투자자들은 CER가 제공하는 매력적인 실질금리에 베팅할 수도 있다.
달러 연계 채권도 환율 변동성을 거의 100% 커버한다.
D31O5 채권 가격은 1,340 페소로, 1,330~1,340 페소 사이인 정부환율과 일치한다.
재무청이 달러 매입을 시작한 후 액수를 늘리고 있으며, 마지막에는 1,300 페소를 약간 웃돌아 내려갈 전망보다는 올라갈 여지가 훨씬 크다.
더 많은 환율 변동성이 예상되고, 현재 환율은 밴드 상한선을 상회하고 있다.
농업계는 13억 4500만 달러를 환전했고, 13억 달러를 환전해야 하고, 지난주 신고된 63억 달러가 있는 가운데 환율 압력은 지속되고 있다.
재무청은 어제 5억 달러를 매입했고, 지난주 이후로 거의 22억 달러를 사들였지만, 예상보다는 적었다.
이는 최근 농업계 환전의 절반에도 미치지 못하는 액수이다.
반면에 중앙은행은 5억 달러 선물을 팔았다.
이런 상황에서 CCL 환율은 1,480 페소를 기록해, 밴드 상한액 1,480 페소와 같았고, MEP 환율은 1,454 페소로 끝났다.
단기적으로 환율 압력은 증가할 것이다.
이는 정부가 규제를 강화하는 길을 선택했고, 농업 수출 달러가 바닥나면 환율이 급등할 것이라는 전망이 커지고있다.
아울러 앞으로 농업계의 대규모 달러가 유입되지 않고 당국의 공식적인 개입이 없으면, 달러 공급은 줄어들고, 수요는 어느 때보다 강해질 것이다.
시장이 균형을 잃은 상황에서 10월 26일까지 정부환율이 제도의 상한으로 상승하는 것을 보게 될수도 있다.
그렇다면 중앙은행은 달러 매도 압력을 받게 될것이며, 이는 환전 규제를 더 강화시킬 수도 있다.
경제학자 마룰은 재무청이 달러를 적게 매입했다고 경고한다.
농업계의 높은 환전으로 재무청이 5억 달러가 훨씬 넘는 달러를 매입할 것으로 예상됐다.
은행들과 개신의 수요도 많았다.
또 재무청은 은행의 요구 없이, 농업계에 남겨진 13억 달러의 상당 액수를 사들여야 한다.