미국 투자은행은 아르헨티나 최대 선거구에서 발생할 수 있는 잠재적 결과를 고려했습니다. 어떤 예측이 남아있는가?
일요일 아르헨티나 최대 선거구인 부에노스아이레스 주 선거를 앞두고, 미국 최대 은행인 JP Morgan은 선거 결과에 따라 월요일부터 달러, 금리, 국제 준비금 및 경제 활동에 어떤 일이 일어날지에 대한 두 가지 시나리오를 예상했습니다.
정부는 환율 밴드의 상한선을 시험하려는 달러를 억제하기 위해 신속하게 행동해야 할 것이다.
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정부는 환율 밴드의 상한선을 시험하려는 달러를 억제하기 위해 신속하게 행동해야 할 것이다.
오늘 밤의 예비 결과는 은행이 “키르치네르주의의 압도적인 승리”라고 명명한 것을 반영합니다.
미국 은행은 하비에르 밀레이 정부가 통제하려는 변수들에 유리한 키르치네르주의의 근소한 승리를 기본 시나리오로, 페론주의 연합의 압도적인 승리 시 아르헨티나 경제의 어려움을 가중시킬 두 번째 시나리오를 가정했습니다.
주요 세계 언론들이 부에노스아이레스 선거에서의 하비에르 밀레이의 패배를 보도한 방식
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주요 세계 언론들이 부에노스아이레스 선거에서의 하비에르 밀레이의 패배를 보도한 방식
정치적 및 경제적 영향
이 기관은 부에노스아이레스 선거가 달러와 금리에 영향을 미치는 기대치와 위험에 대한 중요성 때문에 정치적 및 경제적 관심이 집중되었다고 언급하며, 인플레이션 데이터, 실질 임금, 연금 및 여론의 분위기가 중요하다고 보았습니다. 또한, 여론 조사가 주요 연합들 간에 5% 미만의 근소한 차이를 예상했기 때문에, 투표율의 중요성을 평가했습니다.
JP Morgan에 따르면, 정치적 불안정성과 불확실성이 경제 상황보다 최근 금융 시장 변동의 원인이었으며, “정치적 위험이 현재의 거시경제 프로그램의 소진이 아닌, 주요 현지 변동성의 원인이었다. 선거를 극복하는 것이 안정성을 회복하는 데 도움이 될 것이다”라고 말했습니다.
달러: 정부는 새로운 환율 긴장에 어떻게 대처할 것인가?
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달러: 정부는 새로운 환율 긴장에 어떻게 대처할 것인가?
부에노스아이레스 선거의 잠재적 영향에 대한 J.P.Morgan의 분석 첫 페이지
하지만 4월의 환율 통제 해제 이후 “유동성 변동이 환율에 강하게 영향을 미쳤으며, 이는 경제팀이 주요 목표인 디스인플레이션을 위해 제한적인 조건을 유지하도록 강제했다”고 지적했습니다. JP Morgan은 이러한 전략이 단기적으로 유지될 것이라고 예상했습니다.
대체 시나리오: 페론주의의 명확한 승리
JP Morgan이 낮은 확률을 부여했던 “대체 시나리오”는 키르치네르주의의 “압도적인 승리”였습니다. 결국 이 시나리오가 현실이 되었습니다.
이 경우 높은 위험 프리미엄이 달러를 밴드의 상한선으로 밀어붙이고, 중앙은행이 페소 유동성을 흡수하기 위해 준비금을 매각하도록 강제할 것입니다. 또한, 정부는 높은 수준의 실질 금리를 유지해야 하며, 이는 경제 활동과 재정 계정에 부정적인 영향을 심화시킬 것입니다.
악셀 키실로프 주지사가 오늘 중간 선거에서 투표했다 (사진: AFP)
이 기관은 무역 흑자를 자극하고 가계의 달러 수요를 억제하기 위해 실질 환율이 더 낮은 수준에서 안정되어야 한다고 추정하며, 이를 통해 2026년 초에 예상되는 부채 서비스 지불(43억 달러)을 보장할 수 있다고 언급했습니다. “투표율이 매우 낮지 않은 한(50% 이하), 우리는 이 시나리오에 낮은 확률을 부여한다”고 보고서는 결론지었습니다.
요약하자면, 투자은행은 부에노스아이레스 선거 후 금융 변수들을 다음과 같이 봅니다.
시나리오 1: 키르치네르주의의 근소한 우세(≤5% 차이) 또는 LLA의 승리.
JP Morgan이 확실하다고 믿었던 시나리오는 일어나지 않았습니다. 이 맥락의 특징은 다음과 같습니다.
현재의 정치적 프리미엄 감소.
환율에 대한 압력 감소.
실질 금리는 10월 전국 선거 이전에 하락하기 시작할 수 있습니다.
매우 높은 실질 금리의 재정적 영향이 그렇게 해롭지 않을 것입니다.
경제 활동은 4분기에 긍정적인 추세를 재개할 수 있습니다.
환율이 환율 밴드의 상한선에 도달하지 않으므로 외환 준비금이 희생되지 않을 것입니다.
이는 LLA와 그 동맹의 총선 승리 가능성에 유리한 궤도를 유지할 것입니다.
시나리오 2: 키르치네르주의의 압도적인 승리
현실이 된 시나리오입니다. 이 맥락의 특징은 다음과 같습니다.
높은 정치적 프리미엄 지속.
행정부가 더 높은 실질 금리로 반응할 여지 감소.
환율이 밴드의 상한선에 도달할 가능성이 높음.
페소 흡수를 위해 국제 준비금 손실 발생.
실질 금리가 준비금 소진에도 불구하고 하락하지 않으므로 경제 활동이 더 큰 타격을 입음.
재정 계정에 대한 더 큰 압력.
무역 흑대 증대와 가계의 달러 수요 감소를 보장하기 위해 실질 환율이 더 낮은 수준에서 안정되어야 할 필요성.
2026년 시장 부채 지불을 시장 접근을 기다리지 않고 보장하려고 함.
이 시나리오는 투표율이 매우 낮은 경우(≤50%)를 제외하고는 낮은 확률을 가집니다.
아르헨티나 대통령 하비에르 밀레이와 그의 여동생이자 대통령 비서실장인 카리나 밀레이가 2025년 8월 27일 수요일 아르헨티나 로마스 데 사모라에서 열린 지방 의회 선거 전 집회에 참석하고 있습니다. (AP 사진/나타차 피사렌코)
국제 준비금에 대해, JP Morgan은 이 시나리오에서 공식 달러가 환율 밴드의 상한선(9월과 10월에 각각 $1,479.77 및 $1,495.54)에 도달하기 어렵기 때문에 강력한 환율 개입이 필요하지 않을 것이라고 평가했습니다. 보고서는 “압력이 완화되면, 준비금을 잃을 필요가 없을 것”이라고 강조했습니다.
주요 변수: 인플레이션, 임금 및 준비금
JP Morgan은 인플레이션에 대한 최근 데이터를 포함하며, 소비자 물가 지수가 2023년 12월 월간 25%에서 올해 7월 1.9%로 크게 둔화되었다고 강조했습니다. 8월의 변동성과 그 달 페소의 평균 5% 평가 절하에도 불구하고, 핵심 인플레이션은 월간 1.7%로 예상되었습니다.
이 기관은 지난 15년과 비교하여 “환율 급등의 물가 전가 효과가 제한적”이라고 언급했습니다. 이러한 현상은 수입 제한 해제 후 글로벌 경쟁 증가와 긴축 재정 및 통화 정책의 영향 때문이라고 설명되었습니다.
임금에 관해, 보고서는 11월 이후 구매력이 평균 2.6% 개선되었지만, 부문별로 불균등한 행동을 보였다고 밝혔습니다. 비공식 부문은 작년 말 대비 55% 증가하며 회복을 주도했으며, 평균 연금은 2023년 11월에 비해 실질적으로 35% 증가하여 2016년 및 2017년 평균과 동등했습니다. 은행은 최근 연금 수급자를 위한 혜택 프로그램(슈퍼마켓 할인 및 계좌 잔액에 대한 일일 이자 지급)의 시행을 강조했습니다.
환율 변동성과 준비금에 대한 도전
JP Morgan 보고서는 선거 이전 두 달 동안 아르헨티나 금융 시장이 강한 달러 수요와 통화 정책 변화로 인해 변동성이 최고조에 달했다고 강조했습니다. 7월 LeFIs 제거 후, 명시적인 통화 정책 기준의 부재로 인해 단기 금리가 더 예측 불가능해졌습니다. 더 큰 반감의 원인으로, 은행은 “밀레이 주변 환경에 대한 부패 혐의, 거부된 재정 법률에 대한 우유부단함, 신뢰 악화”를 언급했습니다.
JP Morgan이 낮은 확률을 부여한 대체 시나리오는 부에노스아이레스에서 키르치네르주의의 “압도적인 승리”였다.
JP Morgan은 공식 체제의 가장 큰 약점이 국제 준비금 축적의 어려움에 있다고 지적했으며, 이는 이 목표보다 인플레이션 하락을 우선시했기 때문이라고 언급했습니다. 4월과 7월 사이에 순 민간 달러 수요는 94억 달러에 달했으며, 이는 이전의 달러 블렌드 계획으로 인한 희생을 78억 달러 이상 초과했습니다. 선거 후 주요 과제는 디스인플레이션을 위험에 빠뜨리지 않고 준비금을 재구성할 수 있는 환율과 금리 간의 균형을 찾는 것이었습니다.
시장, 투자 및 사회적 분위기
이 은행은 페소 “캐리 트레이드”가 신흥 시장 중 가장 수익성이 높은 것 중 하나로 나타났으며, 3개월 수익률이 연 55%(실질 41%)라고 강조했습니다. 권장되는 상품 중에는 금리가 하락하거나 높은 수준을 유지할 경우 이점을 제공하는 BONTAM이 있습니다. 보수적인 투자자에게는 LECAP 또는 BONCAP을 강조했으며, NDF를 통해 달러 헤지를 달성하여 환율 위험에 노출되지 않고 차익을 얻을 수 있다고 언급했습니다.
사회적으로, 밀레이 정부에 대한 신뢰도는 8월에 UTDT 지수에서 6포인트 하락한 42.4로 급격히 떨어졌습니다. 이 수치는 마크리 정부의 같은 기간보다 낮지만, 알베르토 페르난데스와 크리스티나 키르치네르 정부 동안 기록된 데이터보다는 5포인트 높습니다. 소비자 신뢰도도 하락했으며, 특히 부에노스아이레스에서 그랬지만, 내륙에서는 역사적 평균보다 4% 높게 유지되었습니다. 신뢰도 하락은 개인적 인식과 일반적인 기대 및 내구재 소비 기대에 모두 영향을 미쳤습니다.
채권 및 전망
채권에 관해, JP Morgan은 최근 몇 달 동안 아르헨티나가 900bp 이상의 스프레드와 13% 이상의 수익률을 기록하며, 다른 신흥 시장과 점점 더 큰 격차를 보이고 있다고 관찰했습니다. 정치적 안정화와 재정 프로그램의 지속은 은행에게 안도감을 줄 수 있는 필수적인 조건입니다.
JP Morgan은 “정치적 위험과 변동성이 핵심 변수로 우세하며, 환율과 금리의 진화는 선거 개표 후 불안정성이 심화되는 것을 피하는 데 크게 의존할 것”이라고 결론지었습니다.
급하게 AI 로 번역한 것 그대로 올립니다..