Las Claves de Hoy
¿Se acerca el final de las bandas cambiarias? El esquema de flotación administrada que rige el tipo de cambio oficial en Argentina podría estar viviendo sus últimas semanas. La cotización del dólar se aproxima al límite superior de la banda y crecen las dudas sobre la capacidad del BCRA para sostener el sistema sin incurrir en un alto costo en reservas. Con el dólar oficial moviéndose entre los $1.340 y $1.380, y con un techo fijado en $1.467, el margen de maniobra se achica. Desde el Gobierno evalúan alternativas para lo que sería una eventual “Fase 4” del programa económico, ya que el régimen de bandas ha comenzado a mostrar señales de desgaste. La arquitectura actual fue concebida para equilibrar la acumulación de reservas con cierta flexibilidad cambiaria, pero el aumento de la presión en el mercado está desafiando ese equilibrio. En las últimas semanas, el Ejecutivo profundizó las medidas de absorción monetaria, apuntando a restringir la liquidez de los bancos. Sin embargo, estas maniobras conviven con las condiciones del acuerdo vigente con el FMI, que limita el margen de acción oficial. Los contratos de dólar futuro marcan una creciente desconfianza sobre la viabilidad del esquema. La posibilidad de que el BCRA deba intervenir con fuerza, permitiendo una devaluación parcial o directamente abandonando el esquema, está sobre la mesa. Cualquiera de las dos opciones conlleva costos políticos, especialmente en un contexto marcado por la incertidumbre electoral y una economía en recesión. En un escenario donde la acumulación de reservas no garantiza blindaje frente a shocks externos o movimientos especulativos internos, la gestión del techo cambiario se transforma en una prueba clave para la credibilidad del programa económico.
Desde Wise Capital proyectamos que el régimen de bandas cambiarios podría no continuar pasado el periodo electoral, y es que la cotización de futuros nos indica que el dólar en octubre/noviembre estaría en el rango de los $1.481 y $1.514. Y de acuerdo a estimaciones propias, el dólar para noviembre debería estar en el orden de los $1.505, superando las bandas impuestas aun con ampliación del 1% mensual. Esto nos muestra cómo el dólar ha ido escalando y posee un efecto subyacente de ampliación de valor.
Sube el dólar pese a la intervención oficial. A pesar de los esfuerzos del Gobierno por contener la presión cambiaria, el dólar mayorista registró este lunes un nuevo avance, cerrando a $1.372 con una suba diaria de $30 (+2,2%). La escalada se dio en un contexto marcado por tensiones políticas, incertidumbre financiera y el feriado en los mercados de Estados Unidos, que limitó el volumen de operaciones internacionales. La dinámica alcista también se reflejó en las cotizaciones paralelas. El dólar MEP se ubicó en $1.357,34, apenas por debajo del oficial, marcando una brecha negativa de -1,07%. En tanto, el contado con liquidación (CCL) cerró en paridad con el mayorista, también en $1.372, lo que dejó sin spread entre ambas referencias. El repunte del tipo de cambio se produce incluso en medio de una política oficial de intervención múltiple. El Gobierno ha intensificado su participación en los mercados de futuros y de deuda, busca mantener tasas elevadas para desalentar la demanda de divisas y continúa aplicando restricciones sobre los encajes bancarios y el manejo de los dólares del sistema financiero.Con la mirada puesta en las elecciones en la provincia de Buenos Aires, que se celebran en pocos días, la demanda por cobertura en moneda extranjera se intensifica. La dolarización de carteras vuelve a ganar protagonismo, en un escenario donde la estabilidad cambiaria se muestra cada vez más frágil. El secretario de Finanzas, Pablo Quirno, confirmó que el Tesoro Nacional comenzará a intervenir activamente en el mercado de cambios dentro del esquema de bandas cambiarias. El anuncio se realizó a través de su cuenta oficial en la red social X, donde señaló que la medida busca “contribuir a la liquidez y al normal funcionamiento” del mercado.
En una nota publicada en IProfesional señalamos: “El Banco Central endurece controles sobre posición en dólares de los bancos. El cambio más relevante recae sobre la posición spot: a partir de ahora, los bancos no podrán incrementarla en el último día hábil de cada mes, aunque sí estarán habilitados a reducirla. Esta medida apunta a frenar una práctica habitual de los bancos internacionales, que solían modificar sus carteras a fin de mes para pasarse a liquidez. Un movimiento que, según explicó el titular del BCRA, Santiago Bausili, impactaba de manera negativa sobre las reservas internacionales”.
Inflación de agosto, nuestras proyecciones. La semana próxima se conocerá el dato del índice de precios al consumidor (IPC) correspondiente a agosto. Y esto sucederá luego de las elecciones en la provincia de Buenos Aires, previstas para el 7 de septiembre. Esto se da en un contexto en el que se conocieron datos que reflejan el deterioro de la confianza tanto en el Gobierno como en los consumidores. Estos indicadores tocaron pisos históricos desde el inicio de la gestión libertaria, y se agravaron incluso antes de que estallara el caso ANDIS. En el plano financiero, agosto también estuvo marcado por una fuerte volatilidad monetaria. Tras la finalización de las LEFIs en julio, se incrementó la circulación de pesos y el Ministerio de Economía debió recurrir a sucesivas licitaciones de deuda para contener la liquidez, convalidando tasas de hasta el 86% en algunas operaciones. Por su parte, el BCRA elevó los encajes bancarios al 53,5% desde este lunes, como parte de una estrategia para restringir la oferta monetaria.
Desde Wise Capital consideramos que la inflación de agosto captura un efecto traslado bajísimo de la volatilidad del tipo de cambio pero viene impactado por incrementos en algunos regulados como el transporte, comunicación, y los rubros de bienes y servicios. De esta manera, vemos un índice de 1,9% en línea con los resultados del mes previo. En ese orden el IPC para 2025 estaría por el orden de 27,29%.
La recaudación tributaria cayó en términos reales. La recaudación impositiva correspondiente a agosto alcanzó los $15,3 billones, lo que representa un incremento interanual nominal del 30,6%. Sin embargo, al descontar la inflación del período, el resultado implica una caída real del 2,4%, según informó ARCA. El desempeño de los ingresos fiscales evidencia el impacto de la reducción de determinados tributos, entre ellos los derechos de exportación y la reciente eliminación del Impuesto PAIS. A esto se suma un nivel de actividad económica que continúa por debajo de lo esperado, lo que limita el crecimiento de la base imponible. Desde noviembre de 2024, la recaudación venía mostrando una tendencia creciente, con la excepción de mayo de este año, cuando se registró una baja interanual. Ese retroceso respondió a un efecto estadístico: en mayo de 2024 se había producido un salto extraordinario en la recaudación del Impuesto a las Ganancias de sociedades, impulsado por el impacto de la devaluación de diciembre de 2023 sobre los balances empresariales. La eliminación del Impuesto PAIS, que había sido una fuente clave de ingresos durante el último año, deja ahora un vacío difícil de llenar. Para compensar esa pérdida, el resto de los tributos debería estar creciendo a un ritmo mucho mayor. Sin embargo, eso requeriría una recuperación económica que por el momento no se materializa. La caída real en los ingresos fiscales plantea un nuevo desafío para la administración nacional en su objetivo de alcanzar equilibrio fiscal, en un contexto en el que también se acumulan tensiones sociales y políticas.
Nerviosismo en los mercados. La falta de referencia externa por el feriado en Estados Unidos y el impacto político de una derrota del oficialismo en Corrientes generaron un fuerte clima de incertidumbre en el mercado local. A menos de una semana de las elecciones en la provincia de Buenos Aires, los inversores reaccionaron con cautela: los bonos soberanos retrocedieron y el índice S&P Merval cerró en terreno negativo. Los títulos de deuda argentinos registraron bajas de hasta 3% en los tramos de vencimiento medio, una señal de desconfianza que presiona al alza el riesgo país. Aunque aún se mantiene por debajo del umbral crítico de los 900 puntos básicos, el índice cerró la jornada en 829 unidades, acercándose peligrosamente a ese nivel. En el segmento accionario, el panorama tampoco fue favorable. El S&P Merval, que agrupa a las principales acciones del mercado local, cayó un 2,27% medido en pesos y un 4,8% en su versión en dólares. La corrección era ampliamente anticipada entre los operadores, que ven en el calendario electoral un factor de volatilidad creciente. La combinación de señales políticas adversas y ausencia de actividad en Wall Street expuso la vulnerabilidad de los activos argentinos, que vuelven a mostrar sensibilidad ante los factores de riesgo doméstico.
El oro marca un nuevo récord. El precio del oro alcanzó este martes un nuevo máximo histórico, en medio de una creciente especulación sobre un inminente recorte de tasas de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. La debilidad del dólar y las señales de una política monetaria más laxa impulsaron al metal precioso por sexta jornada consecutiva al alza. El oro al contado subió un 0,5% hasta los 3.493 dólares por onza, luego de tocar un pico intradía sin precedentes de 3.508,50 dólares. Por su parte, los contratos futuros del metal para entrega en diciembre se dispararon un 1,4%, cotizando a 3.564 dólares. Las presiones sobre la Fed se intensificaron en las últimas semanas, especialmente desde el entorno del expresidente Donald Trump, quien viene reclamando públicamente una baja en las tasas. Incluso, ha criticado los gastos destinados a la renovación de la sede del banco central en Washington. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, defendió la autonomía del organismo, aunque reconoció que ha cometido “múltiples errores” en el pasado. Además, respaldó la potestad de Trump para desplazar a la gobernadora Lisa Cook, quien enfrenta denuncias por presunto fraude hipotecario. Según la herramienta FedWatch de CME Group, el mercado asigna un 91,7% de probabilidades a que la Reserva Federal recorte en 25 puntos básicos su tasa de referencia en la reunión del próximo 17 de septiembre. En paralelo, el dólar opera en mínimos de más de un mes frente a otras monedas importantes, lo que abarata al oro para los compradores internacionales y fortalece su demanda. En un entorno de tasas bajas, el atractivo del oro (que no genera rendimientos) suele aumentar. Los últimos indicadores de inflación en Estados Unidos mostraron un incremento mensual del 0,2% y una variación interanual del 2,6% en el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), en línea con lo proyectado. Ahora, la atención del mercado se dirige al informe de empleo que se conocerá el viernes, clave para anticipar la magnitud del próximo ajuste monetario.