*Se mantiene el control monetario *
El BCRA sigue abocado a evitar que excedentes monetarios presionen sobre el
tipo de cambio y la inflación. Por eso sigue controlando la oferta de base
monetaria, con ayuda del Tesoro que emite títulos con condiciones
atractivas para el mercado, renovando más del 100% de los vencimientos.
Con datos al 29-oct, la base monetaria cayó 13,3% real en la comparación
anual. Uno de los elementos que contribuyó a esa disminución fue la
decisión del BCRA de estabilizar las alícuotas de efectivo mínimo —y su
forma de integración—, una vez superada la etapa de política monetaria
fuertemente contractiva que se dio en el contexto de caída de la demanda de
dinero durante el proceso electoral del año pasado. De hecho, el componente
depósitos de las entidades en el BCRA (efectivo mínimo) cayó más que la
base, -22,1% real anual-, y el circulante 7% real anual.
Otro de los elementos que contribuyeron a esa evolución es el sostenido
cambio en los medios de pago, con relevancia creciente de los digitales
sobre los tradicionales.
Considerando un período más corto, se observa que la base monetaria se
redujo hasta alcanzar un piso el a mediados de este año. Entre el 22-may y
el 29-oct pasado se expandió 2,5% en términos reales, el circulante crece
3,2% real y el efectivo mínimo en 1,3%.
El único factor de expansión de la base en el periodo fueron las compras de
divisas que hizo el BCRA al sector privado por el equivalente a ARS 10,2
billones. Si bien el sector público le compró dólares al BCRA por ARS 2,2
billones, lo hizo con depósitos que tenía en la entidad —que bajaron casi
en la misma magnitud que las compras de divisas del sector público, en ARS
2,4 billones—con lo cual el efecto monetario del Tesoro fue neutro.
En consecuencia, parte de la expansión por compra de divisas al sector
privado fue absorbida mediante la venta de títulos públicos de la cartera
del BCRA y operaciones de pase pasivos de esta institución por ARS 5
billones.
*Depósitos, préstamos y tasas de interés bancarias*
Para los periodos considerados presentamos la evolución de los depósitos en
pesos del sector privado, los préstamos en pesos al mismo sector y las
tasas de interés bancarias.
En la comparación anual se observa que los depósitos caen 1,2% real por la
disminución del 9,5% real de los depósitos transaccionales —que compiten
con los fondos de inversión de *money market—*, mientras que los de plazo
fijo aumentaron 5,8% real. Comparado con el 22-may-2026 la caída del total
y de los distintos componentes se reduce a 0,1% real. En esta reducción
impacta la disminución del 0,7% real de los últimos 30 días, que se observa
principalmente en los depósitos transaccionales.
Los préstamos al sector privado en pesos caen 1,1% real en la comparación
anual, en línea con los depósitos. La disminución se concentra en los
préstamos de consumo —que representan el 49,5% del total y en los que
mayormente incide el aumento de la mora. Los préstamos a empresas —que
constituyen el 35% del total— y otros préstamos, aumentan. En el periodo
que comienza el 22-may-2026 a la fecha, se observan algunas diferencias. El
total de préstamos crece 0,9% en términos reales, motorizados por los
préstamos a empresas y otros —ej, hipotecarios y prendarios—. En los
últimos 30 días los préstamos totales en pesos se recuperan a un ritmo del
0,2% real mensual.
En este contexto, las tasas en pesos en el mercado de dinero se mantuvieron
relativamente estables. Las tasas pasivas en niveles de 1,6-1,8% de TEM,
negativas en términos reales en la primera parte del año, y levemente
positivas en la actualidad. En todo caso superiores a la depreciación del
tipo de cambio ARS/USD —el oficial se depreció 5,3% YTD nominal, un
promedio mensual de 0,55%—. Las tasas activas, en cambio, fueron positivas
en términos reales —algo menos para empresas— y muy superiores a la
depreciación del peso.
Un comentario adicional que hace a la evolución de los depósitos y
préstamos del sistema bancario. El análisis de las variaciones de los
depósitos y préstamos debe tener presente el lento pero sostenido proceso
de dolarización de la economía. En la comparación anual, los depósitos en
dólares del sector privado, medidos en pesos, aumentaron 10% real. En
valores corrientes —pasaron de USD 35.000 millones a USD 42.500 millones—,
representando actualmente 6% del PBI. Ello se compara con M2 que es 8,5%
del PBI. Los préstamos en dólares al sector privado aumentaron 23% real en
valores corrientes —pasaron de USD 18.000 millones a USD 26.000 millones—,
representando 3,4% del PBI, relación que se compara con la de préstamos en
pesos que es el 9,2% del PBI. Sumando depósitos en pesos y en dólares y
convertidos estos últimos en pesos al tipo de cambio oficial, en el último
año cayeron 1% real, mientras que los préstamos en pesos y en dólares
aumentaron 4% real en la misma comparación.