달러 환율 문제와 아르헨티나가 닮아야 할 나라
-Milei 대통령이 가장 신뢰하는 새로운 경제학자가 제시한 진단
경제학자 Alberto Ades는 Javier Milei 대통령의 초청으로 내각 회의에서 경제 현안에 대해 발표했다. Infobae 지가 입수한 발표 자료에 따르면, 그는 현재 아르헨티나의 환율이 상당히 고평가되어 있다고 지적하면서 이를 어떻게 해결할 것인지에 대한 방안을 제시했다.
-현재 달러는 장기 평균보다 29% 낮은 수준
Alberto Ades는 Javier Milei 대통령의 초청으로 아르헨티나 정부 내각 앞에서 발표하면서, 현재 달러의 실질 가치가 지난 23년 평균보다 29% 낮다고 경고했다.
현재 달러는 Mauricio Macri 대통령 시절인 2018년 발생했던 외환시장 급락 사태 직전보다도 저평가된 수준이라고 설명했다.
다만 Ades는 “이번에는 당시와 상황이 다르다”고 강조하면서, 현재의 상황에 대응하기 위한 여러 가지 접근법을 제시했다.
현재의 실질환율은 장기 평균보다 크게 낮아
Infobae 지가 입수한 Ades의 보고서에 따르면, BCRA가 산출하는 현재 실질환율 지수는 85.2다.
반면 최근 25년간 평균은 120이었다.
Ades는 실질환율이 이 정도 수준이었을 당시 아르헨티나는 특정 산업이나 한 분야에 의존하지 않고 외환보유액을 축적할 수 있었다고 설명했다.
이는 명시적으로 언급하지는 않았지만, 2003~2010년경을 가리키는 것으로 보인다. 당시 중앙은행의 유동성 외환보유액은 약 500억 달러까지 증가했다.
-Ades가 제시한 한국·이스라엘·칠레의 사례
Ades는 Milei 대통령 취임 이후 여러 차례 대통령과 만났으며, 뉴욕에서도 여러 차례 회동했다.
그는 Goldman Sachs에서 경력의 상당 부분을 쌓았으며 현재는 Vector Alpha의 이사로 활동하고 있다. 이번에는 대통령의 초청을 받아 정부 내각을 대상으로 발표했다.
Ades가 내각에 제출한 보고서는 현 정부의 여러 정책을 긍정적으로 평가하면서도, 개혁을 중간에 멈출 경우 발생할 위험을 경고했다. 특히 구조개혁의 중요성을 강조했다.
그는 또한 현재와 같이 자국 통화가 지나치게 강한 상황이 가져올 위험과, 대규모 평가절하 없이 환율을 적정 수준으로 조정할 수 있는 방법을 설명했다.
Ades의 핵심적인 논리는 다음과 같다.
“제대로 작동하는 국가들은 결국 달러 기준으로 비싼 나라가 된다.”
따라서 아르헨티나가 이러한 국가들을 본보기로 삼아야 한다는 것이다.
그가 제시한 세 국가는 다음과 같다.
*한국: 먼저 생산성이 향상된 이후 환율이 절상되었다.
*이스라엘: 수십 년간의 투자와 기술 수출이 진행되는 과정에서 통화가치가 상승했다.
*칠레: 개방과 재정 규율을 바탕으로 통화 절상이 지속되었으며, 구리 산업에만 의존한 결과가 아니었다.
“왜 이번에는 2018년과 다른가?”
Ades는 아르헨티나의 현재 상황을 집중적으로 분석한 발표 자료에서 “왜 이번에는 2018년과 다른가”라는 질문을 제시했다.
그는 세 가지 중요한 차이점을 지적했다.
첫째, 당시 경상수지는 280억 달러 적자, 즉 GDP의 5%를 넘는 적자였다. 반면 현재는 22억 달러의 경상수지 흑자를 기록하고 있다.
둘째, 당시 금융재정수지는 GDP의 6.1% 적자였다. 현재는 0.1% 흑자이며, 기초재정수지는 0.6% 흑자를 기록하고 있다.
셋째, 9년 전에는 자금 흐름에 문제가 있었다. 현재는 자금 흐름 자체는 안정되어 있지만, 외환보유액이라는 재고가 부족하다.
Ades는 이를 다음과 같이 요약했다.
“현재 자금 흐름은 정리되어 있지만, 외환보유액이 부족하고 국제 금융시장에 대한 접근도 없다.”
강한 페소에 대응하는 세 가지 방법
Ades는 현재 아르헨티나 페소의 “강세”에 대응하기 위한 세 가지 대안을 제시했다.
- 재정흑자 확대
재정흑자를 더욱 확대하면 정부가 통화 발행 없이 달러를 매입할 수 있는 여지가 커진다.
그러나 선거가 있는 해에 추가적인 재정 긴축을 실시해야 한다는 문제가 있다.
Ades는 이 방법에 대해 다음과 같이 평가한다.
“실질환율을 절하시키면서 동시에 외환보유액을 축적할 수 있는 유일한 방법이다.” - 재량적 평가절하
한 번에 명목환율을 조정하는 방법이다.
그러나 평가절하가 수개월 내에 물가에 전가될 가능성이 있다는 것이 단점이다. 결국 정부 정책에 대한 신뢰도 문제가 발생할 수 있다. - 생산성 향상을 위한 구조개혁
생산성 개혁은 균형 실질환율 자체를 절상시키는 효과가 있다.
따라서 현재의 환율 수준도 더 이상 과도하게 낮은 환율이 아니라 적정 수준으로 볼 수 있게 된다.
하지만 이 방법은 시간이 오래 걸리고 상당한 정치적 자본이 필요하며, 단기적인 전환 과정의 문제를 해결하지 못한다.
즉, 현재의 강한 페소를 당장 바로잡는 것이 아니라 장기적으로 강한 페소가 정당화될 수 있도록 만드는 방법이다.
-Ades가 보는 현재 정부의 선택
Ades는 내각 앞에서 다음과 같이 결론을 내렸다.
현재 정부의 경제 프로그램은 세 번째 방법, 즉 생산성 향상과 구조개혁을 선택하고 있다.
그러나 현재 정부가 실제로 사용할 수 있는 수단은 첫 번째 방법, 즉 추가적인 재정긴축이라고 지적했다.
그는 재정흑자가 1%포인트 추가될 때마다 국내 수요가 감소하고, 정부가 부채를 늘리지 않고 외환보유액을 매입할 수 있다고 설명했다.
또한 국제통화기금(IMF)과의 세 번째 협정 점검 과정에서 상반기 재정 목표를 소폭 달성하지 못했다고 지적했다.
다만 IMF는 여전히 아르헨티나 정부를 지지하고 있다고 덧붙였다.
앞으로 국제 금융환경도 어려워질 가능성
Ades의 보고서는 국제경제 환경에 대해서도 경고했다.
“자본은 상당 기간 더 비싸질 것이며, 특히 장기금리가 높게 유지될 가능성이 있다. 재정적자는 다시 비용을 발생시키게 된다.”
즉, 국제금리가 높은 상황에서는 아르헨티나가 외부에서 자금을 조달하는 비용도 상승하게 된다.
-아르헨티나는 3년 전에는 없었던 것을 갖게 됐다
Ades는 보고서의 마지막 부분에서 아르헨티나 정부의 성과를 평가하면서도 동시에 여러 위험을 지적했다.
그는 다음과 같이 요약했다.
“오늘날 아르헨티나에는 3년 전에는 없었던 것이 있다. 바로 재정에 대한 신뢰다.”
그러나 아직 해결되지 않은 문제도 많다고 지적했다.
아르헨티나는 여전히 순외환보유액 부족, 국제 금융시장으로부터 충분한 규모의 자금을 조달할 수 없는 문제, 그리고 이러한 신뢰를 장기간 유지할 수 있도록 하는 제도적 개혁의 부족에 시달리고 있다.
특히 국제적으로 자금 조달 비용이 높아질 경우 이러한 약점들이 과거보다 더 큰 부담으로 작용할 수 있다고 경고했다.
핵심 : 이 기사의 주장은 “현재 페소가 너무 강하다 → 단순한 대규모 평가절하보다는 재정건전성과 생산성 향상을 통해 장기적으로 강한 통화를 뒷받침해야 한다”는 것입니다.