선거 대비 환헤지 시작…금융 환율 급등, 도매환율과 격차 확대
-CCL(해외송금용 금융달러) 환율이 1% 급등해 1달러당 1,636페소를 기록하면서 도매환율과의 격차가 7.5%로 확대됐다.
CCL 환율은 1% 상승한 1,636페소를 기록했다. 반면 도매환율은 0.4% 오른 1,523페소를 기록하면서 두 환율 사이의 격차는 7.5%로 벌어졌다.
이러한 현상은 선거를 앞두고 환율 변동 위험에 대비하려는 헤지 수요가 예상보다 일찍 나타나기 시작했기 때문이다.
달러 연동형(dólar linked) 금융상품에 대한 수요가 크게 증가하면서 민간 부문이 보유한 환헤지 규모는 이미 2025년 선거 당시와 비슷한 수준까지 올라갔다.
특히 주목되는 점은 다음 선거 주기까지 아직 상당한 시간이 남아 있는데도 이러한 움직임이 매우 일찍 나타나고 있다는 것이다.
환헤지 수요
Criteria의 채권 전략가 과달루페 비론(Guadalupe Birón)은 다음과 같이 설명했다.
“이러한 환헤지 수요가 나타난 이유가 외화표시 채권을 발행한 기업과 지방정부가 달러를 매각한 뒤 확보한 페소 자금을 보호하기 위한 것이든, 최근의 환율 변동성 때문이든, 아니면 내년 선거를 미리 대비하기 위한 것이든 분명한 사실은 환헤지 수요가 증가했다는 점이다.”
비론은 현재 환헤지 수요가 이미 높은 수준에 도달했지만 과거와는 그 구성이 다르다고 설명했다.
또한 중앙은행(BCRA)은 과거보다 훨씬 적은 규모의 선물환 포지션을 가지고 있으며, 달러 연동형 금융상품을 보유하고 있어 관련 수익률 곡선에 개입할 수 있는 능력도 갖추고 있다.
무엇보다 올해 외환보유액을 축적하면서 과거보다 훨씬 많은 외환보유액을 확보한 상태라는 점이 중요한 차이점이다.
중앙은행의 대응 능력
여기에 중앙은행의 재무상태도 개선됐다.
이에 따라 이전 선거 국면이 시작될 당시 나타났던 취약성도 줄어들었다.
따라서 아르헨티나 중앙은행은 앞으로 다시 환헤지 수요가 증가하더라도 이전보다 더 다양한 정책 수단과 훨씬 넓은 대응 여력을 갖춘 상태에서 대응할 수 있게 됐다.
앞으로 환헤지 수요가 어떻게 변화하는지는 매우 중요한 문제가 될 전망이다.
다음 선거 주기까지 1년 이상 남아 있는데도 이미 2025년 당시와 비슷한 수준의 환헤지 수요가 나타났다는 점을 고려하면, 선거가 가까워질수록 이러한 움직임이 더욱 강해질 가능성이 있음을 시사한다.
달러 환율에 대한 압력
이러한 상황에서 환헤지 수요가 계속 달러 연동형 금융상품을 통해 흡수된다면 외환시장에 직접 가해지는 압력을 줄이는 데 도움이 될 수 있다.
그러나 이는 재무청이 계속해서 달러 연동형 채권을 시장에 공급할 수 있는지, 그리고 중앙은행이 선물환과 달러 연동형 채권을 조합해 충분한 환헤지 수단을 제공할 능력이 있는지에 달려 있다.
비론은 현재 상황의 특징은 환헤지 수요가 없다는 것이 아니라, 이미 환헤지 수요가 나타나기 시작한 상황에서 중앙은행이 과거와는 다른 여건 속에서 이에 대응하고 있다는 점이라고 설명했다.
핵심 포인트
따라서 앞으로 환헤지가 어떤 금융상품을 통해 이루어지는지, 그리고 중앙은행이 이에 어떻게 대응하는지를 지속적으로 관찰하는 것이 향후 몇 달 동안 발생할 수 있는 환율 압력을 미리 파악하는 핵심 지표가 될 것으로 보인다.
지난 3월부터 8월까지 이루어진 외화표시 채권 발행 규모는 약 77억 달러에 달했다.
이 기간은 채권 발행자가 조달한 외화를 최대 6개월 이내에 시장에서 매각해야 하는 기간을 고려해 산정한 것이다.
현재 환헤지 규모 자체는 지난해 총선 당시와 비슷하지만, 중요한 차이는 환헤지 수단의 구성에 있다.
환헤지 구성의 변화
2025년에는 전체 환헤지 수요의 절반 이상을 중앙은행이 선물환 시장을 통해 흡수했고, 동시에 달러 연동형 채권도 활용됐다.
그러나 현재는 대부분의 환헤지 수요가 달러 연동형 채권 시장을 통해 처리되고 있다.
특히 재무청이 2주마다 실시하는 채권 입찰을 통해 상당 부분의 달러 연동형 상품이 시장에 공급되고 있다.
반면 중앙은행의 선물환 거래가 전체 환헤지에서 차지하는 비중은 5%에도 미치지 않는다. 이는 이전 선거 주기와 비교하면 매우 낮은 수준이다.
비론은 이 때문에 앞으로 환헤지 수요가 다시 증가하더라도 중앙은행이 선물환 시장을 활용할 수 있는 여력이 상당히 크다고 분석했다.
현재 중앙은행의 선물환 매도 포지션은 약 2억7,800만 달러 수준이다.
현행 규정에 따른 중앙은행의 선물환 운용 한도가 90억 달러라는 점을 고려하면 아직 상당한 대응 여력이 남아 있다는 것이다.
비론은 이러한 점을 강조하며 분석을 마무리했다.