달러 긴장: 최근 3개월 환율 헤지 수요 4배 급증
-정부가 장려하는 캐리 트레이드 투자의 반대급부에 불과한 것인지, 아니면 시장의 불신을 나타내는 신호인지를 두고 논쟁이 벌어지고 있다.
달러는 여전히 시장의 중심에 있다.
아르헨티나의 오랜 경험을 감안할 때 환율 헤지 수요는 다음 선거를 앞둔 몇 달 동안 본격적으로 나타날 것으로 예상됐지만, 가장 회의적인 분석가들이 예상했던 것보다 훨씬 일찍 강하게 급증했다.
시장 추산에 따르면 이미 설정된 전체 환율 헤지 규모는 최근 121억 달러를 넘어섰으며, 5월 말 약 32억 달러 수준이었던 것과 비교하면 중단 없이 3.77배로 늘어났다.
Quantum Finanzas 경제연구소는 관련 수치를 검토하면서 다음과 같이 설명했다.
“지난 4월 이후 재무부는 공식 환율에 연동되는 채권을 약 110억 달러 상당 발행했다. 이에 따라 유통시장의 거래량도 크게 증가해 4월 하루 평균 2억6,100만 달러에서 7월에는 5억3,200만 달러로 늘었다. 동시에 달러 선물시장에서도 미결제약정이 5월 최저 27억9,000만 달러에서 7월 45억2,600만 달러로 증가했으며, 재무청과 중앙은행(BCRA) 모두 두 시장에 적극적으로 개입했다.”
시장, 환율 헤지를 사들이다
언뜻 보면 달러 환율이 안정적으로 유지되고 있고, 중앙은행도 매입 속도를 낮추기는 했지만 여전히 외환보유액을 늘리고 있는 상황에서 이런 현상이 나타난다는 것은 의외다.
일부 분석가들은 이를 불신의 징후로 본다.
달러가 현 수준에서 안정적으로 유지되거나 더 뒤처질 가능성보다는 다시 상승할 가능성이 더 크다는 기본적인 판단과 관련이 있다는 것이다.
특히 앞으로 선거가 다가오고 있는 데다 정부 스스로 이 문제를 부각시키고 있다. 정부 지지율은 지속적으로 하락하고 있으며, 가계소득이 부채와 계속되는 공공요금 인상으로 압박받으면서 도시 지역의 불만도 커지고 있다.
이러한 인식은 어떤 면에서는 환율을 통제하려는 정부의 눈에 띄는 노력에 의해 더욱 강화됐다.
대표적인 사례가 7월 말 재무청이 도매 달러 환율이 1,500페소를 넘지 못하도록 달러를 매도한 것이다.
정부는 16개월 전부터 설정된 환율 밴드 안에서 달러가 “자유롭게 변동한다”고 거듭 강조하고 있지만, 실제로는 환율을 통제된 상태로 유지하기 위한 조치를 취하고 있는 것이다.
또한 정부는 2025년 선거를 앞두고 나타났던 달러화 현상이 다시 발생하더라도 달러가 부족하지 않을 것이라는 인식을 지속적으로 심으려 하고 있다.
하지만 이번에는 미국 재무부의 ‘구원 수표’도, IMF의 추가 자금도 없을 것으로 예상된다. IMF 총재 크리스탈리나 게오르기에바도 아르헨티나 방문 당시 이 점을 분명히 밝혔다.
특히 일부 정부 주장은 다소 억지스럽게 들린다.
루이스 카푸토 경제부 장관은 달러 수입이 없는 기업들도 외화 대출을 받을 수 있게 된다고 발표하면서, 이 조치가 달러 공급을 늘릴 것이라고 설명했다.
하지만 그렇게 되더라도 효과는 일시적일 가능성이 크다.
대출을 받은 기업들은 해당 달러를 시장에서 매도해야 하기 때문에 단기적으로 달러 공급이 늘어나지만, 나중에 대출을 상환할 때는 원금뿐 아니라 이자까지 갚아야 한다.
한 노련한 시장 관계자는 익명을 전제로 다음과 같이 설명했다.
“대출금을 갚을 때가 되면 처음 시장에 내놓았던 것보다 더 많은 달러를 다시 사야 한다. 원금과 이자를 모두 상환해야 하기 때문이다.”
우려스러운 신호도 나타나고 있다.
GMA의 경제학자 Nery Persichini는 주간 보고서에서 다음과 같이 지적했다.
“국가위험지수는 상승하고 있으며 아르헨티나 채권의 약세는 현재로서는 외부 충격보다는 아르헨티나 자체 요인에 더 크게 반응하고 있는 것으로 보인다. 외환보유액 축적도 달러의 새로운 급등을 막는 수준으로 제한된 듯하다.”
그가 이 보고서의 제목을 “달러가 침묵하는 것을 채권은 외친다”라고 붙인 것도 우연이 아니다.
상승하는 위험
Invecq Consultora의 경제학자 Santiago Bulat도 비슷한 상황을 설명했다.
“개인들의 달러 매입은 계속 강세를 보이며 월 20억 달러를 넘고 있다. 다만 2025년 선거 당시 월 60억 달러 수준에는 크게 못 미친다. 또한 달러 표시 투자펀드(FCI)의 보유자산에서도 자산의 달러화 경향이 나타나고 있으며, 환율 헤지 역시 분명 증가하고 있다.”
또 하나의 요인은 아르헨티나 자산 가격이 이미 크게 상승했다는 점이다.
현재 수익률이 약 8% 수준인 상황에서 선거 결과가 좋지 않을 가능성까지 감안하면 위험 대비 수익 측면에서 이전만큼 매력적이지 않다는 것이다.
현금 달러 수요를 낮추려는 노력
반면 다른 경제학자들은 환율 헤지 수요 증가를 보다 전문적인 캐리 트레이드 투자의 반대편에서 나타나는 현상으로 해석한다.
즉 페소 금리에 투자한 뒤 최종적으로 달러 기준 수익을 얻으려는 전략이다.
Portfolio Personal Inversiones의 리서치·전략 책임자 Pedro Siaba Serrate는 다음과 같이 설명했다.
“정부는 달러에 다소 압력이 나타나는 상황에서 환율 변동성을 피하기 위해 ‘저렴한’ 환율 헤지를 제공하고 있다. 이 때문에 달러 자금력이 있는 투자자들이 달러를 매도하고 페소 금리에 투자한 뒤, 선물이나 달러 연동채권을 매입해 환율 위험을 헤지하도록 유도하고 있다.”
Facimex Valores의 수석 전략가 Adrián Yarde Buller 역시 비슷한 견해를 밝혔다.
“환율 헤지 규모가 시장 스트레스가 극심했던 시기의 최고 수준과는 상당히 거리가 있는 것이 사실이지만, 최근 몇 달 동안 계속 증가해 왔다.
다만 전체 수치 가운데 일부는 새로 발행된 듀얼채권 TMVE8 때문에 부풀려져 있다. 이 채권은 은행의 외화 순종합포지션에 포함되지 않는다는 장점이 있었다.
이 채권 하나만으로 약 35억 달러가 설명된다.”
이런 관점에서 보면 현재 상황은 6월에 나타났던 달러 상승세를 꺾으려는 정부 전략의 일부라고 볼 수 있다.
6월 달러는 거의 5% 상승해 그달 물가상승률을 넘어섰고 거의 두 배 수준에 달했다.
현재로서는 정부 전략이 어느 정도 효과를 거둔 것으로 보인다.
지난 금요일, 마지막 영업일 기준 달러 환율은 거의 한 달 만에 처음으로 1,490페소 아래로 내려가 달러당 1,487.50페소로 마감했다.
이에 중앙은행은 외환보유액 확충을 위해 8,000만 달러를 매입할 수 있었다. 이는 8월 들어 가장 큰 규모의 달러 매입이었다.