달러 채권 투자
USD 기준 위험-수익 관점에서 로컬 자산 대안 정량화
달러 표시 국채의 성과는 10월 26일 선거 이후의 긍정적인 충격과 여러 조치 이후 점진적으로 개선되었다.
10월 27일부터 국가위험이 약 200bp 하락되었으며, 특히 GD30의 수익률(TIR)은 320bp 하락해 현재 8.5%까지 내려왔고 GD35는 190bp 하락해 9.6%까지 내려왔다.
이 시점에서 우리는 다양한 시나리오에서 로컬 발행자의 자산 유형별로 향후 1년간 달러 기준 총수익(가격 변동 + 이자)을 추정할 수 있는지를 질문한다. 이를 위해 다음을 고려한다.
GD35(Global 2035)
지방채 바스켓
회사채 바스켓
분석은 평균 만기 약 10년이며, 2차 시장에서 유동성이 있고 동종 대비 신용도가 양호한 채권을 기준으로 한다. 또한 글로벌 채권에 대해 미국 국채(UST) 대비 스프레드 (가격 혹은 금리 차이)에 대해 세 가지 시나리오를 설정한다.
a. 100bp 하락
b. 현재 수준 유지
c. 100bp 상승
미국 국채 수익률 곡선은 현재 수준을 유지한다고 가정한다.
또한 아르헨티나 국채의 이러한 움직임은 단독 현상이 아니었다는 점이 중요하다. 같은 기간 신흥국 카테고리에서도 스프레드 압축이 있었지만 규모는 더 작았다.
EMBI LatAm 스프레드는 45bp 하락했고, EMBI Global은 25bp 하락했다.
아르헨티나 달러 회사채도 수익률이 하락했지만 국채보다 하락폭은 작았다. 평균 만기 약 10년, 양호한 신용도를 가진 회사채 바스켓 기준으로 TIR은 8.20%에서 7.70%로 내려왔으며, 수익률과 변동성 모두 국채보다 낮은 수준이다.
달러 표시 지방채의 경우 최근 몇 달 동안의 수익률 수준과 개선 정도는 주별로 차이가 있으며, 이는 부채 수준, 재정 상황, 과거 채무불이행 여부와 처리 방식 등 다양한 요소에 따라 달라진다.
다만 재정지표가 비교적 안정적이고 2차 시장 유동성이 있는 지방채를 선별하면, 역사적 변동성은 회사채보다 크지만 국채보다는 작다. 이러한 조건의 지방채 바스켓 기준으로 TIR은 10월 이후 9.5%에서 현재 8.5%로 하락했다.
시나리오 분석
2021년 이후 데이터를 기준으로, 아래 표는 국채 스프레드가 100bp 상승 또는 하락할 때 회사채와 지방채 스프레드가 평균적으로 어떻게 움직였는지를 보여준다.
유의할 점은 회사채와 지방채의 스프레드 변동은 압축과 확대 시 대칭적이지 않으며 동일한 규모로 움직이지도 않는다는 것이다.
따라서 오늘 기준 1년 후를 가정하고, 국가위험이 하락·유지·상승하는 시나리오에서 이자 수취와 가격 변동을 반영해 계산하면 다음과 같은 결과가 나온다.
관찰 결과
- 가정한 스프레드 변동 폭을 적용하면 어떤 채권 카테고리에서도 1년 기준 손실이 발생하지 않는다. 쿠폰 수익이 금리 상승에 따른 가격 하락을 상쇄하기 때문이다.
- 시나리오 A와 C 사이의 상대적 차이는 GD35에서 가장 크다. 이는 최근 역사적 데이터에 근거해 더 큰 스프레드 변동을 적용했기 때문이다.
- 국채 스프레드가 100bp 상승하는 경우는 “통제된 악화” 시나리오에 해당하지만, 과거에는 국내외 불확실성 증가로 더 큰 움직임이 나타난 적도 있다.
이러한 전제하에서 시나리오 간 총수익 관계를 보면, 큰 불안 요인이 없다고 가정할 경우 글로벌 채권 투자가 매력적으로 보인다.
매우 보수적인 투자 성향이라면 회사채나 지방채가 더 적합할 수 있다. 긍정적인 시나리오에서 수익은 일부 포기하지만, 불리한 상황에서 결과가 더 좋고 변동성이 낮기 때문이다.
여기서 선정된 지방채는 국채보다 회사채와 더 유사한 움직임을 보인다.