금주의 보고서
인플레이션 동향
경고 수준: 노란불
11월의 인플레이션 수치는 단순히 나쁜 결과를 넘어 “부정적인 신호”로 해석된다. 이는 밀레이 정부 출범 이후 최악의 신호 중 하나로, 6개월 연속 인플레이션 가속화, 그리고 2024년 5월 이후 처음으로 전년 대비 인플레이션이 다시 상승세로 돌아섰기 때문이다.
11월 월간 인플레이션은 2.5%, 이는 4월(2.8%) 이후 최고치이며, 당시에는 개인 외환거래 제한(CEPO) 해제가 이루어졌던 달이었다.
식료품 물가가 4.1%, 기본 생필품 물가가 3.6% 상승하여, 가격 상승이 저소득층에 더 큰 충격을 주고 있음을 보여준다.
핵심 인플레이션(계절·규제 요인 제외)은 2.6%로, 6월의 1.5% 대비 크게 상승했다.
규제 가격은 2.8%로 가장 많이 올랐으며, 계절 요인은 0.4%로 완만했다.
전국 지표는 부에노스아이레스시의 2.4%와 비슷한 흐름을 보였고, 그 중 핵심물가 2.5%, 규제 2.7%, 계절 0.9%였다.
부에노스아이레스의 전년 대비 인플레이션은 32.6%로 여전히 높지만 하락세를 이어가고 있다.
전국적으로 요금(전기, 수도, 가스)이 3.4%로 상승을 주도했고, 교통비 3.0%, 식음료 2.8%가 뒤를 이었다.
반면 가전제품(1.1%), 의류·신발(0.5%)은 수입 개방으로 가격 상승이 제한됐다.
11월은 환율에 민감한 항목(규제 및 수출 품목)들이 조정된 달이었다. 이는 “현재 환율 수준이 단기적이 아니라 고착될 것”이라는 시장 인식과 관련 있다.
정부의 통화주의적 논리에 따르면 물가 상승은 두 가지 원인 중 하나다:
통화 공급 증가 (금융 정책이 제대로 작동하지 않음), 통화 수요 감소 (즉, 페소와 경제정책에 대한 신뢰 약화).
11월은 총선 승리의 달로, 단순한 통화요인만으로 설명하기엔 한계가 있다.
보다 넓은 시각에서 보면, 인플레이션 가속은 경제정책의 신뢰 상실과 관련된다.
선거 리스크는 제거됐지만, 외환보유액은 여전히 마이너스, 자본통제는 유지, 정부는 개혁에 소극적이다.
이런 불신은 2018년 이후 처음으로 외화채 시장에 복귀한 결과에도 반영됐다.
정부는 1월 만기 채무 일부를 충당하기 위해 달러 표시 채권을 국내법 하에 발행했다.
해외법 채권이 투자자에게 더 매력적이었겠지만, 국회 승인 문제를 피하기 위해 국내법을 선택했다.
신규 발행채권 AN29는 2029년 11월 만기, 6.5% 쿠폰, 반기 이자 지급, 총 9억1천만 달러 발행, 수익률 9.26%, 즉 1월 만기 채무의 34%만 충당했다.
정부는 최소 10억 달러, 금리 9% 이하를 목표로 했으나 달성하지 못했다.
이는 예상보다 저조한 수요로 정부의 기대에 못 미치는 결과였다.
정부는 경매 전, 결과를 개선하기 위해 여러 조치를 취했다.
예: 공적·비공적 달러로도 입찰 허용, “교차제한 해제”(15일 보유 조건 완화) 등.
그럼에도 불구하고 응찰 규모는 기대 이하였다.
정부는 금리 수준(9.26%)을 자랑할 수 있으나, 이는 리스크 프리미엄(약 10.5%) 대비 여전히 낮지 않다.
다시 말해 시장 신뢰 회복은 아직 요원하다.
부에노스아이레스시는 7.8%, Santa Fe 주는 8.1%로 더 나은 조건에서 외채를 발행했다.
따라서 연방정부의 신용도는 지방정부보다 더 취약함을 보여준다.
한편, 국채 롤오버(갱신율)은 102%를 기록했으나, CER (기준안정계수, 중앙은행이 발표함) 연동채에 집중된 모습이었다 (전체의 50.3%).
LECAP 채권 금리는 2.3~2.4% 수준으로 마감됐다.
환율시장은 안정적이었고, 환율은 약 1,440페소 수준에서 횡보했다.
수출세 인하 발표는 외화공급에 큰 영향이 없었고, 관광수요 증가로 인해 BCRA가 달러를 매입하기는 더 어려워졌다.
수확기 전(4월 이전)에 달러를 확보하지 못하면 위험할 수 있음을 지적한다.
제조업 지표(IPIM)은 전년 대비 -2.9%, 계절조정 기준으로 전월 대비 -0.8% 하락.
10개월 중 6개월 하락으로, 두 번째 ‘산업 침체기’에 진입한 것으로 보인다.
산업별로 보면:
섬유제품 -24.0%,
의류·신발 -15.1%,
가죽·플라스틱 -12.0%,
식음료 -1.7%,
석유정제 +3.2%,
운송장비 +11.4% 등.
섬유산업은 판매 부진으로 공장 가동 중단 사태가 발생했고, 의류·신발업은 내수 위축 + 수입 증가의 이중 타격을 받았다.
플라스틱·고무제품은 소비 감소로 -12%,
자동차산업은 -4.1%, 국내 판매 -26.5%, 수출 -39.3%로 급감했다.
유일한 완만한 호조는 운송장비(+11.4%), 석유정제(+3.2%) 정도였다.
제조업의 침체는 경제 전반의 축소를 반영할 뿐 아니라, 부문별 불균형이 심화되고 있음을 시사한다.
일부 부문(농업, 에너지, 금융)은 버티고 있지만,
대다수 산업은 후퇴하거나 정체 상태다.
산업 간 연계(건설·서비스 등)의 약화가 구조적 문제로 확대되고 있으며, 이는 장기적인 생산 구조 재편의 징후로 읽힌다.
UIA(아르헨티나 산업연합회) 자료에 따르면,
조사 대상 제조기업의 절반 가까이가 세금·부채·급여 등 지급에 어려움을 겪고 있다.
작년 10월엔 40%였으나 올해 50%에 근접했다.
반면, 건설 부문은 산업과 달리 10월에 반등,
월간 +8.0%, 연간 +10.1% 상승했지만,
그러나 11월에는 다시 -5.5% 하락으로 전환해
결국 제조업과 건설업 모두 정권 교체 전 수준보다 5~20포인트 낮은 수준에 머물고 있다.