🌍 국제 정세
- 유럽중앙은행(ECB): 최근 마지막에서 두 번째 통화정책 회의를 개최했으며, 3회 연속으로 금리를 동결하기로 결정했습니다.
- 유로존 인플레이션: ECB의 목표치에 매우 근접해 있습니다. 서비스 부문이 근원 인플레이션의 대부분을 설명하고 있는데, 이는 가격 안정기에 흔히 관찰되는 현상입니다.
- 경제 활동: 유로존의 경제 활동은 3분기에도 계속 증가했으며, 2분기 대비 가속화되었습니다. 프랑스와 스페인은 크게 성장했고, 이탈리아는 2분기 연속 소폭 감소했으며, 독일은 정체 상태를 유지했습니다.
🇦🇷 아르헨티나 - 통화 재편입 (Remonetization): 9월과 10월에 통화 유동성이 급격히 감소(디모네티제이션)한 후, 지난주부터 경제에 다시 페소화가 유입되기 시작했습니다. 특히 은행들은 당좌 예금 보유액을 빠르게 재구성하기 시작했습니다.
- 유동성 공급 방식: 현재까지의 재편입은 정부의 부채 재매입을 통해 이루어졌는데, 지난주 입찰에서 대규모 만기 상환이 이루어졌습니다. 중앙은행(BCRA)은 이러한 유동성 주입의 상당 부분을 흡수(스테리라이제이션)했습니다.
- 준비금 매입을 통한 수요 충족의 한계: 정부가 국고채 매입을 통해 페소화 수요 증가에 대응하고자 한다면, 중앙은행에 예치된 예금이 한계가 됩니다. 이를 우회할 수 있는 조치들이 있지만, 단기적으로 대규모 준비금 축적이 시급한 것은 아니라는 점을 염두에 두어야 합니다.
🔍 상세 분석
🇪🇺 유로존
통화 정책 및 인플레이션 - ECB, 3회 연속 정책금리 동결: 최근 ECB는 올해 7번째 통화정책 회의를 개최했으며, 3회 연속으로 금리를 변동 없이 유지하기로 결정했습니다. 정책금리는 2.15%로, 통로(corridor)는 2%와 2.4%로 유지됩니다. 2025년에는 12월 중순에 한 번의 회의가 남아 있으며, 현재 금리 수준이 유지될 것으로 예상됩니다. ECB는 2024년 6월경에 금리 인하를 시작했으며, 그 이후 거의 모든 회의에서 금리를 인하하다가 현재까지 인하를 중단한 상태입니다.
- 인플레이션, ECB 목표치에 근접: 10월에 기록된 연간 인플레이션은 2%로, ECB의 장기 목표치에 해당합니다. 근원 인플레이션은 연 2.4%였습니다. 6개월간의 변화를 분석하면 두 지표 모두 2.1%입니다. 구체적으로 10월의 연율 인플레이션은 2.2%, 근원 인플레이션은 3.1%였으며, 서비스 가격의 상승이 두드러졌습니다.
- 10월 인플레이션, 주로 서비스 부문이 주도: 인플레이션 구성 요소를 분석해보면, 주로 서비스 부문이 주도했음을 알 수 있습니다. 구체적으로 10월에 이 부문의 가격은 연율 및 계절 조정 기준으로 4.8% 상승한 반면, 비에너지 산업재 가격은 -0.7% 하락했습니다. 한편, 근원 지수에서 제외되는 식품 가격은 1.2% 상승했고, 에너지 가격은 -2% 하락했습니다.
🇦🇷 아르헨티나
통화 재편입 및 준비금 매입
정부가 시스템에 유동성을 재주입하기 시작했습니다. - 선거 불확실성 해소 후 경제 재편입: 지난 보고서에서 우리는 극도의 불확실성 분위기와 달러 피난처 모색으로 인해 선거 직전에 경제의 통화 유동성이 크게 감소했음을 자세히 설명했습니다. 이제 정치적 우려가 해소되자 정부는 점진적으로 유동성 조건을 정상화하기 시작했습니다. 구체적으로, 이번 주 월요일 현재 선거 전 금요일 대비 통화 기반이 2.0조 페소 확장되었으며, 이는 전적으로 중앙은행 내 금융 기관의 당좌 예금 증가에 반영되었습니다. 이러한 확대로 인해 금융 기관의 유동성(현금 보유액과 당좌 예금의 합계)은 10월 24일에 시스템 예금의 14.4%라는 최저치를 기록한 후 16%로 다시 상승했습니다(9월 중순과 유사한 수준).
- 현재까지 유동성 주입은 국고채 재매입을 통해 이루어짐: 국고가 중앙은행에 예치한 페소 예금의 인출이 현재까지 기록된 통화 확장의 상당 부분을 설명하며, 10월 24일 이후 이 계정의 누적 변동액은 -6.5조 페소에 달합니다. 이 금액은 2차 시장과 1차 시장(특히 국고가 10월 31일 금요일에 상환된 입찰에서 약 4.5조 페소의 만기 상환을 허용함) 모두에서 국채 재매입을 통해 시스템에 주입되었습니다. 그러나 중앙은행의 BYMA 동시 거래 개입으로 인해 통화 당국은 이러한 유동성 증가의 상당 부분을 흡수할 수 있었으며, 이로 인해 최종 통화 기반 확장은 훨씬 더 완만했습니다.
- 그러나 최근 국채 입찰은 반대 방향으로 작용: 중앙은행과의 최근 부채 교환 거래(1차 입찰 전에 정기적으로 이루어짐) 이후, 국고는 11월 9일과 10일 사이에 약 7.6조 페소의 만기를 앞두고 있었습니다. 그러나 지난 수요일에 실시된 최근 입찰에서 8.5조 페소의 배정을 달성했습니다. 이로 인해 입찰은 최종적으로 약 0.9조 페소의 순수축 효과를 가져올 것입니다.
- 경제팀은 준비금 축적을 통해 증가된 페소 수요의 일부를 충족할 수 있습니다: 준비금 매입은 중앙은행이 직접 수행하거나 시스템 외부에 있던 유동성을 사용하여 국고가 수행할 때 통화 팽창 효과를 생성합니다.
- 국고가 이 거래를 담당해야 한다면, 시스템 외부의 예금 재고가 이 경로를 통한 통화 재편입에 한계를 설정합니다: 환율 밴드 시스템은 원칙적으로 중앙은행이 현재 940페소/달러 미만에 위치한 시스템의 하한선에 환율이 도달할 때만 외환 구매자로 행동할 수 있음을 의미합니다. 따라서 국고가 준비금 매입을 통해 경제를 재편입하는 임무를 맡게 된다면, 이 프로세스의 첫 번째 한계는 중앙은행에 예치된 예금 재고에 있습니다. 현재 이 수치는 약 5.2조 페소로, 현재 환율로 약 36억 6천만 달러에 해당합니다.
- 국고는 준비금 매입을 위해 대체 자원을 사용할 수 있지만, 이는 경제의 유동성을 확대하지는 못합니다: 논리적으로 국고는 앞으로 다른 출처의 유동성을 시장에서 달러를 매입하는 데 사용할 수 있습니다. 여기에는 국채의 초과 배정(이번 주에 보았듯이), 재정 흑자(비록 12월은 확실히 적자가 되겠지만), 그리고 8월 말(사용 가능한 마지막 공식 데이터)에 18.6조 페소에 달했던 금융 시스템의 예금이 포함됩니다. 그러나 이러한 유형의 거래는 단순히 경제 내 주체 간의 유동성 이동을 의미하며, 총 유동성 수준에는 영향을 미치지 않습니다. 따라서 국고가 준비금을 축적하더라도 그 과정에서 페소 수요 증가를 충족하지는 못합니다.
- 대안적으로 중앙은행은 개입 매개변수를 재조정하거나 어떤 방식으로든 국고에 유동성을 이전할 수 있습니다: 하한선을 상향 조정하면 중앙은행이 현재 환율에 더 가까운 수준에서 준비금 매입을 담당할 수 있습니다. 대안적으로, 국고는 임시 선지급 또는 이와 유사한 수단을 사용하여 중앙은행이 그 계정으로 유동성을 이전하도록 요청할 수 있습니다.
- 이러한 상황에서 정부는 현재 빠른 준비금 축적을 강요하는 긴급한 상황에 직면해 있지 않다는 점을 염두에 두어야 합니다: 거시경제 질서, 정치적 위험 해소, 미국 정부와의 스왑이 제공하는 지원, 그리고 점진적인 준비금 축적 과정은 국가 위험 지수의 지속적인 하락을 관찰하기에 충분할 것이라고 믿습니다. 이는 현재 약 650포인트로 추정됩니다. 이는 또한 정부가 국제 자본 시장에 재진입하고 가장 가까운 시장 부채 만기를 재융자할 수 있게 할 것입니다.
