2026년 9월 월간 요약 보고서
- 국제 시장
이달의 주요 사건은 미국 연방준비제도(Fed)가 3년 만에 처음으로 기준금리를 인상하기로 결정한 것입니다. 통화당국은 만장일치 결정으로 기준금리를 3.75% ~ 4.00% 범위로 인상했습니다. 연방공개시장위원회 의사록은 인플레이션이 높은 수준을 유지하는 반면, 경제 활동과 생산성은 지속적인 견조함을 보이고 있다고 강조했습니다. 또한 회의에서 공개된 점도표는 대부분의 위원들이 연말 이전에 25bp의 추가 인상을 예상하고 있음을 내비쳤습니다.
그 결과, 시장은 금리 전망을 강력하게 재조정했습니다. 연초에 투자자들은 2026년 말까지 기준금리가 3.1%에 도달할 것으로 예상하며 통화 완화 주기를 반영하고 있었습니다. 그러나 최근 몇 달 동안 시장 심리는 급변하여 금리가 12월에 4.3%, 2027년 말에는 4.8%에 이를 것이라는 긴축 시나리오를 새롭게 반영하고 있습니다.
미국만이 금리를 인상한 유일한 경제국은 아니며, 유로존과 일본에서도 금리 인상이 기록되었습니다. 첫 번째 사례(유로존)의 경우, 금리 인상은 에너지 비용의 반등 및 이것이 유로존 인플레이션에 미친 후속 영향과 관련이 있었습니다. 지난 12개월 동안 유럽의 인플레이션은 3.8%에 달해 8월 데이터 대비 0.6%p 상승을 기록했습니다. 한편 일본은 엔화 강세를 목적으로 최근 보다 긴축적인 통화정책을 시행해 오고 있습니다. 영란은행(BOE)은 아직 금리를 조정하지 않았으나, 시장은 11월 초 회의에서 금리를 인상할 것으로 예상하고 있습니다.
경제 활동 측면에서 미국의 PMI(구매관리자지수, 50이 기준 이상은 경기 확장, 이하는 경기 위축) 지수는 최근 지표에서 눈에 띄는 반등을 보였습니다. 구매 주문량 증가와 견조한 내수 소비에 힘입어 제조업 및 서비스업 활동 모두 확장 국면에 위치해 있습니다. 인프라, 에너지 및 기술 분야에 대한 투자 역시 경제 활동의 상승을 이끌고 있습니다. 이러한 환경은 기업에게는 유리하지만 연준이 목표로 하는 디스인플레이션(물가상승률 둔화) 과정을 방해하고 실질 금리를 상승시키는 압력으로 작용합니다. 이는 부분적으로 기업들이 신규 프로젝트 자금을 확보하기 위해 서로 경쟁해야 하기 때문입니다.
연준의 결정은 9월 11일에 발표된 소비자물가지수(CPI) 읽기에 영향을 받았습니다. CPI 내부적으로는 에너지 요소가 핵심 동인으로 자리잡으며 1.04%p의 직접적인 상승 요인으로 작용했습니다. 그러나 2주 후 가격 전망은 다른 양상을 보였습니다. 9월 30일에 발표된 개인소비지출(PCE) 물가지수에서 근원(Core) 지수가 전년 동기 대비 3.0% 변동을 기록하여 시장 예상치인 3.3%를 하회하며 하방 깜짝 실적을 기록했습니다. 이러한 흐름은 연준이 CPI 데이터에 근거한 긴축 편향으로 행동했으나, 이후 PCE 근원 지수가 보여준 완화세는 아직 반영하지 않았음을 시사합니다.
이러한 배경 속에서 수익률 곡선은 9월 동안 위쪽으로 이동했습니다. 2년만기 국채 금리는 58bps 상승하여 월말 4.9%를 기록했습니다. 10년만기 국채 금리 역시 52bps 상승하며 5.2%에 달해 2007년 중반 이후 가장 높은 수준을 기록했습니다. 국채 섹터 내에서는 높은 캐리를 확보하고 금리가 정상화될 경우 연장된 자본 가치 상승에 배팅하기 위해 만기 4년 ~ 5년 구간의 채권을 긍정적으로 평가합니다. 높은 명목 금리는 매력적인 실질 금리를 담보하므로, 이러한 논리는 명목 국채와 물가연동국채 모두에 유효합니다.
주식 측면에서는 신흥시장 지수가 다른 벤치마크 시장을 상회하는 수준을 유지하고 있습니다. 연초 대비 해당 지수는 24.3% 상승하여 S&P 500보다 거의 11%p 높은 성과를 보였습니다. 주로 유럽과 일본이 이끈 나머지 선진국 시장은 9.4%의 상승을 기록했습니다. 견조한 실적 발표와 AI 생태계에 대한 투자 열풍은 중장기적으로 주식 시장에 대해 긍정적인 전망을 형성하고 있습니다.
미국 시장 내에서는 통신, 금융 및 필수소비재 섹터에 대한 포지셔닝을 선호합니다. 이들 섹터는 지난 5년 평균 수준에서 거래되는 매력적인 PER 진입 시점을 제공하며, 견조한 이익 성장 전망에 의해 뒷받침됩니다. 이러한 섹터들은 기술 기업 비중이 높은 포트폴리오의 리스크를 다변화하는 데 유용합니다. - 국내 시장
현지 시장에서는 2026년 2분기 실질 GDP가 전년 동기 대비 2.0% 성장한 것으로 나타났으며, 이는 주로 외환/수출 섹터의 성과에 힘입은 결과입니다. 수출은 전년 동기 대비 13.7% 증가하며 경제의 핵심 동력으로 자리잡았습니다. 반면 투자는 전년 동기 대비 11.0% 감소했고 정부 지출은 4.1% 감소했습니다. 민간 소비는 전년 동기 대비 0.4%의 소폭 성장을 보였습니다. 마지막으로 수입은 전년 동기 대비 9.0% 축소되었습니다.
한편, 계절조정 전분기 대비 변동은 실질 GDP가 전분기 대비 0.6% 감소했음을 보여주었습니다. 연간 지표와 마찬가지로 수출은 전분기 대비 2.5% 상승하며 가장 역동적인 요소였습니다. 이 경우 민간 소비가 전분기 대비 2.4% 하락하며 감소세를 이끌었고, 정부 지출(-2.3%)과 투자(-0.8%)가 그 뒤를 이었습니다.
활동 흐름을 이어받아, 7월 EMAE(경제활동종합지수) 데이터는 전월 대비(계절조정) 2.9% 하락을 나타냈습니다. 이는 2020년 4월 이후 가장 큰 월간 하락폭입니다. 이 결과는 각각 전월 대비 4.6% 및 5.0% 하락을 기록한 건설업과 제조업의 부진한 성과로 부분 설명됩니다. 또한 6월 데이터는 기존 전월 대비 +0.8%에서 +0.3%로 하향 조정되었습니다.
이러한 환경 속에서 실질 임금은 7월에 전월 대비 0.5% 하락을 기록했습니다. 이 하락은 같은 기간 2.1%의 인플레이션 대비 명목 임금 상승폭이 1.6%에 그쳤기 때문입니다. 이에 따라 1년 이상 근속한 근로자의 평균 보수액은 $1,946,028 페소를 기록했습니다. CCL 환율로 측정한 실질 임금은 해당 월에 2.2% 감소했습니다.
이러한 경제 활동 및 임금의 동향은 연체율 상승과 궤를 같이하여 7월 금융권 연체율은 7.7%를 기록했습니다. 불변 가격 기준으로 대출 부문을 분석해보면, 약속어음 대출은 9월에 $25.8조 페소에 달하며 반등하여 2018년 4월 이후 최고치를 기록했습니다. 반면 주택담보대출은 연체율이 2.1%에 불과하며 2024년 중반 이후 지속적인 확장을 유지해 $8.8조 페소에 달했습니다. 반대로 신용카드 및 신용대출은 실질 기준으로 수개월째 하락세를 이어가고 있습니다.
현지 채권의 경우, 9월은 국채에 있어 대외적 및 대내적 요인 모두로 인해 부진한 한 달이었습니다. 대외적으로는 연준의 금리 인상 이후 글로벌 금융 환경이 더욱 경색되었습니다. 이러한 통화 긴축은 하이일드 위험 채권이 타격을 입고 크레딧 스프레드가 확대되는 안전자산 선호 현상을 유발했습니다. 국내적으로는 중앙은행(BCRA)의 외환보유고 축적 둔화와 선거를 앞둔 정치적 불확실성 증가가 국채 매도 압력을 가중시켰습니다.
이러한 맥락에서 아르헨티나 국가위험지수는 이달 중 153bp 상승하여 연중 최고치를 기록했습니다. 이와 대조적으로 브라질, 칠레, 메시코 등 지역 동종 국가들의 채권은 위험 프리미엄이 각각 4, 14, 20bp 상승에 그치며 더 높은 회복력을 보였습니다. 결과적으로 라틴아메리카 평균 국가위험지수는 252bp에서 274bp로 증가했습니다.
최근 국채의 하락세는 국가위험지수가 연중 최저치 근처에서 거래되던 지난 6월에 실시한 비중 축소 추천을 정당화합니다. 이러한 흐름 속에서 저희는 AL29 및 AL30과 같은 단기 국채 구간에 대한 포지셔닝을 피하고 있습니다. 대신 Bopreal Serie 4와 같이 BCRA가 발행한 상품으로 이 국면을 헤쳐나가는 것을 선호합니다. 다만, 순수 국채 위험을 수용할 의향이 있는 공격적인 성향의 포트폴리오의 경우, 위험 프리미엄이 축소되는 호재 시나리오에서 자본 가치 상승을 기대할 수 있는 GD41 및 AE38과 같은 종목을 추천합니다.