경기 회복의 장벽: 개인들의 높은 대출 연체율
국제 정세가 날이 갈수록 악화하는 가운데, 경제활동을 활성화하려는 정부 경제정책의 취약점이 드러나고 있다고 경제 컨설팅 회사들이 지적했다.
기자: 루이스 벨디(Luis Beldi)
2026년 10월 12일
국제 정세 악화와 아르헨티나 경제의 불확실성
예멘 후티 반군의 사우디아라비아 공격으로 걸프 지역의 분쟁이 확대될 위험이 커지고 있다. 전쟁이 지역 전체로 확산할 가능성도 제기된다. 튀르키예와 파키스탄은 예멘의 추가 공격이 발생할 경우 사우디아라비아를 지원하겠다고 발표했다. 미국 역시 사우디아라비아에 대한 지지를 표명했으며, 이란 정부는 공식적으로 이번 예멘의 공격과 관련이 없다는 입장을 밝혔다.
후티 반군이 사우디아라비아 영공에 진입하는 항공기를 격추하겠다고 경고하면서 사우디아라비아행 항공편도 위험에 노출되고 있다.
석유와 기타 상품의 운송에 중요한 두 해상 통로인 바브엘만데브 해협과 호르무즈 해협도 봉쇄된 상태다. 이로 인해 사우디아라비아의 하루 약 700만 배럴에 달하는 원유 수출이 차질을 빚고 있다.
이번 전쟁으로 또 다른 주요 산유국이 국제 석유시장에서 사실상 이탈할 가능성이 생겼다. 한편 도널드 트럼프 미국 대통령은 우크라이나가 러시아 정유시설을 공격하는 것을 일시적으로 중단하도록 하는 데 성공했다.
이처럼 국제 정세가 불안정해지면서 현지 경제 컨설팅 회사들은 역내 국가들의 국채시장에 미치는 영향을 면밀히 살펴보고 있다. 특히 아르헨티나는 2027년 선거와 관련된 정치적 위험까지 안고 있다. 브라질의 정치 상황이 이러한 위험을 일부 완화했지만, 불확실성이 완전히 사라진 것은 아니다.
- 통화정책은 긴축적인가, 완화적인가?
미겔 키겔(Miguel Kiguel)이 이끄는 이콘뷰스(EconViews)는 아르헨티나 중앙은행의 통화정책에 주목하면서 다음과 같은 질문을 던졌다.
“현재 통화정책은 긴축적인가, 아니면 그렇지 않은가?”
이콘뷰스에 따르면 금리 수준을 살펴보면 상황은 비교적 명확하다.
대기업과 금융기관 등이 이용하는 도매 정기예금 금리인 TAMAR는 연 약 24%, 월 약 1.9% 수준이다. 이는 예상 인플레이션과 비슷하거나 약간 높은 수준이다. 단기금리도 약 20%에 머물고 있으며, 중앙은행은 금리가 더 낮아지는 것을 막기 위해 시장에서 페소를 흡수하고 있다.
1년 전 선거를 앞두었던 시기에는 TAMAR 금리가 연율 기준 실질금리로 거의 30%에 달했다. 반면 올해 3월부터 7월까지는 실질금리가 마이너스를 기록하기도 했다.
이러한 수치를 종합하면 현재 통화정책은 긴축적이라기보다는 중립적이거나 완화적인 정책에 더 가깝다는 것이 이콘뷰스의 분석이다. - 화폐 수요 감소가 경제 회복을 가로막는다
이콘뷰스는 화폐 수요의 감소가 현재 경제의 중요한 문제라고 지적한다.
보고서는 다음과 같이 설명한다.
“통화량이 감소하고 금리가 낮은 수준을 유지한다면, 감소한 것은 화폐 수요다. 만약 중앙은행이 사람들이 필요로 하는 페소를 거둬들이고 있었다면 금리는 급등했을 것이다.”
올해 들어 아르헨티나 중앙은행은 달러를 매입하는 과정에서 약 23조 페소를 공급했다. 이 금액은 현재 물가 수준을 기준으로 환산한 것이다.
그러나 공급된 페소의 상당 부분은 국고의 국채 발행과 이자를 지급하는 중앙은행 부채 등을 통해 다시 시장에서 회수됐다.
그 결과 순통화 공급량은 크지 않았지만 금리는 상승하지 않았다. 이는 경제주체들이 보유하기를 원하지 않는 페소가 시장에서 회수됐다는 신호라고 이콘뷰스는 분석한다. 경제가 성장하지 못하고 있기 때문이다.
화폐 수요의 감소는 인플레이션을 낮추는 데도, 경제를 다시 활성화하는 데도 장애가 된다.
신용대출이 막히면 통화 재확대도 어렵다
이콘뷰스는 통화량을 늘리는 과정에서 신용대출의 역할이 중요하다고 강조한다.
경제의 통화 재확대는 중앙은행이 페소를 발행하는 것만으로 이루어지지 않는다. 은행들이 그 돈을 대출해 줌으로써 통화가 확대되는 과정도 필요하다.
그러나 현재는 높은 대출 연체율과 취약한 경제 상황 때문에 이 경로가 막혀 있다.
기업 부문에는 유동성이 존재한다. 당좌예금 한도대출 금리는 약 25% 수준이다. 하지만 기업들은 소비가 뚜렷하게 회복되기를 기다리면서 투자 목적의 대출을 신중하게 결정하고 있다.
가계의 상황은 더욱 어렵다. 개인 신용대출 금리는 연 약 62%에 달하며, 이는 실질금리 기준으로도 매우 높은 수준이다.
은행들은 연체 위험 때문에 높은 금리를 부과하거나 아예 대출을 제한하고 있다. 가계 역시 추가로 빚을 늘릴 수 있는 여력이 충분하지 않다.
이콘뷰스는 다음과 같이 결론을 내린다.
“통화정책이 지나치게 긴축적인 것으로 보이지는 않는다. 경제가 페소를 원하지 않기 때문에 시장에 유통되는 페소가 적은 것이다. 경제활동이 정체돼 있고 가계대출이 연체 문제로 막혀 있는 상황에서는 금리를 낮추더라도 큰 변화가 나타나기 어렵다. 통화 재확대는 경제와 신용대출이 다시 성장할 때 이루어질 것이다.” - 경제 회복의 조짐이 나타나고 있는가?
페르난도 마룰(Fernando Marull)이 이끄는 FMyA는 국제 환경이 금리 상승과 전쟁으로 여전히 복잡하지만, 금융시장 자체는 큰 불안 없이 높은 수준을 유지하고 있다고 평가했다. 특히 기술 관련 자산에 대한 수요가 강하다.
브라질에서는 대선 1차 투표에서 보우소나루 후보가 예상 밖의 우위를 보이면서 금융시장이 급등하고 달러 가치가 하락했다.
이러한 상황은 아르헨티나 자산에 대한 낙관론도 되살렸다. 브라질의 정치적 변화가 아르헨티나 정부의 2027년 선거 전망에 대한 시장의 평가를 개선했기 때문이다.
FMyA는 9월 경제활동과 관련해 긍정적인 지표가 나오기 시작했다고 밝혔다.
이번 주 발표된 지표들은 대체로 예상에 부합했으며, 7월의 부진과 8월의 엇갈린 흐름 이후 경제활동이 뚜렷하게 반등하는 조짐을 보였다.
임금이 월 약 2% 상승하면서 인플레이션을 웃돌고 있다는 점도 긍정적이다. 다만 FMyA는 9월 인플레이션이 1.8%로 반등할 것으로 예상하며, 1.9%에 이를 가능성도 배제하지 않았다.
건설 부문에서도 활동이 늘어나는 신호가 나타나고 있다.
FMyA는 2026년 4분기에 경제활동이 보다 안정될 것으로 전망한다. 임금 회복과 일부 신용대출 증가, 건설투자 등이 이를 뒷받침할 것으로 예상하기 때문이다.
다만 신용대출 개선은 아직 기업대출과 주택담보대출에 집중돼 있다.
수출도 계속 증가할 것으로 예상되며, 12월에는 밀 수확기가 시작될 예정이다.
페소화 자산과 금리 전망
FMyA는 페소화 표시 금융상품 시장이 비교적 안정적인 흐름을 보이고 있다고 분석했다.
단기 국채인 레캅(Lecap), 물가연동채인 CER 채권, 도매 정기예금 금리인 TAMAR 등이 최근 반등했다. 환율이 안정된 점도 이러한 흐름에 도움이 되고 있다.
정부의 국채 입찰이 예정돼 있으며, FMyA는 금리가 여전히 높은 수준인 만큼 정부가 단기물 중심으로 자금을 조달할 것으로 예상한다. 선거 이후 만기가 도래하는 이중 연동형 채권(Duales)도 높은 금리 환경과 관련이 있다.
환율 측면에서는 브라질 금융자산의 강세가 아르헨티나의 국가위험지수를 590bp(기준점)까지 낮추는 데 도움을 줬다.
그러나 2027년 선거 위험은 이미 시장에 영향을 미치기 시작했다. 정부의 2027년 자금조달 계획도 아직 완전히 확정되지 않았다.
그럼에도 9월 경제활동의 반등이 확인된다면, 최근 몇 주 동안 부진했던 국채와 주식시장이 안정을 되찾는 데 도움이 될 수 있다고 FMyA는 전망했다.
경제가 안정되면 정부에 대한 지지 기반과 아르헨티나 금융자산의 가격에도 하방 지지력이 생길 수 있다는 것이다.
다만 FMyA는 보수적인 투자자들에게 아르헨티나 자산을 피할 것을 권고했다. - 정치적 위험과 정부의 개혁 과제
마룰이 이끄는 FMyA는 정부가 정치적 주도권을 회복하기 위해 노력하고 있다고 평가했다.
정부는 2027년도 예산안 처리와 예비선거(PASO) 폐지를 위해 주지사들과 합의를 추진하고 있다.
그러나 야당은 목요일 하원에서 특별회의를 열어 대통령 긴급명령인 DNU 70/23을 전면 폐기하려 하고 있다. 상원은 이미 2년 전에 해당 명령을 거부한 바 있다.
하원에서 회의를 성립시키고 폐기안을 통과시키려면 129명의 의원이 필요하다.
개혁안의 여러 조항이 변경될 경우 정부는 상당한 정치적 타격을 입을 수 있으며, 금융시장에도 부정적인 영향을 미칠 위험이 있다. - 미국 금융시장과 소비심리
안드레스 레스키니(Andrés Reschini)가 이끄는 F2는 이번 주 미국 금융시장에서 발표될 경제지표에 주목하고 있다.
미국 기업들의 분기 실적 발표가 시작되며, 9월 인플레이션 지표도 공개될 예정이다. 이 지표는 연방준비제도(Fed)의 다음 통화정책 회의를 앞두고 중요한 판단 자료가 될 것으로 보인다.
미시간대학교가 발표하는 소비자심리지수는 다시 하락해 46.3을 기록했다. 이로써 해당 지수는 1952년 통계 작성이 시작된 이후 기록했던 최저 수준에서 벗어나 안정되는 데 어려움을 겪고 있다.
미국 중간선거를 한 달 앞두고 트럼프 대통령은 소셜미디어를 통해 블라디미르 푸틴 러시아 대통령과 러시아산 경유를 미국과 세계시장에 공급하는 방안에 합의했다고 밝혔다.
목적은 운송비와 생산비에 영향을 미치는 주요 연료의 가격을 낮추는 것이다. 이를 통해 가계의 부담을 줄이고 금리 상승 압력을 완화하며, 정부 역시 자금조달 비용을 낮춰 재정 부담을 덜 수 있다는 구상이다.
그러나 F2는 이 방안이 근본적인 해결책은 아니며 실제 효과가 어느 정도일지도 아직 명확하지 않다고 평가했다. - 민간대출에서 나타나는 엇갈린 신호
F2는 아르헨티나의 9월 민간부문 대출 통계에서 서로 다른 흐름이 나타났지만, 일부 지표는 희망적인 신호가 될 수 있다고 분석했다.
달러화 대출은 증가
신용카드 대출을 제외한 달러화 대출 잔액은 253억 2,400만 달러로 집계됐다.
이는 전월 말과 비교해 7억 6,800만 달러 증가한 것이다. 계절조정 월평균 기준으로는 전월 대비 3.7% 증가했다.
달러화 대출은 비교적 강한 증가세를 이어가고 있다.
페소화 대출은 여전히 부진
반면 페소화 대출은 9월에도 감소했다.
이는 경제활동이 상대적으로 부진한 부문에서 신용대출 회복이 여전히 어렵다는 점을 보여준다. 다만 감소 폭은 페소화 대출이 하락하기 시작한 지난 7개월 가운데 가장 작았다.
소비와 관련된 대출은 여전히 부진하지만, 주택담보대출은 지속적으로 증가하고 있다.
주택담보대출은 26개월 연속 증가했으며, 최근 5개월 동안은 증가 속도도 빨라졌다.
달러화 기준 주택담보대출은 32개월 연속 증가했다. 9월에는 8월보다 10.4% 늘어 2025년 1월 이후 가장 높은 월간 증가율을 기록했다.
이러한 주택담보대출의 강세는 건설 부문에 중요한 버팀목이 될 수 있다.
현재의 경제모델 전환 이후 건설업이 입은 손실을 아직 회복하지는 못했지만, 주택담보대출이 지속적으로 증가하면 건설경기에 더 큰 활력을 불어넣을 가능성이 있다.
한편 하비에르 밀레이 대통령 취임 이후 민간부문 전체 대출에서 달러화 대출이 차지하는 비중도 계속 상승했다.
9월에는 외화 대출 비중이 27%에 도달했다. 해당 통계에서 기록된 최고치는 2019년의 35%였다. - 금리와 환율 전망
F2는 채권시장의 손익분기 인플레이션율이 대체로 시장 예상과 일치하지만, 다소 비관적인 수준을 나타내고 있다고 평가했다. 시장이 반영하는 월평균 인플레이션율은 약 1.7%다.
명목금리에 대한 전망은 점진적인 하락이다. 월 금리는 현재 약 1.95%에서 내년 1분기 말에는 1.83% 수준으로 낮아질 것으로 예상된다.
그럼에도 금리는 실질 기준으로 플러스 수준을 유지할 것으로 전망된다. 이는 통화 공급을 제한하는 긴축적 기조와 부합한다.
이러한 정책은 정치적 변수나 대외 충격이 발생하지 않는다면 환율을 안정적으로 유지하는 데도 도움이 될 수 있다. - 통화 공급의 긴축 기조는 계속되고 있다
F2는 중앙은행의 M2 통화량 지표를 근거로 통화 공급의 긴축 기조가 여전히 유지되고 있다고 분석했다.
M2는 현금과 예금 등 주요 통화성 자산을 포함하는 통화량 지표다.
국내총생산(GDP) 대비 M2 비율은 9월 말 8.1%를 기록했다. 이는 8월 말보다 소폭 낮은 수준이다. 이 비율은 4월 이후 계속 상승하다가 9월에 다시 하락했다.
현재의 8.1%는 2019년 예비선거(PASO) 이전의 9.7%보다도 크게 낮다. 당시의 9.7% 역시 과거의 역사적 수준인 12~16%와 비교하면 낮은 편이었다.
따라서 환율 급등을 유발할 수 있는 통화상의 여력이 과거보다 줄어든 것은 사실이다.
그러나 정치적 불확실성이 커지면 환율 상승 압력이 다시 발생할 수 있다.
F2는 2025년 선거를 앞둔 긴장 국면에서도 M2 비율이 9%보다 다소 낮은 수준에서 환율 압력이 발생했다는 점을 상기시켰다.
다만 과거에는 통화 과잉과 재정적자, 마이너스 순외환보유액 등이 겹치면서 위기의 규모가 더 커졌던 사례가 있었다. 현재는 당시와 같은 정도의 충격으로 이어지지 않을 가능성도 있다.
또한 브라질 금융자산의 회복세가 신흥국 채권 전반의 반등으로 이어졌으며, 아르헨티나의 달러화 국채인 보나레스(Bonares)와 글로벌레스(Globales)도 이러한 흐름에 동참했다. - 브라질 대선이 아르헨티나에 미치는 영향
1816 컨설팅 회사는 브라질 대선의 정치적 의미에 주목했다.
보고서는 플라비우 보우소나루가 브라질 대선에서 최종 승리한다면 남미에서 중요한 정치적 변화가 나타날 수 있다고 분석했다.
최근 남미의 대통령 선거에서 우파 후보들이 연이어 승리하는 흐름이 이어지고 있으며, 브라질에서도 보우소나루가 승리할 경우 이러한 추세가 더욱 뚜렷해질 수 있다는 것이다. 보고서는 우루과이의 2024년 선거를 예외적인 사례로 언급했다.
또한 남미에서 최근 치러진 20차례의 대통령 선거 가운데 18차례는 야당 후보가 승리했다. 예외는 2023년 파라과이와 2025년 에콰도르였다.
이러한 현상이 유권자들의 불만, 특히 코로나19 팬데믹 이후의 불만이 커진 결과인지, 아니면 집권 정부들이 유권자들의 기대를 충족시키지 못했기 때문인지는 확실하지 않다.
1816은 브라질의 2026년 대선 결과만으로 아르헨티나의 2027년 대선을 예측하기는 어렵다고 강조했다.
그러나 보우소나루의 승리가 확정된다면 밀레이 대통령은 또 하나의 중요한 우방을 확보하게 된다. 미국과의 동맹이 2025년 선거 국면에서 중요한 역할을 했던 것처럼, 브라질과의 정치적 협력도 2027년을 앞두고 의미를 가질 수 있다는 분석이다.
월요일 아르헨티나의 국채와 주식이 반등한 점을 고려하면 브라질 대선 결선투표와 미국 중간선거를 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 보고서는 덧붙였다. 아르헨티나의 금융자산은 앞서 약 3개월 동안 매우 부진한 흐름을 보였다. - 산업과 건설의 회복은 아직 제한적
1816은 산업과 건설 부문이 8월에 소폭 회복했다고 밝혔다.
두 부문은 7월에 기록한 큰 폭의 감소 가운데 일부를 만회했다. 시장에서는 앞으로도 소폭의 성장에 그칠 것으로 예상하고 있다.
특히 페소화 대출이 아직 회복되지 않고 있다는 점이 경제활동의 제약 요인이다. 예외적으로 주택담보대출은 뚜렷한 증가세를 보이고 있다.
재정 상황도 계속 면밀하게 살펴볼 필요가 있다.
공공사업 대금의 레캅 지급과 이전의 국가노인복지기관(PAMI) 관련 지출 때문에 재정지표를 세밀하게 확인해야 한다는 것이다.
그러나 1816은 이러한 항목들이 밀레이 정부의 재정흑자 성과 자체를 의심하게 할 정도는 아니라고 평가했다. 두 항목의 합계는 GDP의 0.07%에 불과했다. - 아르헨티나 국채시장에는 일시적인 안도 가능성
여러 컨설팅 회사의 보고서를 종합하면, 아르헨티나 국채시장은 당분간 일시적인 안도 국면을 맞을 수 있다.
10월 12일은 공휴일이므로 미국 국채시장이 휴장한다. 반면 다른 금융시장은 정상적으로 운영된다.
전날 밤 해외 시간외 거래에서는 오전에 고조됐던 위기가 진정되고 국제유가 상승 폭도 줄어들면서 금융자산 가격이 개선됐다.
주식시장도 낙관적인 흐름을 보였다. 금값은 상승세를 재개해 0.30% 오른 온스당 4,230달러를 기록했다.
그러나 사우디아라비아를 둘러싼 위기가 국제 금융시장에 큰 변동성을 초래하고 있어 이러한 우호적인 분위기가 지속되기는 어려울 수 있다.
종합 평가
이번 기사에서 가장 중요한 문제는 아르헨티나 경제가 회복 조짐을 보이고 있음에도 가계의 높은 대출 연체율과 신용경색이 경제 회복의 걸림돌로 작용하고 있다는 점이다.
중앙은행이 페소를 공급하더라도 가계와 기업이 대출을 받아 소비와 투자에 나서지 않으면 통화 공급 확대가 경제활동의 회복으로 이어지기 어렵다.
특히 연 62%에 달하는 개인 신용대출 금리와 높은 연체 위험은 가계의 추가 차입을 어렵게 하고 있다. 소비가 회복되지 않으면 기업도 투자를 늘리기 어렵다.
한편 달러화 대출과 주택담보대출의 증가, 임금 상승, 건설 부문의 일부 회복은 긍정적인 신호다.
그러나 2027년 선거를 둘러싼 정치적 불확실성, 국제유가와 전쟁의 위험, 미국과 브라질의 정치적 변화는 여전히 아르헨티나 경제와 금융시장에 영향을 미칠 수 있다.
결국 지속적인 경기 회복을 위해서는 단순한 통화 공급이나 금리 인하를 넘어 가계의 상환 능력이 개선되고 신용대출이 정상화되며 소비와 투자가 함께 살아나야 한다.