월가 주요 은행들, 아르헨티나 성장률 전망 잇따라 하향 조정
소비와 신용의 부진, 그리고 고용 창출 비중이 높은 산업들의 회복 지연이 경제 회복의 걸림돌로 지적됐다.
산티아고 에스코바르 El Cronista 기자 2026년 9월 28일
월가의 주요 은행 4곳이 아르헨티나 경제에 대한 전망을 수정했다.
JP모건(JP Morgan), 골드만삭스(Goldman Sachs), 바클레이스(Barclays), 뱅크오브아메리카(Bank of America·BofA)는 수출 부문의 성장이 이어지고 있는 반면 제조업, 건설업, 소비 부문의 어려움이 지속되는 상황을 반영해 2026년 아르헨티나 경제성장률 전망치를 하향 조정했다.
4개 은행 가운데 JP모건의 전망이 가장 낮은 1.5%이며, 골드만삭스와 바클레이스는 각각 1.8%, 뱅크오브아메리카는 2%를 전망했다.
이들 은행이 공통적으로 우려하는 부분은 경제 회복세가 내수시장으로 확산되는 데 시간이 걸리고 있다는 점이다.
특히 7월 경제활동의 하락은 이러한 우려를 더욱 키웠고, JP모건과 골드만삭스가 전망치를 수정하는 계기가 됐다.
양사가 인용한 자료에 따르면 아르헨티나 경제활동 월간지수(EMAE)는 계절조정 기준으로 6월 대비 2.9% 하락했으며, 2025년 같은 달과 비교해서도 1.4% 감소했다.
바클레이스는 이 수치가 발표되기 전에 이미 성장률 전망을 낮추고, 실질환율 수준이 비(非)1차산업의 회복을 어렵게 만들고 있다고 지적했다.
뱅크오브아메리카는 높은 금리와 소비자 신용 악화가 가져오는 영향을 중점적으로 분석했다.
이들 은행은 경제성장의 속도뿐 아니라 성장의 구성 자체도 문제라고 보고 있다. 에너지, 광업, 농업이 빠르게 성장하더라도 이것만으로 상업, 고용, 가계소득이 같은 수준으로 개선되는 것을 보장하기 어렵다는 것이다.
JP모건: 2026년 성장률 1.5%, 수출 중심의 회복
JP모건은 2026년 아르헨티나 경제성장률 전망을 기존 2.7%에서 1.5%로 대폭 낮췄다.
7월 경제활동 감소폭이 JP모건이 예상했던 월간 약 1% 감소를 크게 웃돌았기 때문이다.
9월 25일 발표된 보고서에서 경제학자 디에고 페레이라(Diego Pereira)와 루실라 바르베이토(Lucila Barbeito)는 7월의 2.9% 감소가 코로나19 봉쇄가 실시됐던 2020년 4월 이후 가장 큰 월간 하락이라고 지적했다.
이에 따라 경제활동 수준은 2026년 3월 기록한 최고점보다 4.5% 낮아졌으며, 2025년 3월 이후 가장 낮은 수준으로 떨어졌다.
1월부터 7월까지 누적 성장률도 1.7%로 둔화됐다. 올해 상반기까지의 누적 성장률은 2.2%였다.
JP모건은 3분기 전망도 수정했다.
3분기 경제활동이 연율 환산 기준 전분기 대비 4% 감소할 것으로 전망했는데, 이는 실제 분기 기준으로는 약 1% 감소에 해당한다.
JP모건의 계절조정 계산에 따르면 제조업과 건설업은 각각 전월 대비 3.6%, 4% 감소했다.
그러나 가장 예상 밖의 결과는 상업, 농업, 운송 및 금융서비스 부문에서 나타났다.
상업 부문은 전월 대비 5.5% 감소했다. 분석가들은 현 경제 사이클을 고려할 때 이 정도의 감소폭은 지나치게 크다고 판단했다.
이에 따라 감소폭의 일부는 통계 산출 방식의 왜곡이나 계절조정 문제, 달력 효과 등에 따른 것일 가능성이 있다고 분석했다.
과거에도 비슷한 사례가 있었다. 상업 부문은 2025년 10월 전월 대비 4.8% 감소한 뒤 11월에는 4.4% 반등했다.
JP모건은 7월 생산에 영향을 미쳤을 수 있는 일시적인 요인도 지적했다.
7월 10일 비근무일, 월드컵 기간 일부 업종의 근무시간 감소, 가스 공급 중단, 그리고 평년보다 많은 비와 눈 등이 영향을 미쳤을 가능성이 있다는 것이다.
다만 보고서는 각각의 요인이 경제활동에 어느 정도 영향을 미쳤는지는 구체적으로 계산하지 않았다.
이러한 신중한 해석에도 불구하고 경기 약화 신호가 사라진 것은 아니다.
JP모건에 따르면 현재까지 나온 8월 지표에서도 제조업과 건설업의 어려움이 계속 나타나고 있다.
특히 소비와 신용은 지속적인 경제 회복을 가로막는 주요 장애물로 꼽혔다.
1분기에 예상보다 높은 인플레이션이 구매력을 떨어뜨렸고, 연체율 상승과 함께 대출 증가세도 둔화됐다.
노동시장 역시 경기 회복에 큰 힘을 보태지 못했다.
보고서에 따르면 도시지역 고용은 5개월 연속 완만한 감소세를 보인 뒤 7월에는 거의 변화가 없었으며, 1년 전보다 1.1% 낮은 수준에 머물렀다.
앞으로 JP모건은 이러한 제약 요인 가운데 일부가 완화될 것으로 예상하고 있다.
인플레이션이 둔화되고, 2분기부터 시작된 페소화 대출의 회복이 이어지며, 달러화 금융 여건도 좀 더 완화될 것으로 전망했다.
그럼에도 통화정책과 재정정책은 계속 긴축적으로 유지될 것으로 내다봤다.
JP모건은 올해 성장률 전망을 크게 낮췄지만 2027년 성장률 전망은 2.5%로 유지했다.
그러나 성장의 구성에는 큰 차이가 있다.
수출은 11% 증가할 것으로 예상한 반면 민간소비 증가율은 불과 0.4%로 전망했다.
순수출은 앞으로도 경제성장에 기여할 것으로 예상된다.
수출이 증가하는 동시에 내수 수요가 충분히 강하지 않아 수입을 크게 늘릴 정도에 이르지 못할 것으로 보기 때문이다.
이러한 상황에서는 내수시장 중심 산업보다 광업, 농업 및 기타 수출산업이 상대적으로 유리할 것으로 예상된다.
JP모건은 또한 해외 수출을 목적으로 하는 광업과 에너지 생산이 국내 도소매 상업에 미치는 파급효과는 상대적으로 제한적이라고 지적했다.
따라서 이들 산업이 크게 성장하더라도 국내 상업 관련 지표에는 그 효과가 제한적으로 나타날 수 있다는 분석이다.
골드만삭스: 성장률 1.8%로 하향, 추가 하향 가능성도
골드만삭스는 경제학자 세르히오 아르메야(Sergio Armella)가 작성한 보고서에서 2026년 아르헨티나 경제성장률 전망을 0.3%포인트 낮춘 1.8%로 조정했다.
직전 전망치는 2.1%였다.
전망 변화의 과정을 살펴보면 의미가 더 분명해진다.
골드만삭스는 2분기 GDP가 예상보다 좋은 결과를 내기 전에는 2% 성장을 전망했다.
그러나 7월 경제지표가 예상보다 크게 악화되면서 새 전망치는 당시 전망보다도 낮은 1.8%로 떨어졌다.
7월 EMAE가 전년 동월 대비 1.4% 감소한 데 비해 골드만삭스는 2.2% 성장을 예상했으며, 보고서에 인용된 시장 컨센서스도 1.3% 증가를 예상하고 있었다.
골드만삭스는 거시경제의 기초여건은 개선되고 있지만 경제의 성장 동력은 약해지고 있다고 평가했다.
성장은 석유, 광업, 어업, 농업 등 1차산업에 더욱 집중되고 있는 반면, 고용 창출 효과가 큰 제조업, 건설업, 서비스업은 계속 뒤처지고 있다는 것이다.
7월 업종별 지표에서도 이러한 격차가 나타났다.
어업은 전년 동월 대비 424.5% 증가해 전체 경제활동 증가율에 0.6%포인트 기여했다.
광업은 8.4% 성장해 0.4%포인트 기여했고, 농업 및 축산업은 0.7% 증가했다.
반면 제조업은 전년 동월 대비 4.6% 감소해 전체 경제활동 증가율을 0.7%포인트 낮췄다.
상업은 5.1% 감소해 0.6%포인트의 마이너스 영향을 미쳤으며, 금융중개업도 3% 감소했다.
골드만삭스의 핵심적인 경고는 1.8%의 성장률을 달성하기 위해서도 앞으로 몇 달 동안 상당한 경기 반등이 필요하다는 것이다.
따라서 새 성장률 전망 역시 추가 하향 조정 위험이 있다고 평가했다.
골드만삭스는 2026년의 통계적 이월효과(arrastre estadístico)를 -0.2%로 계산했다.
이는 남은 기간 동안 경제활동 수준이 현재 수준에서 그대로 유지될 경우 연간 평균 성장률이 어떻게 되는지를 보여주는 지표다.
이 수치 자체가 골드만삭스의 성장률 전망을 의미하는 것은 아니지만, 예상되는 경제성장이 향후 경기 회복에 얼마나 크게 의존하고 있는지를 보여준다.
3분기의 통계적 이월효과도 계절조정 기준으로 전분기 대비 -2.9%였다.
이 역시 3분기의 최종 전망을 의미하는 것은 아니며, 7월의 부진으로 인해 3분기 경제가 매우 불리한 출발점에 놓였음을 보여준다.
바클레이스: 성장률 1.8%로 하향, 환율 문제 지적
바클레이스 역시 2026년 아르헨티나 경제성장률 전망을 기존 2%에서 1.8%로 낮췄다.
2027년 성장률 전망은 2.5%로 유지했다.
이번 수정은 이반 스탐불스키(Ivan Stambulsky)와 제이슨 킨(Jason Keene)이 아르헨티나 부분을 작성한 ‘Latin America: Far from over’ 보고서에 담겼다.
직전 전망과 비교하면 0.2%포인트 하향 조정된 것이다.
그러나 그보다 앞선 분기 보고서와 비교하면 수정폭은 더 크다. 당시 바클레이스는 2026년 아르헨티나 경제가 2.5% 성장할 것으로 전망했다.
올해 성장률 전망에서는 골드만삭스와 같은 1.8%를 제시했지만, 바클레이스는 특히 환율 체제에 주목했다.
바클레이스는 현재 페소화의 실질가치가 경제정책의 조합과 아직 충분하지 않다고 판단되는 민간부문의 신뢰 수준을 고려할 때 균형 수준보다 고평가돼 있다고 분석했다.
바클레이스에 따르면 긴축적인 재정정책과 무역 개방이 동시에 진행되는 상황에서는 비1차산업이 적절한 속도로 성장하기 위해 실질환율이 현재보다 더 높은 수준, 즉 페소화 가치가 더 낮은 수준에 있어야 한다.
경제정책의 지속 가능성에 대한 불확실성이 계속되는 동안에는 이러한 필요성이 더욱 커질 수 있다고 분석했다.
바클레이스는 일정한 조정 기간을 거쳐 통화 가치가 하락하면 소비의 일부가 수입품에서 국내 서비스, 수입품과 경쟁하는 국내 산업, 국내 관광 등으로 이동할 수 있다고 설명했다.
분석가들은 건설업 생산이 여전히 2023년 상반기 수준보다 약 24% 낮고, 제조업은 약 12% 낮은 수준이라고 지적했다.
또한 생산과 관련된 부품, 자본재 및 중간재 수입도 부진한 모습을 보이고 있다고 분석했다.
내구재 소비는 무역 개방과 달러 기준 임금 상승의 영향으로 상대적으로 양호한 모습을 보였다.
그러나 바클레이스에 따르면 중·저소득 가계의 상황을 보여주는 주요 지표들은 여전히 부진하다.
바클레이스는 이러한 현상을 단순히 개혁 과정에서 발생하는 일시적인 비용으로 설명하는 것도 충분하지 않다고 봤다.
1990년대 초 아르헨티나와 페루에서 실시된 안정화, 규제 완화 및 무역 개방 과정에서도 정책에 대한 신뢰가 형성됐을 때는 내수 중심 경제활동이 빠르게 성장했다는 점을 근거로 들었다.
바클레이스가 우려하는 것은 경제 부진이 결국 정책 프로그램의 정치적 지속 가능성에 영향을 줄 가능성이다.
경제활동이 계속 정체되고 실질임금이 뚜렷하게 회복되지 않는다면 시장이 정책 방향 전환 가능성을 더 높게 평가할 수 있으며, 이에 따라 금융시장의 긴장이 심화될 수 있다고 경고했다.
다만 이러한 우려와 별개로 바클레이스는 아르헨티나의 대외수지와 재정조정에 대해서는 긍정적으로 평가했다.
바클레이스는 2026년 아르헨티나의 상품무역수지 흑자가 290억 달러에 이를 것으로 전망했다.
또한 수출 증가와 부채 부담 감소가 경제적 위험에 대한 방어력을 높여줄 것으로 평가했다.
이에 따라 성장률 전망을 낮췄음에도 아르헨티나 채권에 대한 ‘비중 확대(overweight)’ 의견은 유지했다.
이는 내수 경기의 취약성과 대외여건 개선이 아르헨티나 채권에 제공할 수 있는 지지 효과를 구분해 평가한 것이다.
월가 은행들의 아르헨티나 성장률 전망
JP모건: 1.5% 기존 2.7%에서 1.2%포인트 하향.
골드만삭스: 1.8% 기존 2.1%에서 0.3%포인트 하향.
바클레이스: 1.8% 기존 2%에서 0.2%포인트 하향.
뱅크오브아메리카: 2026년 2%, 2027년에는 더 뚜렷한 회복 전망
뱅크오브아메리카는 2026년 아르헨티나 경제성장률 전망을 2%로 낮췄다.
다만 2027년에 대해서는 보다 긍정적인 전망을 유지하며 3.3%의 성장을 예상했다.
이 같은 분석은 9월 24일 발표된 ‘World at a Glance’ 보고서에 담겼다. 이 보고서는 세계 경제 상황을 분석하면서 아르헨티나 경제에 별도의 장을 할애했다.
뱅크오브아메리카는 매우 높은 금리가 지속되고 소비자 신용의 질이 악화됐던 시기를 거친 뒤 경제활동이 예상보다 늦게 회복되고 있다고 분석했다.
이는 가계가 겪고 있는 금융상의 어려움과 신용이 다시 소비를 활성화시키는 데 걸리는 시간을 우려한 JP모건의 분석과도 일치한다.
2%의 성장률 전망을 제시한 뱅크오브아메리카는 4개 은행 가운데 2026년 성장률을 가장 높게 예상했다.
다만 JP모건과의 차이도 0.5%포인트에 불과하다.
2027년 전망에서는 차이가 더 커진다.
뱅크오브아메리카는 3.3% 성장을 예상한 반면 JP모건과 바클레이스는 각각 2.5%를 전망했다.
세 은행 모두 2026년보다 2027년 성장률이 높아질 것으로 보고 있지만 회복의 정도에 대해서는 차이를 보였다.
가계소득, 경제 회복을 가늠하는 시험대
내수시장의 부진은 JP모건의 사회경제 분석에서도 나타난다.
JP모건이 인용한 아르헨티나 통계청(INDEC) 자료에 따르면 2026년 상반기 조사 대상 31개 도시권에서 빈곤율은 전체 인구의 32.3%를 기록했다.
이는 2025년 같은 기간보다 0.7%포인트 상승한 수치다.
이 비율을 조사 대상 인구에 적용하면 약 970만 명에 해당한다.
다만 이는 아르헨티나 전체 인구를 대상으로 한 수치가 아니라 INDEC 조사 대상 지역에 포함된 인구를 기준으로 한 것이다.
JP모건은 빈곤율 악화를 생활비 상승률과 소득 증가율 사이의 격차와 연결해 분석했다.
보고서에 제시된 전년 동기 대비 수치를 보면 총기초생계비(Canasta Básica Total)는 33.1% 상승한 반면 1인당 가구소득은 31.3% 증가하는 데 그쳤다.
이에 따라 구매력이 약 1.4% 감소한 것으로 분석됐다.
분석가들은 전년 동기 대비 빈곤율 상승폭 자체는 크지 않았으며 통계적으로 유의미하지 않을 가능성이 있다고 평가했다.
다만 보고서에는 이러한 판단을 정확하게 평가할 수 있는 신뢰구간이 제시돼 있지 않다. D00B35BB-AE8E-473C-8A2A-47225B1221BF.pdf