국가위험지수 600포인트 돌파…아르헨티나 채권 하락을 초래한 2가지 대외 요인과 3가지 국내 요인
JP모건의 국가위험지수는 지난 7월 저점 이후 50% 이상 상승했다. 국제금리 상승과 고유가, 외환보유액과 자금조달, 국내 정치 상황에 대한 불확실성이 아르헨티나 자산의 가치 하락을 초래하고 있다.
글: 마티아스 바르베리아
2026년 9월 27일
아르헨티나의 국가위험지수가 다시 600bp(베이시스포인트)를 넘어섰다. 이는 지난 4월 초 이후 처음이다.
국가위험지수는 9월 25일 609포인트로 마감했다. 지난 7월 10일에는 402포인트였으나 불과 두 달 반 남짓한 기간에 207포인트 상승했다. 상승률로는 51.5%에 달한다.
이 같은 움직임은 달러화 표시 아르헨티나 국채 가격이 다시 하락한 데 따른 것으로, 특히 만기가 긴 장기채의 하락폭이 컸다. 동시에 아르헨티나 증시의 S&P 메르발 지수도 5거래일 연속 하락했다.
이러한 상황은 크게 두 가지 대외 요인과 세 가지 국내 요인이 복합적으로 작용한 결과로 분석된다.
대외적으로는 국제금리 상승과 글로벌 금융시장의 변동성 확대가 영향을 미쳤다.
국내적으로는 중앙은행의 외환보유액 매입 속도 둔화, 아르헨티나 국내법에 따라 발행되는 달러화 표시 채권의 조달 비용 상승, 그리고 경기 약화 조짐 속에서 나타나는 정치·선거 관련 위험이 주요 요인으로 꼽힌다.
미국 금리 상승으로 채권 발행 비용 증가
첫 번째 압박 요인은 해외에서 발생했다.
미국 10년 만기 국채 금리가 5.2%를 넘어 거의 20년 만의 최고 수준에 도달했다. 금융시장이 미국 연방준비제도(Fed)가 보다 긴축적인 통화정책을 펼칠 가능성을 반영하기 시작하면서 나타난 현상이다.
신흥시장 자산에 미치는 영향은 직접적이다.
아르헨티나 채권에 투자자가 요구하는 수익률은 미국의 무위험 금리와 아르헨티나라는 국가가 가진 고유한 위험에 대해 투자자가 요구하는 위험 프리미엄을 합산해 결정된다.
따라서 미국의 무위험 금리가 상승하면 아르헨티나 경제 상황에 대한 평가가 달라지지 않더라도 아르헨티나의 자금조달 비용은 상승한다.
엠마누엘 알바레스 아히스가 이끄는 PXQ 컨설팅은 보고서를 통해 “아르헨티나의 경제 펀더멘털이 특별히 악화되지 않더라도 재무부가 채권 발행을 시도할 경우 부담해야 하는 절대적인 자금조달 비용은 증가한다”고 지적했다.
이러한 분석은 국가위험지수를 지속적으로 낮춰 감당할 수 있는 금리 수준에서 다시 해외 채권 발행을 추진해야 하는 아르헨티나에 특히 중요한 의미를 갖는다.
지난 7월 초 금융시장이 기대했던 국가위험 프리미엄의 축소 흐름은 반전됐다.
약 400포인트까지 떨어졌던 아르헨티나의 위험 프리미엄은 다시 확대됐으며, 같은 기간 국제 기준금리도 상승했다.
유가 상승과 글로벌 불확실성으로 신흥국의 운신 폭 축소
두 번째 대외 요인은 국제유가 상승과 중동의 지정학적 긴장이다.
브렌트유 가격은 다시 배럴당 100달러를 넘어섰으며, 한때 107달러에 근접했다. 후티 반군의 사우디아라비아 공격과 미국과 이란 간 협상에서 뚜렷한 진전이 나타나지 않은 것이 배경이다.
유가 상승은 미국의 인플레이션 우려를 다시 높이고 고금리 기조를 장기화할 가능성이 있다.
이 같은 상황은 신흥시장에 불리하다. 상대적으로 안전한 자산으로 평가되는 미국 금융자산과 경쟁하기 위해서는 신흥국들이 투자자에게 더 높은 수익률을 제공해야 하기 때문이다.
브라질과 미국의 선거 역시 향후 금융시장에 영향을 미칠 변수로 떠오르고 있다.
아르헨티나 입장에서는 특히 브라질의 상황이 중요하다. 브라질이 아르헨티나의 주요 교역국인 동시에 역내 금융시장에서도 상당한 영향력을 가지고 있기 때문이다.
PXQ는 “현재의 국제 환경에서는 국채 수익률이 충분히 하락해 아르헨티나가 해외시장에서 채권을 발행할 수 있는 여지가 이전보다 줄어들었다”고 분석했다.
경제학자 구스타보 베르는 “현재의 국제 상황은 아르헨티나에 긍정적인 면과 부정적인 면을 동시에 가지고 있다. 원자재 가격 측면에서는 유리하지만 금리 측면에서는 어려운 환경”이라고 설명했다.
수출품 가격 상승은 아르헨티나의 외화 공급을 늘리는 데 도움이 될 수 있다. 그러나 이것만으로 국제금리 상승에서 발생하는 금융시장 압력을 제거할 수는 없다.
달러 공급에도 외환보유액 증가 속도 둔화
국내적으로 제기되는 첫 번째 우려는 아르헨티나 중앙은행(BCRA)의 외환보유액 축적 능력이다.
9월 중앙은행의 외화 순매입 규모는 하루 평균 약 1,300만 달러였다.
이는 8월의 하루 평균 3,800만 달러보다 크게 줄어든 수준이며, 올해 상반기와 비교해도 상당히 낮다.
외환보유액 매입 속도가 둔화됐지만 시장의 외화 공급 자체가 부족한 것은 아니다.
지난 8월 아르헨티나의 무역수지 흑자는 21억8,700만 달러에 달했다. 농업 부문의 수출대금 유입도 높은 수준을 유지했으며, 아르헨티나 기업들의 해외 채권 발행 역시 달러 공급원이 되고 있다.
그럼에도 GMA Capital의 계산에 따르면 중앙은행이 8월 한 달 동안 순매입한 외화는 2억3,800만 달러에 불과했다.
PXQ 컨설팅은 “통화당국은 외환보유액을 빠르게 늘리는 것보다 명목환율의 안정을 우선시하고 있다”고 평가했다.
이는 인플레이션을 억제하려는 목표와 향후 대외 채무 상환을 위해 외환보유액을 확충해야 하는 필요성 사이에 긴장 관계가 존재한다는 것을 의미한다.
네리 페르시키니가 이끄는 GMA Capital은 이러한 모순을 다음과 같이 표현했다.
“달러는 식탁 위에 올라오고 있다. 문제는 누가 그 식탁에 앉아 먹느냐는 것이다.”
즉, 민간 부문의 달러 수요가 시장에 공급되는 외화의 상당 부분을 흡수하고 있으며, 중앙은행은 달러를 더 많이 매입하기 위해 환율에 상승 압력을 가하는 것을 피하고 있다는 분석이다.
보나르 채권 금리 상승으로 국내 달러 조달 비용 증가
두 번째 국내 요인은 국내 채권시장이다.
2027년 재정자금 조달계획에 따르면 아르헨티나 정부가 필요로 하는 자금은 약 249억 달러에 달한다.
정부는 자금조달 방법 가운데 하나로 재무부가 중앙은행으로부터 달러를 매입하는 방안과 국내시장에서 보나르(Bonares) 달러화 표시 채권을 발행하는 방안을 계획하고 있다.
문제는 국가위험지수 상승으로 이들 채권의 수익률이 두 자릿수 수준까지 올라갔다는 점이다.
특히 2028년과 2029년에 만기가 돌아오는 보나르 채권의 조달 비용이 상승하면서 재무부는 최근 채권 입찰에서 이들 채권을 더 이상 활용하지 않고 있다.
이에 따라 국내시장에서 외화표시 채권을 발행해 약 50억 달러를 조달한다는 정부 계획도 재검토 대상이 되고 있다.
PXQ는 “국내 금융시장에 직접 의존하는 두 가지 달러 자금조달 수단이 동시에 제약을 받고 있다”고 분석했다.
중앙은행의 외환보유액 축적 속도가 둔화되는 동시에 달러화 표시 채권 발행 비용까지 상승할 경우 2027년 정부의 자금조달 여력은 더욱 줄어들게 된다.
한편 채권 가격 하락은 투자자들 사이에서 현재 아르헨티나 채권의 가치평가를 둘러싼 논쟁도 불러일으키고 있다.
GMA Capital은 “채권 가격이 저렴해진 것은 사실이지만, 이러한 가격 하락 과정이 잠시라도 멈출 것인지에 대해서는 확신할 수 없다”고 지적했다.
금리가 다시 하락하는 상황이 나타난다면 장기채 가격은 상당한 폭으로 상승할 가능성이 있다.
그러나 이러한 전망이 현실화되기 위해서는 글로벌 금융환경이 개선되고 아르헨티나 국내의 불확실성도 감소해야 한다.
선거와 경제활동 둔화가 투자자들의 신중한 태도 강화
세 번째 국내 요인은 다른 문제들과도 연결돼 있다. 바로 선거 일정과 실물경제의 흐름이다.
투자자들은 2027년 대통령 선거를 앞두고 정치권에서 나타나는 움직임을 주시하고 있다.
동시에 아르헨티나 경제는 수출 부문과 내수 소비 관련 업종 사이에서 서로 다른 흐름을 보이고 있다.
지난 7월 계절조정 기준 월간경제활동지수(EMAE)는 전월 대비 2.9% 하락했다.
이는 2분기 국내총생산(GDP)이 감소한 데 이어 나타난 추가적인 경기 후퇴다.
따라서 3분기 경제성장률마저 마이너스를 기록할 경우 아르헨티나 경제가 기술적 경기침체에 진입할 가능성이 커지고 있다.
광업과 에너지 부문은 상대적으로 양호한 실적을 유지하고 있다.
반면 제조업, 상업, 건설업 등은 가장 큰 약세를 보이는 업종에 포함된다.
사회·노동 관련 지표의 악화 역시 경제 문제에 정치적 요소를 더하고 있다.
정치학자이자 가톨릭 사제인 로드리고 사라사가는 성장하는 산업과 국민들의 일상생활 사이의 격차를 다음과 같은 말로 표현했다.
“부에노스아이레스 수도권 서민지역(Conurbano)은 바카 무에르타(Vaca Muerta)에 들어가지 못한다.”
즉, 바카 무에르타를 중심으로 에너지 산업이 성장하더라도 그 경제적 성과가 수도권 주민들의 일상생활에 반드시 직접적으로 전달되는 것은 아니라는 의미다.
구스타보 베르는 투자자들의 반응에 대해 “투자자들은 길게 이어질 선거 국면을 방어적인 자세로 지나가는 것을 선호하는 것으로 보인다”고 설명했다.
그의 분석에 따르면 현재 아르헨티나 채권과 주식의 가격이 투자 측면에서 매력적으로 보일 수는 있지만, 거시경제 안정만으로 투자자들의 새로운 매수세를 이끌어내기에는 아직 부족하다.
PXQ는 상황이 악순환으로 이어질 위험성도 경고했다.
불리한 국제 금융환경과 외환보유액 축적 둔화는 국가위험지수 하락을 어렵게 만든다.
높은 국가위험지수가 지속되면 아르헨티나 정부가 국제 금융시장에 다시 접근하기 어려워지고, 그 결과 재무부는 외환보유액과 국내 금융시장에 더욱 의존하게 된다.
국가위험지수가 609포인트까지 상승한 현재, 앞으로 아르헨티나 금융시장이 안정을 되찾을 수 있을지 아니면 아르헨티나 자산에 대한 매도 압력이 계속될지는 국제금리의 움직임, 중앙은행의 외화 매입 규모, 그리고 국내 정치 상황의 전개에 따라 결정될 것으로 보인다.