*Estabilización en el manejo de la deuda en pesos del Tesoro*
En los últimos meses, y como resultado de la política económica, el Tesoro
Nacional logró tres cosas importantes relacionadas al manejo de la deuda en
pesos. Por un lado, que la tasa de renovación de esa deuda superase a los
vencimientos, distinto a lo ocurrido durante 2025. También, en un contexto
de condiciones financieras más estables, logró extender el plazo promedio
de la deuda y a tasas alineadas con la expectativa de inflación y
depreciación, mediante una oferta variada de instrumentos. Finalmente,
acumular recursos en pesos para gastos eventuales diversos, incluyendo la
compra de dólares al BCRA para atender pagos de la deuda y otras
obligaciones en esa moneda.
La tasa de renovación
En lo transcurrido de 2026 -incluyendo la licitación de esta semana- el
Tesoro Nacional tuvo una tasa promedio de renovación de los vencimientos en
pesos del 117%. De esta manera, acumuló disponibilidades (y deuda) en todos
los meses -con la excepción de jun-2026, cuando la tasa de renovación fue
de 78%, en el contexto de mayores necesidades de pesos para atender el
incremento estacional del gasto-.
La tasa de renovación superior al 100% en el trascurso de 2026 contrasta
con la tasa promedio de 84% de 2025, cuando sólo a comienzos de año fue
significativamente superior al 100% y bajó al 25% en plena tensión
monetaria y cambiaria de 2025. La política monetaria del BCRA durante 2026,
que derivó en la estabilidad de las tasas de interés e importantes compras
de dólares por el BCRA, facilitó el aumento del financiamiento en pesos del
Tesoro.
Condiciones financieras más estables, con mayores plazos
Además de la alta tasa de renovación de los vencimientos, el Tesoro ha
logrado extender el plazo promedio de la deuda en pesos emitida durante el
transcurso del año.
En ene-2026 las emisiones en pesos fueron a un plazo promedio de 0,46 años,
mientras que en la licitación de esta semana el plazo promedio fue 1,97
años, logro que se alcanzó ofreciendo un menú diverso de instrumentos. A
principios de año, por ejemplo, las emisiones eran principalmente a tasa
fija (LECAPs/BONCAPs), mientras que en los últimos meses se han venido
licitando instrumentos ajustables, tanto puros -ej, CER- como duales
-TAMAR/CER a dic-2028 o TAMAR/USDL a ene-2028 como fue en la última
licitación-. Como dato, del stock total de títulos de deuda en pesos de
fines de jun-2026, más del 70% era ajustable por CER.
La adecuación de la oferta a una mayor demanda de instrumentos con
coberturas diversas permitió, entre otras cosas, que el BCRA mantenga
estable la tasa de interés, en los niveles de 21-22% TNA que se observan
desde mediados de abr-2026.
La disponibilidad de mayores fondos en pesos
Estimamos que durante 2026 la renovación de deuda en pesos por encima de
los vencimientos le generó al Tesoro un excedente equivalente a 1,7% del
PBI -ARS 16,4 billones-. Esta fuente de recursos contribuyó a que durante
2026 el saldo de los depósitos del Tesoro en el BCRA aumentara en ARS 4,2
billones -0,4% del PBI-, a ARS 8,3 billones el 27-jul1.
De esta forma, se contribuyó a que el Tesoro arme un “colchón” de fondos en
pesos para atender distintas necesidades. Entre ellas, comprarle al BCRA
las divisas necesarias para hacer frente a los pagos de deuda de principios
de jul-2026.