*El desafío de expandir el financiamiento en pesos, mientras sube el de
dólares *
En nuestra nota de la semana pasada nos referimos al cambio en los
agregados monetarios entre nov-23 y may-26, destacando alteraciones en el
uso del efectivo y saldos en los bancos, con una migración de dinero
transaccional tradicional M2 en pesos a M2*, definido como M2 tradicional
más los saldos de los fondos de *money market* (MM)1. En ese período, la
cantidad de pesos con los que funciona la economía cayó; M3 se redujo con
relación al PBI en 0,9 pps, de 16,2% a 15,3% del PBI.
En ese contexto el financiamiento en pesos al sector privado se mantuvo
prácticamente sin cambios con relación al PBI, pasando de 12,3% a 12,7%,
con aumento de la participación del financiamiento bancario. Al mismo
tiempo que aumentaba significativamente el financiamiento en dólares, que
creció 4,8 puntos porcentuales del PBI (de 1,0% a 5,8%), limitado a
exportadores. Cabe destacar que el PBI creció en el período más de 7%.
Hacia adelante, expandir el financiamiento local en pesos se presenta como
un desafío, por motivos históricos propios, incluyendo la alta volatilidad
en la evolución de variables financieras y económicas y la dimensión
institucional, entre otros. En la medida en que siga descendiendo la
inflación y se remonetice la economía, se podría esperar más expansión del
financiamiento en pesos al sector privado, bajo condiciones que impliquen
extensión de plazos, entre otros.
*Financiamiento al sector privado *
Para analizar la evolución del financiamiento al sector privado no alcanza
con considerar exclusivamente la información de los préstamos de los
bancos. El mercado de capitales está cumpliendo un rol complementario a
través de instrumentos tales como cauciones, pases, emisiones de ONs,
pagarés, cheques de pago diferido, entre otros.
Estimamos que a may-26 el financiamiento total en pesos al sector privado,
incluyendo el bancario y el del mercado de capitales, alcanza a 12,7% del
PBI, de los cuales el 70% son préstamos de los bancos (9% del PBI), 18% el
stock de emisiones de instrumentos privados en el mercado (2,2% del PBI,
principalmente cheques de pago diferido y pagarés) y 12% cauciones y pases
(1,5% del PBI, principalmente a un día de plazo)2.
En la comparación con nov-23, la relación de financiamiento en pesos a PBI
aumentó marginalmente (12,3% del PBI). Sin embargo, se observa que
aumentaron los préstamos en pesos de los bancos, las cauciones y los pases,
a expensas de la reducción del financiamiento a través de ONs, pagarés y
cheques de pago diferido.
Mientras ello ocurría, el crecimiento de la exteriorización de dólares dio
lugar a una expansión también significativa del financiamiento al sector
privado en dólares, aunque limitado en cuanto a potenciales receptores.
Blanqueo mediante, los depósitos en dólares del sector privado pasaron de
USD 14.000 millones a USD 39.000 millones -de 2% a 5,1% del PBI-. Con ello,
los préstamos bancarios pasaron de USD 3.500 millones a USD 22.600 millones
-de 0,5% a 2,9% del PBI- y aumentó el financiamiento en el mercado de
deuda, con un stock estimado de obligaciones emitidas en el mercado local
que pasó de USD 3.200 millones a USD 19.700 millones -de 0,5% a 2,9% del
PBI- en el período.
En síntesis, en may-26 la cantidad de dinero en relación con el PBI en la
economía es algo menor a nov-23 -aunque el PBI creció en el período-,
mientras que el financiamiento en pesos al sector privado, bancario y del
mercado de capitales, creció marginalmente. Se expandieron el
financiamiento bancario y de cauciones en pesos a expensas del originado en
el mercado de capitales. La caída de este último está relacionada con el
aumento del financiamiento en dólares a mediano y largo plazo. La reducción
del riesgo país y las perspectivas de la evolución de la economía y del
mercado externo contribuyeron a que los mayores dólares exteriorizados
impulsaran el financiamiento a empresas.
Complementar la mayor oferta de financiamiento en dólares con expansión del
financiamiento en pesos se presenta como un desafío. En la medida en que
siga descendiendo la inflación y se remonetice la economía, se podría
esperar más expansión del financiamiento en pesos, bajo condiciones que
impliquen extensión de plazos, entre otros.
1- Para evitar duplicaciones en la parte transaccional, se excluye de los
fondos de MM los depósitos a la vista que éstos tienen depositados en los
bancos. Los fondos administrados por los fondos de MM hoy representan 5,6%
del PBI, un aumento de 1,3 pps respecto de fines de nov-203.
2- Puede haber alguna duplicación en el cálculo del stock de financiamiento
en el mercado de deuda y alguna contrapartida en los bancos, pero por las
magnitudes involucradas no alteran las concusiones de este análisis. Esta
observación es válida tanto para la estimación del financiamiento en pesos
como en dólares.