재정 지속 가능성과 정책 연속성 리스크
Jaime Reusche: “외국인 투자자들은 여전히 아르헨티나가 오래 지속되지 못했던 과거의 경제 조정 정책들을 기억하고 있다”
(Jaime Reusche는 미국 플로리다 애틀랜틱 대학교에서 경제학과 국제무역을 전공했다.
2006년 Moody’s에 입사해 2010년까지 근무했으며, 이후 Fitch Ratings로 옮겨 중남미 담당 디렉터를 맡았다.
2011년 다시 Moody’s로 복귀했고, 현재는 뉴욕 사무소 부사장 겸 수석 신용 평가 담당관으로 근무 중이다.)
아르헨티나 경제 프로그램의 재정 지속 가능성을 위협할 수 있는 대외 리스크와
하비에르 밀레이의 정책 연속성을 저해할 수 있는 정치적 리스크.
Moody’s 부사장인 Jaime Reusche에 따르면, 이 두 가지가 현재 아르헨티나 시나리오의 가장 큰 취약 요인이다.
그는 BCRA(중앙은행)의 외환보유액 매입과 재정 균형 유지 등을 긍정적으로 평가했으며, 며칠 전 Fitch가 발표한 것과 같은 방향으로 현지 채권 신용등급 상향 가능성이 향후 몇 달 안에, 어쩌면 7월 이전에도 나올 수 있다고 언급했다.
다만 이는 2027년 이후 외화 표시 부채 만기를 재무청이 얼마나 감당할 수 있는지에 대한 Moody’s의 분석에 달려 있다고 설명했다.
-항상 아르헨티나의 대외 취약성이 언급됩니다. 이란 전쟁으로 인한 국제 정세가 이 시나리오에 어떤 영향을 미치고 있습니까?
*흥미롭게도 대외 측면의 리스크는 오히려 감소했습니다.
왜냐하면 이번 교역조건 충격으로 인해 유가가 크게 상승했기 때문입니다.
이것은 아르헨티나에 상당히 유리하게 작용합니다.
우리는 이번 충격 이전 기준으로, 유가가 배럴당 10달러 상승할 때마다 아르헨티나의 연간 수출이 약 17억 달러 증가한다고 계산했습니다.
문제는 이러한 충격이 얼마나 지속되느냐입니다.
하지만 국가의 대외 재정 측면에서는 훨씬 더 긍정적인 전망이 보입니다.
특히 2028년까지 흐름을 보면 단순한 가격 효과뿐 아니라 생산 물량 자체도 크게 증가할 것으로 예상됩니다. 좋은 의미에서 “폭발적 성장”이 있을 것이라고 보고 있습니다.
그리고 그 시점에는 국제수지의 흑자 지속 가능성이 확보될 것으로 보고 있습니다.
다만 수치화하기 어려우면서도 가장 답을 찾기 힘든 변수는 정치적 충격이 발생할 가능성입니다.
-국내 정치 측면에서는 어떤 시나리오를 보고 있습니까?
*선거가 분명히 가장 중요한 변수입니다.
향후 18개월 안에 선거가 있으며, 그 시점에서 이번 경제 조정 과정에서 이룬 성과와 앞으로 남은 개혁 과제가 계속 유지될 것인지, 아니면 어떤 형태로든 되돌려질 것인지가 결정될 것입니다.
정부는 이것이 단순한 정책이 아니라 문화적 변화라고 강조해 왔습니다.
즉 정치권과 일반 시민들의 사고방식 자체가 바뀌고 있으며, 이제는 재정 책임과 대외 개방 정책의 필요성을 사회가 내면화하고 있다는 것입니다.
하지만 그것이 실제로 지속될지는 선거를 지나봐야 알 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 그것이 신용등급 변경 자체를 막는 요소가 되어서는 안 된다고 생각합니다.
아르헨티나에서는 역사적으로 공공정책 선호가 계속 흔들려 왔기 때문에, 거시경제 정책의 일관성이 부족했습니다.
그렇기 때문에 Moody’s 같은 신용평가사 입장에서는 이러한 정책들이 실제로 계속 유지될지에 대한 의문이 아직 존재합니다.
정부는 사회가 이미 이를 받아들였다고 말하지만, 내년에도 정말 그렇게 될지는 아직 알기 어렵습니다.
-재정 긴축과 경제 내부의 불균형이 정부 이미지 및 정치적 지속 가능성에 어떤 영향을 줄 것이라고 분석하십니까?
*모든 것에는 시간이 필요합니다.
현재 자원·추출 산업에서 나타나는 혜택이 다른 산업으로 확산되기까지는 시간이 걸릴 것입니다.
왜냐하면 정부가 추진하는 방향이 규제 완화 중심이기 때문입니다.
정부는 재정 지출 확대 같은 방식은 사용하지 않을 것입니다.
핵심은 민간 부문이 다른 산업에서도 활동을 확대할 수 있도록 올바른 인센티브를 제공하는 것입니다.
하지만 이런 변화는 정책을 시행한다고 해서 즉시 결과가 나타나는 종류의 일이 아닙니다.
결국 사회가 “시간이 필요한 변화”라는 점을 받아들일 수 있느냐가 중요합니다.
-외환보유액, BCRA의 달러 매입, 축적 수준에 대해서는 어떻게 보고 있습니까?
*외환시장에는 세 개의 주요 주체가 있습니다.
하나는 달러를 매입하고 있는 중앙은행(BCRA),
또 하나는 달러를 사고파는 민간 부문,
그리고 마지막으로 중앙은행이 사들이는 달러를 다시 매입하고 있는 재무청입니다.
왜냐하면 재무청은 다가올 외화 부채 상환에 사용해야 하기 때문입니다.
이러한 구조는 현재 비교적 미묘한 균형 상태에 있다는 것을 보여줍니다.
그리고 이것이 신용등급을 계속 상향하는 데 있어 어느 정도 신중함이 필요하다고 우리가 판단하는 이유입니다.
다만 2028년에 도달하면 이 흐름은 분명 바뀔 것입니다.
그 시기에는 외환보유액 축적이 이루어질 가능성이 매우 높다고 보고 있습니다.
물론 다른 산업들이 폭발적으로 성장해 내수와 수입 수요를 과도하게 끌어올리는 상황이 발생하지 않는 한 말입니다.
하지만 그런 가능성은 낮다고 보고 있습니다.
그 정도 상황이 되려면 연간 GDP 성장률이 6~7% 수준으로 지속되어야 하는데, 현실적으로 가능성이 낮습니다.
따라서 2028년 이후에는 지속 가능성이 확보될 것으로 보지만, 현재 2026~2027년의 재정 상태가 얼마나 지속 가능한지는 여전히 중요한 질문입니다.
여기에 2027년 선거에 따른 정치 리스크가 추가됩니다.
즉 대외 부문 전망은 좋아지고 있지만, 정치적 측면은 여전히 불확실한 상황에서 신용등급을 계속 빠르게 상향할 수 있을지에 대해 앞으로 몇 달간 계속 분석하게 될 것입니다.
-현재 환율 수준은 어떻게 평가하십니까?
*현재 환율은 비교적 안정적으로 유지되고 있으며, 이는 시장의 힘에 의해 결정되고 있다고 보고 있습니다.
따라서 현재로서는 특별한 왜곡 현상이 보이지 않는 한, 외환보유액 수준과 달러 환율 모두 안정적으로 유지될 가능성이 높아 보입니다.
이는 외화 유출입 흐름이 어느 정도 균형을 찾았다는 의미이며, 긍정적인 신호입니다.
다만 우리가 말했듯, 그 균형은 완전한 최적 상태는 아닐 수 있습니다.
-왜 그렇습니까?
*외환보유액 축적이 충분히 이루어지지 않고 있기 때문입니다.
현재 절대적인 외환보유액 규모는 거의 변하지 않았습니다.
하지만 우리는 2028년부터 이러한 흐름이 깨지고 변화할 것이라고 보고 있습니다.
그 시점에는 의미 있는 수준의 외환보유액 축적이 가능해질 것입니다.
문제는 “지금 여기서 어떻게 그 단계까지 도달하느냐”입니다.