주간 보고서
- 경제 및 금융
토르쿠아토 디 텔라 대학교의 정부 신뢰 지수는 4월에 3월 대비 12.1% 하락했다. 이는 0~5 척도 기준 2.02포인트에 위치한다. 이번 하락은 올해 들어 가장 큰 월간 감소이며, 12월 이후 누적 하락폭은 17.9%에 달한다. 이에 따라 밀레이 행정부의 평균 수준인 2.42포인트보다 낮아지며, 집권 이후 최저치를 기록했다.
지수의 5개 구성 요소 모두 하락했다. 가장 큰 타격을 받은 것은 효율성 항목으로, 21.4% 하락해 1.87포인트를 기록하며 현 정부 들어 두 번째로 낮은 수준을 보였다. 하락은 전반적으로 나타났으며, 특히 내륙 지역은 2024년 9월 이후 최저치를 기록했는데, 이는 해당 지역이 역사적으로 높은 신뢰 수준을 유지해온 점을 고려하면 더욱 의미가 크다.
연령별로는 30~49세에서 16.7% 하락하며 가장 큰 감소를 보였고, 남성에서는 16.9% 감소했다. 유일한 예외는 18~29세 그룹으로, 2.3%의 소폭 상승을 나타냈다.
신뢰 하락은 실물 경제에서도 직접적으로 나타나고 있다. 대량 소비는 여전히 정부 정책의 주요 과제 중 하나이며, 신용 조건이 아직 부족한 상황에서 영향을 받고 있다. 금리는 2월까지 높은 수준을 유지했고, 소비를 앞당길 유인은 제한적이며, 인플레이션은 여전히 구매력을 제약하는 요인으로 작용하고 있다.
Scentia(소비 데이터 분석 기관)가 발표한 3월 데이터는 이러한 흐름을 확인해준다. 전년 대비 5.1% 감소는 최근 14개월 중 가장 큰 하락폭이며, 1분기 누적 감소는 3.1%를 기록했다. 감소는 모든 오프라인 채널에서 나타났으며, 도매업이 8.8% 감소로 가장 큰 하락을 기록했고, 이어 슈퍼마켓 7.0%, 자가서비스 매장 순이었다. - 소비 및 가격 동향
부분별로는 청소 및 가정용품이 12.0%로 가장 크게 감소했고, 신선식품 9.7%, 아침식사 및 간식류 8.2% 순이었다. 한편, 대량 소비 평균 가격은 전년 대비 20.4% 상승했지만, 소비자물가지수(32.6%)보다 낮아 실질 가격 하락이 발생했음을 의미한다. 이는 기업들이 판매량 방어를 위해 할인과 브랜드 대체를 활용하고 있음을 시사하지만, 충분한 효과를 내지 못하고 있다.
이 수치는 단독으로 해석하기 어렵다. 2025년 하반기 금리 변동성과 1~2월의 금리 상승은 아직 회복되지 않은 소비에 영향을 미쳤다. 필수 소비재까지 타격을 받은 점은 조정이 특정 부문에 국한되지 않음을 보여주며, 가격 하락 압력이 공급망 전반에 영향을 줄 가능성을 시사한다.
대량 소비 회복은 점진적인 과정이다. 2월 말 금리 하락과 지속적인 인플레이션 둔화는 구매력 회복에 긍정적이지만, 효과는 천천히 누적되며 시장의 충격은 장기적인 흔적을 남긴다. - 재무청 입찰 및 Bonar 프로그램
소비 부진과 인플레이션 지속 상황 속에서, 4월 28일 입찰은 반대 방향의 신호를 제공했다. 재무청은 총 9조 1,900억 페소의 입찰 수요 중 8조 1,100억 페소를 배정하며 102.15% 롤오버를 달성했다. 이는 이번 운영이 시스템 유동성에 압박을 주지 않았음을 의미한다.
발행의 대부분은 고정금리 상품에 집중되었으며, 이는 투자자들이 인플레이션 헤지를 포기하고 명목 금리를 선호하고 있음을 보여준다. 또한 4월 28~29일 사이 8억 5천만 달러 규모의 달러 채권 발행도 이루어졌는데, 이는 시장이 외화 부채를 흡수할 수 있는 능력과 정부의 재정 유연성을 보여준다.
Bonar 프로그램은 12월 시작 이후 총 33억 달러 규모로 발행되었으며, 만기는 2027년, 2028년, 2029년에 분산되어 있다. - 전략
중앙은행(BCRA)이 장 마감 시 유동성 창구를 도입한 최근 결정은 단기 금리 변동성을 낮추는 역할을 하고 있다. 최근 2개월 동안 이러한 흐름은 시스템 내 유동성 과잉에 기인했다. 향후 여건이 조정되더라도, 새로운 메커니즘은 낮은 변동성을 유지하고 자금 가용성에 대한 불확실성을 줄여 은행의 예측 가능성을 높일 것으로 보인다.
금리 변동성 감소와 인플레이션 둔화 가능성, 그리고 이미 높은 수익률이 반영된 상황은 CER 채권 및 변동금리 상품의 매력을 낮추고 있다. 특히 장기 구간에서 이러한 경향이 두드러진다.
3월에는 고정금리 상품의 상대적 매력이 증가했다. 인플레이션이 계속 하락할 경우, Repo(환매조건부채권) 시장 기준금리도 하락하며 페소 금리 곡선에 추가적인 압축이 발생할 것으로 예상된다. 이는 이자 수익뿐 아니라 가격 상승에 따른 자본이익 기회를 제공한다.
이번 입찰에서는 인플레이션(CER)과 변동금리(TAMAR+3%) 중 더 높은 값을 적용하는 새로운 이중 구조 상품도 도입되었다. 이는 다양한 시나리오에 대한 하이브리드 헤지를 제공한다.
정부 입장에서는 인플레이션과 금리가 시장 기대보다 더 크게 하락할 것으로 예상될 때 이러한 상품 발행이 합리적이다. 이를 통해 보다 보수적인 기대를 가진 투자자로부터 자금을 조달하면서, 실제 금리 비용을 낮출 수 있다.
전략적으로 이는 헤지 비용을 지불하는 구조지만, 기대 인플레이션의 변동성을 고려할 때 매력적인 선택이 될 수 있으며, 특히 만기가 2029년에 도달한다는 점에서 더욱 중요하다.