국가위험지수(“riesgo país”)에 대한 7가지 질문
– Daniel Marx
우리는 왜 “리스크 프리미엄”(미국 국채 대비 아르헨티나가 발행한 국제 채권의 가산금리로 이해됨)이 과거 아르헨티나가 비교적 유리하게 평가되던 다른 신흥국들보다 여전히 약 400bp 높은 수준에 머물러 있는지를 묻는다. 한편, 일반적으로 국내 민간 부문의 발행자는 정부보다 덜 부담스러운 조건으로 접근하고 있다.
여러 설명을 검토한 결과, 리스크 프리미엄을 다른 비교 가능한 국가 수준으로 낮출 수 있는 “한 방에 해결하는 방법” 같은 해결책은 존재하지 않는다는 결론에 도달한다. 여러 분야에서의 조치가 필요하다.
다음은 영향을 미치는 주요 요인들로, 진행 정도와 관련한 참고를 포함하지만, 제시 순서가 중요도를 의미하지는 않는다.
- 계약 존중 및 제도적 틀의 강화: 계약 불이행은 우리나라에서 과거 자주 발생했던 관행이었지만, 현재는 체결된 합의를 존중하고 이행해야 한다는 중요성을 인식하는 사회로 변화하고 있는 것으로 보인다. 제도적 취약성은 우리나라의 전통적인 어려움이다.
이러한 제도들이 작동하는 방식의 개선이 필요하며, 개인 중심 리더십에 대한 의존도를 줄여야 한다. 그러나 이러한 정신이 실제로 확립되었는지는 시간 속에서 입증되는 행동, 특히 어려운 상황에서의 대응을 통해 확인된다. - 재정 상황 및 부채의 변화: 최근 2년 동안 국가 재정에서 경상수입과 경상지출의 균형이 개선되는 뚜렷한 진전이 있었다. 이러한 접근이 지속되고, 지속 가능한 경제활동 증가가 뒷받침된다면, 절대 및 상대 기준 모두에서 더 통제된 부채 경로로 이어질 것이다. 공공부문 통합 부채는 GDP의 51%로, 더 낮은 리스크 프리미엄을 가진 여러 신흥국보다 낮은 수준이다. 그러나 아르헨티나는 여전히 덜 금융화된 것으로 인식된다.
또한, 본문에서 언급된 원인 외에도 비교는 때때로 계산 방법의 차이나 조정, 그리고 기록되지 않은 소송과 관련된 잠재적 요인의 영향에 따라 달라질 수 있다. - 중앙은행(BCRA)과 재무청의 역할 구분: 현재 상황에서는 정부 기관 간의 역할과 목표, 정책 수단을 보다 명확히 구분하는 것이 도움이 된다. 최근 몇 달간 중요한 진전이 있었지만, 여전히 통화 수요, 외환보유고 축적 속도 등 경제 전반에 영향을 미치는 여러 의문이 남아 있다.
- 특혜적이고 비정상적인 금융원에 대한 의존: 현재 공공부문 부채 중 “우선적 성격”의 비중이 다른 국가보다 훨씬 크다. 이는 다자 및 양자 기관과의 금융 거래에서 비롯된 것으로, 전체의 약 20%를 차지하며, 대부분 국가에서는 이러한 자금은 일시적이고 예외적인 접근 수단이다.
또한, 은행 대출 등 다른 자금도 사용되었으며, 이는 일반 채권자보다 우선권을 가진다. 그 결과 중장기 채권 보유자들은 상대적으로 후순위 위치에 놓이게 된다. - 일반적인 금융원과의 관계 문제: 과거 여러 차례 채권 투자자에게 “실질가치 훼손”이 발생했던 경험을 고려해야 한다. 그 결과 국내 기관 투자자들은 장기 자금 공급자로서의 중요성이 약화되었다. 한편 국제적으로는 안정성과 일치하는 투자 전략을 가진 자금원을 육성하는 것이 중요하다. 따라서 국내 채권시장 신용과 효율성 개선 노력을 지속해야 하며, 국제 시장과의 상호보완이 필요하다.
- 취약성과 불일치(미스매치)에 대한 노출: 과거 일정 기간 동안 아르헨티나는 수입과 부채 조건 간의 관계를 크게 왜곡시키는 환경에 노출되어 있었다. 이때 해당 구성 요소의 통화 표시 방식은 특정 상황에서 취약 요인이 될 수 있다.
또 다른 요인은 자금 흐름 추정과 일치하는 만기 구조를 갖추는 것이다. 따라서 바람직한 목표는 현재 총 부채의 69%에 달하는 외화 표시 부채 비중을 줄이고, 자국 통화 부채의 만기를 연장하는 것이다.
이를 위해서는 국내 신뢰에 과도하게 의존하는 것을 피해야 한다. 국가 수입이 페소화로 발생하더라도, 부채 상환의 상당 부분이 외화로 이루어지기 때문이다(통합 부채의 63%가 외화 표시). - 외환시장 접근성과 투명성: 최근 몇 년 동안 외환시장 기능의 정상화에서 상당한 진전이 있었으며, 가격 결정의 투명성도 개선되었다(예: 환율 간 차이 축소).
앞으로는 저축 배분과 관련된 위험에 대한 이해, 정보 공유, 평가를 더욱 심화할 필요가 있다. 요약하면, 아르헨티나의 “리스크 프리미엄”에 직간접적으로 영향을 미치는 다양한 요인에서 중요한 진전이 있었다.
또한, 국내 저축자의 역할이 확대되는 환경이 조성되었으며, 이는 국내외 통화로 발행되는 아르헨티나 채권(기업 및 국가 모두)에 반영되고 있다. 앞으로는 개선이 필요한 부분을 보완하고, 이미 이룬 성과를 유지하는 것이 중요하다.