NOTA SEMANAL QUANTUM FINANZAS Señales en la administración de la política monetaria
Pasados los movimientos estacionales habituales de fin de año, el mercado de dinero refleja una tasa de interés que es consecuencia del diseño e implementación de la política monetaria, pero también de un contexto de perspectivas de estabilidad cambiaria y tasas de inflación altas. El BCRA trabaja sobre el objetivo de incentivar la demanda de dinero -y con ello seguir reduciendo la tasa de inflación- observando la dinámica en el mercado de cambios -incluyendo las compras de divisas que realiza y el impacto de las tasas de interés en el mercado de crédito, de manera de no generar deterioros adicionales en las carteras de los bancos. La tasa de interés sobre la cual generalmente interviene el BCRA en el mercado de dinero es la de la rueda simultánea1. Actualmente en niveles de 18-20% TNA, inferior a la de las semanas anteriores (la promedio en feb-2026 fue 24,5% y en ene-2026 32,9%) y similar al promedio de dic-2025.
El reacomodamiento de tasas se explica más por la caída estacional -esperable- en la demanda de dinero. Pero también podrían estar afectas por el aumento de la mora bancaria y la expectativa de un menor nivel de actividad, con lo cual los bancos pierden incentivos de prestarle al sector privado. Por otro lado, con superávit fiscal los márgenes de colocación de fondos al sector público se reducen, lo cual también desincentiva a los bancos a captar depósitos, afectando las tasas de interés pasivas. La administración prudente de la política monetaria se observa en la evolución de la base monetaria, que aumentó 1,3% nominal entre el 12-dic-2025 -previo al inicio del período de mayor demanda estacional- y el 12-mar-2026, frente a una inflación acumulada del orden del 9% en el mismo período. Sus movimientos vienen dados por los siguientes factores:
Compra de divisas por parte del BCRA: es el principal factor de expansión, por el equivalente a ARS 4,6 billones (USD 3.250 millones).
Cancelación de operaciones pasivas del BCRA con los bancos: los bancos desarmaron esas operaciones -que se reflejan en el rubro “otros” por ARS 2,56 billones- para comprar deuda del Tesoro en pesos.
Entre los factores de absorción:
Compra de divisas del Tesoro: le compró divisas al BCRA por el equivalente a ARS 5,17 billones, principalmente para pagar los vencimientos de los títulos en ene-2026.
Colocación de deuda del Tesoro por encima de los vencimientos: desde hace algunas semanas el Tesoro coloca deuda por encima de los vencimientos. Una parte de ese excedente los depositó en la cuenta que tiene en el BCRA, por ARS 1,47 billones en el período. El saldo disponible actual de esos depósitos supera los ARS 4,37 billones, más del 10% de la base monetaria.
Esta dinámica se debe al contexto de aumento de la mora y la expectativa de desaceleración del nivel de actividad. Así, los bancos prefieren prestarle los fondos disponibles al sector público. Por eso el Tesoro logra tasas de renovación del 100-120% por sobre los vencimientos de la deuda en pesos. En síntesis, bajo el control de la oferta de base monetaria el BCRA busca evitar que excesos sobre la demanda impacten en una tasa de inflación mayor y generen incentivos a la demanda de dólares. Lo logra a través de las operaciones de esterilización que realiza, pero también con la ayuda del Tesoro Nacional, que viene aumentando los depósitos en pesos que tiene depositados en el BCRA. El contexto de estabilidad cambiaria contribuye al objetivo. 1- Operaciones de compra-venta de un mismo activo a los bancos a diferentes plazos.