새로운 도전: 달러 유입 관리하기
다니엘 마르크스(Daniel Marx)
많은 분석가들에 따르면, 최근 몇 주 동안 아르헨티나의 화폐 선호에서 예상치 못한 신호들이 나타났다. 과거의 수많은 상황과 달리, 이제 페소는 일정한 저축과 거래에 적합한 수단으로 간주되기 시작했다.
이처럼 우리는 국제수지의 무역수지 계정만이 외화를 가져오는 것이 아니라, 자본계정과 금융계정의 요소에서도 외화가 유입되고 있음을 관찰하고 있다. 이러한 순유입 자금을 관리하고 지속 가능하게 유지하는 것은 새로운 도전 과제를 제시한다.
우리는 다음 사실을 고려해야 한다. 2025년 7개월 동안 300억 달러 이상이 달러화로 전환되었던 것과 달리, 현재는 순유입 자금이 명목 환율의 상승(페소 강세)을 초래하는 상황에 놓여 있다. 그동안 아르헨티나 중앙은행은 개입하여 달러를 매입하고 있으며(2026년 들어 지금까지 20억 달러 이상 매입).
이 새로운 상황 속에서 정책 당국은 의사결정을 위한 새로운 환경에 직면하고 있다. 극단적으로 보면, 페소를 실질적인 통화로 되살리는 어려운 길을 걸을 것인지, 아니면 국가에서 반복적으로 나타나는 행동 패턴을 고려해 페소를 주변적인 통화로 밀어내는 더 짧은 길을 택할 것인지에 대한 문제다.
페소를 실질적인 통화로 되살리는 어려운 길
이를 위한 환경은 복잡하다. 인플레이션은 여전히 강하고 끈질기게 지속되고 있으며, 경제 활동의 일부 부문에서는 분명한 어려움이 존재한다. 또한 국내 경쟁력을 개선해야 할 과제들이 남아 있다. 동시에 세계는 점점 더 보호무역주의적 경향이 강해지는 환경 속에 있다.
또 하나 고려해야 할 측면은 무역 교역 흐름이 국민의 저축 통화 선호와 일치하지 않는다는 점이다. 2025년 기준으로 중국, 브라질, 유럽과의 무역은 전체의 48%를 차지했지만, 아르헨티나 사람들이 비교 기준으로 사용하는 통화는 달러이다.
실제로는 사람들이 저축과 거래에 사용할 통화를 스스로 선택하도록 하는 것이 바람직하다고 주장할 수 있다. 큰 제한 없이 말이다. 그러나 그 경우에도 사람들의 선택은 국가가 통화정책과 환율정책을 설계하면서 만들어내는 방향성의 영향을 받게 된다.
또한 특히 이 과정의 초기에는 시장이 질서 있게 작동하도록 감독하고, 경제가 안정성, 신뢰성, 투명성을 갖춘 상태로 전환될 수 있도록 중립적이고 질서 있는 전환을 조직하는 기관이 필요하다.
2003년 태환 정책 체제에서의 충격적인 탈출은 그 해 전체 누적 인플레이션이 3.7%에 불과했음을 보여주며, 목표 달성이 가능하다는 하나의 사례가 된다. 물론 이후 여러 해 동안의 경험은, 그때 달성한 성과를 지속하는 것이 얼마나 어려운지를 분명히 보여주었다.
경로
환율·통화 정책의 설계 목표는 지속 가능한 방식으로 외환시장의 안정화를 달성하는 데 맞춰져야 한다. 이는 재정 및 통화 계정의 균형을 동반하면서도, 경제의 변동성을 악화시키는 요소를 포함하지 않도록 하는 것을 의미한다. 특히 생산 구조의 중요한 전환을 겪고 있는 경제에서는 더욱 그러하다. 이를 위해서는 미시경제와 거시경제의 더 큰 연계가 필요하다.
이러한 접근은 공공 부문과 민간 경제 주체 모두에서 수입과 지출이 서로 조화를 이루도록 하는 것을 목표로 한다. 또한 특별한 금융 조달 수단의 사용에 대한 의존도와 통제하기 어려운 위험에 대한 노출을 점차 줄여 나가게 한다.
정책 설계의 출발점에서는 시장에서 관찰되는 현상이 무작위적이지 않다는 점을 고려해야 한다.
이는 가격과 수량이 만나 형성되는 결과를 반영한다. 여기서 민간 및 공공 경제 주체의 의사결정은 자산의 달러 기준 수익률과 페소 기준 수익률을 고려하며, 환율의 절하 기대, 인플레이션, 그리고 특정 위험 수준에 대한 페소 금리를 감안하여 자산 간 선택을 한다. 특히 현재의 세계 경제 상황에서는 달러가 다른 통화 대비 약세를 보이는 경향이 있다.
이러한 출발점을 고려할 때, 첫 번째 단계는 통화 및 금융 시장의 균형을 깨뜨리지 않으면서 국제 외환보유고를 매입하고 축적하는 것이다.
이를 위해 재무청과 중앙은행의 역할은 다음과 같이 구분될 수 있다.
a. 재무청은 재정 자원이나 국내 부채 발행을 통해 확보한 페소로 달러를 매입한다. 이를 통해 부채의 만기 구조를 개선하고 통화 노출을 조정한다.
b. 중앙은행(BCRA)은 외환보유고를 축적하며, 그 과정에서 발생하는 페소 발행에 대해서는 공개시장 조작을 통한 흡수를 고려한다. 이는 자산과 부채, 그리고 그에 따른 수익과 비용 사이에서 중립적인 결과를 유지하려는 목적을 가진다.
이와 함께 다음과 같은 조치를 통해 경제의 취약성을 완화할 수 있다.
단기 자본 이동이 과도하게 확대될 가능성에 대비하여 자금 흐름에 대한 건전성 규제를 도입한다. 예를 들어 지급준비금과 같은 완충 장치(“속도 조절 장치”)를 활용할 수 있다.
자금 차입자의 자금 사용에 대한 기준을 마련한다. 예를 들어 추가 차입에 대해 최소 만기 조건을 설정하는 방식이 있다.
대출 과정에서 발생하는 불일치(미스매치)를 제한하기 위한 건전성 규정을 도입한다. 예를 들어 통화나 담보 조건 등에서의 불일치를 제한하는 것이다. 특히 은행 예금과 같은 공공 보증 성격의 금융 수단이 관련된 경우에는 더욱 중요하다.
경쟁력 개선과 관련된 문제를 해결한다. 즉, 국내 금융 자원(저축이나 통화 잔액)을 활용하는 과정에서 발생하는 운영 비용을 줄여, 국제적으로 존재하는 대안보다 더 경쟁력 있는 구조를 만드는 것이다.
이러한 지침들은 외환시장과 통화시장에서 재무청과 중앙은행의 차별화된 역할을 통한 개입 필요성을 시사한다. 특히 지속 가능하고 변동성이 낮은 환율 수준에서 페소에 대한 수요를 확대하기 위해서는 초기에는 단기적으로 국내 자산 보유에 대한 프리미엄을 제공할 필요가 있을 수 있다. 이 프리미엄은 시간이 지나면서 점차 줄어들게 된다.
전체적인 관점에서 보면, 이러한 비용은 화폐 발행 이익—즉 거래용 화폐에 대해 이자를 지급하지 않아 발생하는 이익—과 경제 활동 증가 및 그 파급 효과를 통해 보상될 수 있다.