Prudencia en el manejo monetario ante inflación mayor a la esperada
La tasa de inflación mensual sube desde el segundo semestre del año pasado. La dificultad para lograr el objetivo de desinflación, que sigue siendo prioritaria para el Gobierno, implica, además de sostener el equilibrio fiscal, un manejo monetario / cambiario prudente, que tenga en cuenta la evolución de la demanda de dinero.
Expansiones de oferta de base monetaria sin contrapartida de mayor demanda pueden generar dificultades adicionales para lograr el objetivo de quebrar la tendencia de los últimos meses. A partir de los anuncios de fines del 2025, nos encontramos ante la implementación incipiente de un esquema de definiciones de roles en el manejo de la acumulación de reservas y de interacción en materia monetaria entre el BCRA y el Tesoro. Entre el 31/12/2025 y el 10/2/2026 la base monetaria se contrajo ARS 779 mil millones, un movimiento esperable considerando la estacionalidad en la demanda de dinero, que requiere una expansión de la oferta a fin de cada año para evitar alteraciones en la tasa de interés. Sin embargo, el nivel y volatilidad de las tasas de interés de fines de 2025 / principios de 2026 refleja alteraciones en el mercado monetario durante ese periodo, con señales de demanda excedente.
Si bien las tasas de interés se han venido acomodando en las últimas semanas, siguen siendo altas al compararlas con las del promedio de dic-2025. La tasa promedio de la rueda simultánea (SIMU, operaciones de corto plazo donde participan el BCRA y las entidades financieras1) de feb-2026 está en niveles de 27,4% TNA, contra 20% de dic-2025 y la TAMAR en 31,7% TNA supera al 27,5% de dic-2025. Las tasas activas, como los Adelantos, también subieron en 526 pbs en relación con el promedio de dic-2025. Estos movimientos en la tasa de interés pueden asociarse a la decisión de absorber base monetaria, en parte revirtiendo el aumento estacional de fin de año, al objetivo mencionado de continuar con la desaceleración de precios e incentivar la entrada de divisas. El principal instrumento usado fueron fondos del Tesoro que tenía depositados en el BCRA. También tomar fondos en el mercado por montos superiores a los vencimientos de deuda en las últimas licitaciones. La contracción de base monetaria de ARS 779 mil millones en lo que va del año (datos al 10-feb-2026) se da en un contexto donde:
El BCRA la expandió en ARS 2,43 billones por compras de divisas en el mercado de cambios.
La absorción por compras netas de divisas que le hizo el Tesoro Nacional al BCRA, por ARS 5,17 billones equivalentes. Ello está relacionado fundamentalmente al pago de los servicios de la deuda con el sector privado en ene-2026 (ARS 3,4 billones) y el pago de intereses al FMI en feb 26 (ARS 1,13 billones).
Expansión por la baja de los depósitos del Tesoro en el BCRA, originados en la “distribución de utilidades” en 2025, por ARS 1 billón.
Expansión por otros factores asociados a la cancelación de operaciones pasivas entre el BCRA y los bancos por ARS 1 billón.
La compra de divisas por parte del BCRA y la esterilización de fondos excedentes del Tesoro -por emisión de deuda por encima de los vencimientos- son algunos de los elementos que definen el sesgo contractivo de la política monetaria. Desaparecido el efecto estacional, se podría esperar expansión de la base por efecto de las compras de divisas que haga el BCRA. Las formas y contención de ese aumento de oferta dependerán de la evolución de los movimientos entre el BCRA y el Tesoro. Por lo pronto, como complemento para estimular el aumento en la demanda de dinero, se observan tasas en pesos superiores a las expectativas de devaluación, con efecto en el tipo de cambio que se aprecia. 1- Segmento de negociación donde se realizan operaciones simultáneas (spot + futuro), principalmente entre el BCRA y las entidades financieras para el manejo de liquidez excedente.
Me parece un análisis muy completo y bien explicado de la situación. Es importante considerar todos estos factores al evaluar la política monetaria.