경기 동향 분석
국제
물가상승률은 12월에 또 하나의 고무적인 수치를 기록했다. 최근의 물가 둔화는 전반적인 현상으로 나타나고 있으며, 변동성이 큰 항목을 제외한 조정 핵심지수에서도 동일하게 확인된다.
11월 소매판매는 양호한 결과를 기록했으며, 카드 지출 자료에 따르면 12월에도 또 다른 소비 호조의 달이었을 가능성이 있다. 다만, 2024년 대비해서는 둔화 조짐이 나타나고 있으며, 고소득 가구와 저소득 가구 간의 격차는 확대되고 있다.
Big Beautiful Bill (크고 아름다운 법안)에 포함된 세금 환급 조치들은 1/4분기 동안 소비에 추가적인 자극을 제공할 것으로 보인다. 이러한 맥락에서 기준금리 인하를 단행해야 할 논거는 많지 않다.
아르헨티나
아르헨티나의 인플레이션 역사로 인해 현재 이 나라는 이중통화 경제(bimonetaria) 상태에 있다. 이는 어떤 인플레이션 안정화 계획이든 페소와 달러의 안정성을 반드시 함께 고려해야 함을 의미한다.
2025년의 인플레이션은 2024년에 비해 크게 낮아졌지만, 연말로 갈수록 새로운 환율 제도 도입과 환율 평가절하의 영향으로 상승 속도가 다시 빨라졌다.
규제 가격은 12월과 2025년 전반에 걸쳐 핵심 인플레이션보다 더 크게 상승했다. 이는 요금 재조정의 영향 때문이다. 육류는 물가지수에서 비중이 가장 큰 세부 항목으로, 12월과 2025년 전체 기간 동안 큰 폭으로 상승했다.
미국
물가 하락과 소비 회복력 속에서, 연준(FED)은 비교적 안도하고 있다.
근원 인플레이션은 시장 예상치를 하회하며 4개월 연속 긍정적인 수치를 기록했다.
9월 이후 월간 근원 인플레이션은 0.2% 미만을 유지하고 있으며, 최근 4개월 누적 인플레이션은 연율 기준 1.5%에 불과해 연준의 목표치보다도 낮은 수준이다.
물가 둔화는 비교적 광범위하게 나타나고 있다.
단기적 변동성을 제외하더라도, 최근 4개월 동안 대부분의 핵심 항목에서 낮은 월평균 상승률이 관측되었다. 임대료, 보건 서비스, 교육 및 통신, 의류, 여가 부문 등이 이에 해당한다.
조정된 근원 인플레이션 역시 최근 고점 대비 하락했다.
전통적 근원지수는 측정이 느린 항목(임대료)이나 변동성이 큰 항목(운송, 외식, 중고차)을 포함한다. 이를 제외한 지수는 역사적으로 더 안정적이며, 기저 물가 흐름을 더 잘 보여준다.
해당 지수는 7월에 반기 연율 기준 3.1%로 정점을 찍은 이후 지속적으로 둔화되어 현재는 2.1% 수준이다. 다만, 이는 2017~2019년 평균치인 1.5%보다는 여전히 높은 수준이다.
11월 소매판매는 기대치를 상회했다.
2025년은 소득 분위 간 격차에도 불구하고 전반적으로 소비 회복력이 유지된 한 해로 마무리된 것으로 보인다. 전체 소매판매는 11월에 계절조정 기준 0.6% 증가했으며, 휘발유와 자동차 부품을 제외한 판매도 0.4% 증가했다. 이는 물량 기준으로도 견조한 회복을 의미한다.
카드 사용 자료에 따르면 소비의 탄탄함은 12월에도 지속된 것으로 보인다. 아메리카은행 자료 기준, 카드 지출은 2025년에 전년 대비 1.8% 증가했으며, 이는 2024년 12월의 2.2% 대비 소폭 둔화된 수준이다. 또한 12월 소비는 전월 대비 0.5% 증가한 것으로 추정된다.
소득 분위 간 소비 격차는 여전히 높은 수준을 유지하고 있다.
같은 보고서에 따르면, 상위 소득 계층의 평균 소비는 최근 분기에 전년 대비 2.4% 증가한 반면, 하위 소득 계층은 0.4% 증가에 그쳤다. 이러한 격차는 임금 상승률의 차이에서도 확인된다. 상위 소득 가구의 임금은 전년 대비 3% 상승했으나, 하위 소득 가구는 1.1% 상승에 불과했다. 다만 두 수치 모두 2024년에 비해서는 둔화된 것이다.
2025년 동안 소비는 소규모 재량지출에서는 회복력을 보였지만, 고액 소비에서는 그렇지 않았다.
의류나 외식 등 상대적으로 저렴한 재량 소비는 양호했으나, 내구재, 숙박, 항공편과 같은 고가 품목은 전년 대비 감소했다.
2026년 초에는 세금 환급 확대를 통해 소비가 추가적인 자극을 받을 가능성이 있다.
Big Beautiful Bill (크고 아름다운 법안)에 포함된 최근 세제 개편은 표준공제 확대, 팁·초과근무 소득에 대한 신규 공제, 주·지방세 공제 한도 확대 등을 포함하고 있다. 이로 인해 환급 규모는 2025년보다 상당히 클 것으로 예상되며, 주로 2월~4월 사이에 집중되어 재량 소비를 자극할 가능성이 있다.
절대 금액 기준으로는 고소득 가구가 더 많은 혜택을 받을 가능성이 크지만, 거시적으로 더 중요한 효과는 저소득 가구에서 나타날 수 있다. 이들 가구에게 환급금은 월소득 대비 비중이 더 크기 때문에 소비에 미치는 영향도 상대적으로 크다. 또한 저소득 가구는 서비스, 여가, 숙박업 등 팁·초과근무 소득 비중이 높은 부문에 더 많이 종사하고 있다. 따라서 제도상 고소득층에 유리한 요소가 있더라도, 한계 소비 효과는 저소득층에서 더 강하게 나타날 수 있다.
2026년 초 소비에 대한 이러한 추가 자극은 수요의 회복력이 여전히 강하다는 인식을 강화하며, 연준의 빠른 금리 인하에 대한 논거를 약화시킨다.
최근의 물가 지표는 긍정적이지만, 소비가 견조하고 노동시장이 (완만한 성장 속에서) 안정되고 있는 상황에서, 최근 발언한 FOMC (미국 연방공개시장위원회) 위원들(Daly, Paulson, Barkin, Kashkari 등)은 현 수준의 금리에 비교적 만족하는 모습이다.
금리선물 시장 역시 이를 반영하여, 다음 회의에서 금리가 인하될 확률을 단 5%로 암묵적으로 반영하고 있다.
인플레이션: 회계 단위 현상
인플레이션의 역사
인플레이션은 회계 단위 현상이다.
인플레이션은 경제 내에서 회계 단위 역할을 하는 재화의 공급이 과잉일 때 발생하는 조정 메커니즘이다. 대부분의 경제에서 회계 단위는 해당 국가의 통화이므로, 이 경우 인플레이션은 통화 현상으로 설명될 수 있다.
일반 재화의 과잉 공급에 대한 조정은 가격 하락이지만, 회계 단위의 경우에는 다른 재화들의 가격이 상승하는 방식으로 조정이 이루어진다. 인플레이션은 회계 단위의 발행 그 자체가 아니라, 구체적으로는 공급 과잉에서 발생한다.
아르헨티나는 인플레이션 역사로 인해 이중통화 경제이다.
아르헨티나는 1943년 이후 누적 기준으로 19자리 수에 달하는 인플레이션(가격이 약 4조 퍼센트 상승)을 경험했다. 그 결과, 경제 주체들은 페소를 소액 거래, 임금·세금 지급, 인플레이션 측정에만 사용하고, 나머지 거래에서는 달러를 사용하게 되었다.
이중통화 경제에서는 페소 공급 과잉을 해소하는 것만으로는 충분하지 않으며, 달러 가치 역시 통제되어야 한다.
구매력 상실을 반복적으로 경험한 경제에서 인플레이션을 안정화하려면 두 통화의 가치를 모두 안정시켜야 한다. 즉, 페소의 과잉 발행을 억제하는 동시에 환율 하락을 멈춰야 한다.
이러한 이유로 2023년 말부터 시행된 안정화 계획에는 환율 정책과 통화 정책이 포함되었으며, 새로운 환율 제도 도입과 그에 따른 평가절하는 인플레이션에 분명한 영향을 미쳤다.