2025년 3분기 기준, 아르헨티나의 투자는 국내총생산(GDP)의 20.4%에 도달했다. 이는 역사적 관점에서 보더라도 높은 수준으로, 과거 태환제(Convertibilidad) 종료 이후 시기와 비교해도 견조한 수준을 유지하고 있다. 이러한 투자 확대는 하비에르 밀레이 정부가 추진한 규제 완화와 구조 개혁에 힘입은 결과로 평가된다.
JP모건의 특별 보고서는 아르헨티나가 수년 간의 정체를 거쳐 자본지출이 회복되는 국면에 들어섰다고 분석했다. 다만, 자유주의 성향의 현 정부가 공공 인프라 사업을 중단·축소하면서, 건설 부문은 여전히 부진한 상태에 머물러 있다고 지적했다.
JP모건은 밀레이 행정부의 가장 두드러진 특징으로 광범위한 규제 철폐와 구조 개혁을 강력하게 추진하고 있다는 점을 꼽았다. 이러한 개혁은 아르헨티나에 잠재되어 있던 성장 역량을 해방시키기 위해 설계된 것이라고 평가했다.
금융시장은 현재 거시경제 안정화 과정과 아르헨티나의 국제 자본시장 복귀에 주목하고 있으며, 보고서는 “중요하지만 그동안 과소평가되어 온 미시경제적 동력이 이미 작동하기 시작했다”고 강조했다. 이는 장기간 마비되었던 투자가 앞으로 지속적인 회복 국면으로 접어들 수 있는 토대를 마련하고 있다는 의미다.
분석에 따르면, 2025년 3분기 고정투자는 2004~2024년 평균 대비 약 9% 높은 수준이며, 밀레이 대통령이 취임했던 2023년 4분기와 비교해도 약 2% 상회했다. 계절 조정 기준으로는 직전 분기 대비 소폭 감소가 나타났지만, JP모건은 전반적인 투자 활동 수준은 여전히 높은 상태라고 평가했다.
보고서는 또한 2024년 2분기에 시작된 이른바 ‘V자형 반등’이 몇 차례의 정책 충격으로 중단되었다고 설명했다. 여기에는 IMF와의 합의 과정에서 발생한 환율 긴장, 그리고 예외적으로 긴축 적인 통화 환경이 장기간 지속된 점이 포함된다.
JP모건은 이 투자 회복 국면이 지속될 수 있을지는 거시경제 안정성, 개혁 정책의 지속성, 그리고 자금 조달 접근성에 달려 있다고 경고했다.
GDP 대비 실질 투자 비중을 보면, 2025년 3분기 투자는 전년 동기 대비 1.3%포인트, 장기 역사 평균 대비 1.2%포인트 높은 수준이다. 다만, 2011년에 기록한 역사적 최고치보다는 여전히 2.7%포인트 낮은 상태다.
이 같은 결과의 배경으로 보고서는 자본지출 구성의 변화를 지적했다. 성장의 중심은 기계·설비·운송 자산에 대한 투자였으며, 건설 부문은 오히려 전체 투자 증가를 제약하는 요인으로 작용했다.
이러한 건설 부문의 부진은 특히 현 정부 출범 이후 첫 2년 동안 두드러지게 나타났다. JP모건에 따르면, 2024년 이후 건설 투자는 평균적으로 GDP의 7.2% 수준에 머물렀으며, 2025년 3분기에도 7.6%로 소폭 상승하는 데 그쳤다. 이는 2011년에 기록했던 9.4%와 비교하면 크게 낮은 수치다.
보고서는 이러한 흐름의 원인을 재정 긴축 프로그램에서 찾았다. 이로 인해 다수의 인프라 프로젝트가 중단되었고, 공공투자가 크게 축소되었다는 것이다. 공공사업이 사실상 멈춘 상황에서, 건설 부문은 점점 더 민간 자본에 의존하게 되었고, 그 결과 사업 규모와 진행 속도 모두 제한되고 있다고 설명했다.
분석의 또 다른 핵심 축은 자본지출의 자금 조달 원천이다. 올해 들어 수입 투자(수입 자본재)는 평균적으로 GDP의 7.4%를 차지했으며, 이는 장기 평균을 크게 상회하는 수준이다. JP모건은 이 수치가 경상수지 적자를 해석하는 데 핵심적인 단서라고 밝혔다.
즉, GDP 약 1%포인트에 해당하는 경상수지 적자는 생산적 투자를 위한 수입 증가에서 비롯된 것으로, 이는 다른 형태의 외부 불균형보다 향후 성장에 훨씬 우호적인 구조라는 설명이다.
보고서는 역사적으로 기계·설비·인프라에 대한 강한 투자 국면이 잠재성장률의 상승과 맞물려 왔다고 지적했다. 현재의 회복세가 건설과 인프라 부문으로 까지 확산될 경우, 아르헨티나는 중기적으로 잠재성장률을 지속적으로 끌어올릴 수 있는 경로에 들어설 수 있다고 평가했다. 다만, 거시경제 환경의 악화, 정책 불확실성 확대, 혹은 외부 충격이 발생할 경우 자본 형성이 다시 둔화될 위험이 있다는 점도 함께 경고했다.