El mercado prevé que la desinflación continuará
Para noviembre, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) proyecta una inflación del 1,9%, seguida de un 2% en diciembre. Para enero y febrero, las estimaciones se ubican en 1,8% y 1,7%, respectivamente. Las proyecciones muestran que el proceso de desinflación seguirá vigente, aunque el debate de corto plazo pasa por saber si el índice podrá perforar el piso del 2% mensual. La cuestión clave es si la baja de la inflación logrará acelerarse o si quedará estancada en torno a ese nivel. Uno de los puntos destacados por los analistas es que, pese a la volatilidad cambiaria reciente, el traslado a precios fue acotado. Incluso con un dólar más volátil y en alza, la inflación avanzó por debajo de la variación del tipo de cambio, lo que sugiere un passthrough limitado y una mayor estabilidad en la formación de precios.
Desde Wise Capital proyectamos que el nivel de IPC para noviembre, continúa con el efecto de aceleración en alimentos (particularmente por las subas que se han presentado en verdulería y carnes), donde también se observa una tendencia leve al alza desde mayo, impactada por regulados como el transporte. El efecto traslado producto de las variaciones del dólar continúa siendo bajo, por lo que el nivel estimado para noviembre sería de alrededor de 2,2%, reflejando un IPC para 2025 de 30,07%.
Fuerte salto en la demanda de dólares tras el fin del cepo
La demanda de divisas se disparó desde la eliminación del cepo cambiario, según reveló el último informe del Banco Central. Desde la flexibilización de los controles, el monto total adquirido ascendió a USD22.301 millones y, al descontar las ventas del público, la cifra neta quedó en torno a USD19.600 millones. Si se incluyen las operaciones del sector empresarial, el flujo global supera los USD29.000 millones en los primeros meses de 2025, lo que refleja la magnitud del reacomodamiento financiero tras el nuevo esquema cambiario. Durante octubre, el principal canal de salida volvió a ser la Formación de Activos Externos (FAE), conocida como “dólar ahorro”, que alcanzó los USD5.598 millones, el tercer registro más alto desde abril, detrás de los picos de julio y septiembre.
El BCRA enfrenta un vencimiento clave de Bopreal y deberá usar reservas
El Banco Central (BCRA) afrontará hoy el pago de un vencimiento por USD1.000 millones correspondiente al Bono de Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreal), el instrumento que la entidad otorgó a importadores para cancelar deudas con proveedores del exterior. Para cumplir con este compromiso, el organismo deberá recurrir a sus reservas internacionales. Según los datos oficiales, el stock bruto finalizó noviembre en USD40.314 millones. A este vencimiento propio del Banco Central se suman otros compromisos en dólares del Tesoro Nacional previstos para diciembre por USD338 millones: USD259 millones con organismos internacionales y USD75 millones correspondientes a una Letra emitida por el propio BCRA. En conjunto, este conjunto de obligaciones presionará sobre las reservas en el inicio del último mes del año, en medio del debate sobre la necesidad de reforzar el colchón de divisas como reclama tanto el FMI como el mercado. El panorama para 2026 también plantea fuertes compromisos: se acumulan vencimientos por alrededor de USD17.100 millones, entre ellos USD4.400 millones con el FMI en enero, USD4.200 millones con otros organismos internacionales y USD8.500 millones correspondientes a bonos soberanos. En este escenario, resulta clave que el Gobierno logre volver a los mercados voluntarios de deuda, lo que exige una reducción significativa del riesgo país hasta niveles cercanos a los 400 puntos básicos.
Los bonos cerraron noviembre con saldo positivo
Los bonos soberanos argentinos finalizaron la última rueda hábil de noviembre con un comportamiento que refleja la dinámica del mes: un mercado dividido entre la firmeza de los títulos bajo ley extranjera y la debilidad de los Bonares. Aun así, el dato más relevante pasó por fuera de las pantallas: el riesgo país bajó hasta los 648 puntos, consolidando la compresión registrada a lo largo de noviembre. Los bonos globales bajo ley Nueva York volvieron a mostrar solidez. El GD29, GD30, GD35, GD38 y GD46 operaron con variaciones mínimas, pero sosteniendo paridades elevadas y rendimientos entre 8,6% y 10,5%. En contraste, la deuda ley local volvió a quedar rezagada. El AL29 cayó alrededor de 0,7%, el AL30 retrocedió 1% y el AL35 terminó levemente en baja. En el balance mensual, los Bonares volvieron a perder terreno frente a los Globales. El S&P Merval en pesos, tras el fuerte rally de octubre, cerró noviembre con un avance moderado del 0,8%. En Nueva York, los ADR coronaron el mes con un salto de casi 7% en la última rueda.
El Gobierno sostiene el esquema cambiario
El Gobierno mantiene su decisión de no modificar el esquema cambiario y apuesta a que la mejora de expectativas y el orden macroeconómico contribuyan a contener al dólar oficial. Sin embargo, algunos factores podrían generar presiones alcistas en el cierre de 2025. En noviembre, el tipo de cambio mayorista aumentó apenas $6,50 (+0,5%) entre puntas mensuales, mientras que la suba promedio frente a octubre fue del 2%. Ambos registros quedaron por debajo de la inflación esperada para el período, que las consultoras privadas proyectan por encima del 2%. El dólar mayorista terminó el mes en $1.451,50, alrededor de 4% por debajo del límite superior de la banda cambiaria, actualmente en $1.510. En tanto, el MEP finalizó en $1.476,42 (brecha en 1,72%) y el CCL alcanzó los $1.518,74 (spread en 4,63%). Los futuros A3 anticipan un tipo de cambio de $1.479,50 para fin de diciembre, equivalente a un alza mensual del 1,9%. En el REM de octubre, analistas estimaban un dólar a $1.500 para el inicio de 2026 (+3,3%). En el corto plazo, algunos elementos podrían contribuir a una presión bajista: la estacional demanda de pesos en diciembre (por aguinaldos y gastos de fin de año), el inicio del ingreso de divisas de la cosecha de trigo y un mejor clima financiero tras las elecciones legislativas. Del otro lado, la mayor demanda de dólares por vacaciones, la escasa acumulación de reservas y la falta de flexibilidad del Gobierno para realizar ajustes finos en el tipo de cambio podrían incentivar la búsqueda de cobertura y sostener las presiones alcistas.
En una nota publicada en La Nación comentamos: “La relativa estabilidad del mercado cambiario se mantiene apoyada en varios factores: una mayor oferta de dólares en el mercado oficial, una demanda estacionalmente más baja de pesos y un flujo relevante de divisas provenientes de emisiones de deuda corporativa y provincial en moneda extranjera”.
El Gobierno ajusta tasas y limita cauciones para atraer pesos al sistema bancario
El Gobierno busca ordenar el esquema de tasas para reactivar la economía sin perder control sobre el tipo de cambio y, al mismo tiempo, garantizar rendimientos reales positivos frente a la inflación. En ese marco, apunta a traccionar pesos desde el mercado de capitales hacia el sistema bancario, fortaleciendo a los plazos fijos y restando liquidez a las cauciones y atractivo a los fondos money market. Tras la última licitación, en la que el Tesoro debió convalidar una suba de tasas del 2,41% al 2,69% efectivo mensual en relación con el mercado secundario, la Comisión Nacional de Valores (CNV) estableció que, desde diciembre, los Fondos Comunes de Dinero solo podrán destinar hasta un 20% de su cartera a operaciones de caución. La medida responde al fuerte crecimiento de los fondos money market, un movimiento que el Banco Central observó con preocupación. Por pedido de la autoridad monetaria, la CNV dispuso el límite para reducir la exposición a cauciones y redirigir parte de esos flujos hacia instrumentos bancarios y del Tesoro.
Con el riesgo país en 650 puntos, los factores globales vuelven a pesar sobre los bonos argentinos
Con el riesgo país en torno a los 650 puntos básicos, el contexto internacional gana influencia sobre los bonos argentinos. El mercado asigna casi un 90% de probabilidad a que la Reserva Federal baje la tasa en diciembre, expectativa que se reforzó tras declaraciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien anticipó que Donald Trump podría nominar antes de Navidad a un nuevo presidente de la Fed con un perfil más laxo que Jerome Powell. Si bien crecieron las chances de un recorte en diciembre, los inversores moderaron su expectativa sobre la magnitud del ciclo de bajas para 2025. De acuerdo con la FedWatch la probabilidades de una baja se ubican en 87,4% para diciembre; 40,3% para abril de 2026; 33,6% para julio de 2026. Esto podría mantener las tasas estadounidenses en niveles altos por más tiempo, limitando subas adicionales en los bonos del Tesoro. Dado que estos títulos funcionan como referencia global, un freno en su rendimiento puede actuar como viento de frente para la deuda argentina. Por el contrario, una Fed más flexible impulsaría una baja de tasas y un avance generalizado de la renta fija. Aunque el factor global hoy pesa más que antes, los analistas coinciden en que las variables locales siguen siendo determinantes para explicar el comportamiento de los bonos argentinos.