Las Claves de Hoy(18 de Noviembre)

El Gobierno afianza el control fiscal

El Ministerio de Economía de la Nación hizo públicos los resultados de la gestión de las finanzas estatales correspondientes a octubre, confirmando una sólida senda de equilibrio. La administración nacional reportó un superávit fiscal primario de $823.925 millones. Este resultado se tradujo en un superávit financiero de $517.672 millones después de descontar los pagos de intereses de la deuda pública, que ascendieron a $306.253 millones. El saldo positivo de octubre permite al Gobierno consolidar el “ancla fiscal” dentro de su programa económico. En el acumulado de los primeros diez meses del año, el Sector Público Nacional (SPN) alcanzó un superávit primario equivalente a, aproximadamente, el 1,4% del Producto Bruto Interno (PBI). Esta cifra es crucial, ya que sitúa a la gestión en una posición favorable para cumplir el objetivo pactado con el FMI, que exige un superávit primario del 1,6% del PBI al finalizar el año. Si bien el cumplimiento está cerca, la cartera económica advierte sobre la necesidad de generar un 0,2% adicional en noviembre y diciembre. El desafío radica en que el último mes del año suele presionar el gasto debido al desembolso de los aguinaldos, un factor que históricamente achica los márgenes fiscales. La fortaleza de las cuentas se sustenta en la recaudación. Durante octubre, los ingresos totales del SPN alcanzaron los $11,9 billones, lo que representa un crecimiento interanual del 28,1%. El incremento de los ingresos tributarios (24,4% interanual) fue impulsado notablemente por la actividad vinculada al comercio exterior y al consumo.

La brecha aumenta pese a la baja generalizada del dólar

El mercado cambiario local atraviesa un momento de notable calma. Esta tendencia se manifiesta principalmente en la cotización del dólar mayorista, que ha continuado su trayectoria descendente hasta ubicarse en $1.387. A pesar de la estabilidad y baja del dólar oficial, se observa un comportamiento diferente en los segmentos financieros. El dólar MEP alcanzó los $1.448,93, lo que ha provocado un ensanchamiento de la brecha respecto al mayorista, que ahora se sitúa en un 4,47%. Esta divergencia es atribuida en parte a las operaciones de arbitraje, una respuesta directa a las restricciones cruzadas implementadas tras los comicios legislativos. El Contado con Liquidación (CCL) cotiza aún más alto, llegando a los $1.494,06, con un spread del 7,72%. La perspectiva de un salto cambiario inminente se ha disipado en la plaza financiera, reflejándose en la caída de los precios de los contratos de dólar futuro. Esta reducción de la tensión se refuerza con factores de oferta. Una mayor emisión de Obligaciones Negociables está inyectando liquidez y generando una oferta adicional en el mercado. Sumado a esto, la época actual es tradicionalmente más tranquila para el tipo de cambio. Las empresas suelen liquidar divisas para afrontar el pago de aguinaldos, lo que incrementa la oferta. Finalmente, y aunque la liquidación se vio parcialmente adelantada por eventos pre-electorales, el ingreso de la cosecha fina en los próximos meses continuará aportando divisas al circuito.
En una nota publicada en Infobae comentamos: “La discusión por la continuidad del esquema de bandas cambiarias también sigue abierta. Aunque el BCRA esquiva comentarios, en el Gobierno hay entusiasmo con el nuevo acuerdo comercial con Estados Unidos, que ven como una posible fuente adicional de divisas capaz de influir en la estrategia cambiaria del próximo año. Con estas piezas en juego, el mercado sigue a la espera: noviembre será de transición y diciembre, otra vez, promete concentrar las definiciones más sensibles”.

El desafío de fin de año: tasas en pesos y la normalización del mercado

A menos de dos meses para finalizar el año, la dinámica de las tasas de interés en pesos domina la atención del mercado financiero local. Tras el período electoral, se observa un proceso de normalización de la liquidez que ha impulsado la baja de los rendimientos en diversos instrumentos. La mayor liquidez del mercado se ha traducido en la reducción de las tasas de los principales instrumentos de deuda. Los rendimientos de las Letras Capitalizables (Lecap) y Bonos Capitalizables (Boncap) se ubican actualmente por debajo del 34% anual. Las tasas de las cauciones bursátiles, que reflejan operaciones de préstamo a muy corto plazo, han descendido hasta el 20% anual. Los pases pasivos del BCRA se negocian en torno al 24% anual. Este nivel de tasas cobra relevancia en el marco del proceso de desinflación que, según las proyecciones, podría llevar la inflación a situarse por debajo del 20% anual para 2026. Las miradas de los operadores se concentran en la próxima licitación de deuda del Tesoro que se realizará el 26 de noviembre. En esta operación, el Tesoro enfrenta vencimientos por un monto significativo de $16,5 billones. De ese total, el BCRA es tenedor de $4,9 billones en papeles. Se anticipa que el Tesoro no renovará la totalidad de los vencimientos, lo que implica que dejará pesos en el sistema al haber una renovación menor a los montos que vencen. La preocupación central del gobierno sigue siendo el control de la inflación con el objetivo de llevarla por debajo del 1% anual. El BCRA, presidido por Santiago Bausili, ha optado por un enfoque prudente en cuanto a la acumulación de reservas, prefiriendo no atarse a montos predeterminados de compra de dólares. La entidad monetaria ha comunicado que la compra de divisas se realizará en función del aumento de la demanda de pesos.

El Tesoro compra dólares

El mercado financiero detectó una señal largamente esperada: el Tesoro Nacional intervino en el mercado cambiario realizando una compra de divisas. El miércoles pasado, los datos operativos del BCRA revelaron un aumento de USD20 millones en los depósitos en moneda extranjera del Tesoro, mientras que sus depósitos en pesos cayeron en el equivalente a USD24 millones. Ambas variaciones son consistentes con una operación de compra de dólares. Si bien esta acción del Tesoro podría haber generado entusiasmo entre quienes esperaban un sendero de compras de divisas recurrentes o diarias (como sugirió el FMI), las expectativas fueron rápidamente enfriadas por el presidente del BCRA, Santiago Bausili. El viernes, Bausili manifestó que fijar un ritmo explícito de acumulación de reservas “no es la mejor opción” en el contexto actual. El titular de la autoridad monetaria reconoció que la acumulación de reservas sigue siendo una meta central, pero subrayó que esta solo avanzará en la medida en que la demanda de pesos lo permita. En esencia, aunque el Tesoro mostró la capacidad y voluntad de adquirir divisas, la política del BCRA seguirá siendo prudente y reactiva, priorizando la estabilidad monetaria sobre un cronograma fijo de intervención en el mercado.

Calma en bonos soberanos y ajuste en renta variable

La jornada financiera de ayer evidenció un mercado con doble velocidad, donde la deuda soberana mantuvo la calma y la estabilidad de las últimas semanas, mientras que la renta variable sufrió un ajuste significativo, arrastrada por la aversión al riesgo global. El mercado de bonos soberanos cerró de forma pareja y sin grandes sobresaltos, confirmando un período de tranquilidad. El Riesgo País, por su parte, se consolidó en la zona de los 600 puntos básicos. En contraste, la sesión fue negativa para la renta variable argentina, que no pudo escapar a la dinámica bajista que afectó a los activos de riesgo a nivel mundial. La venta masiva de acciones en Estados Unidos llevó al S&P 500 y al Nasdaq Composite a perforar niveles técnicos clave, impactando directamente en las cotizaciones locales. Los papeles de empresas argentinas que cotizan en el exterior experimentaron caídas de más del 5%. En la Bolsa de Buenos Aires, el índice S&P Merval también retrocedió. Medido en dólares, el índice se ajustó cerca del 2%. En resumen, la deuda soberana parece haber encontrado un piso de estabilidad, mientras que la renta variable permanece altamente sensible a los movimientos de los principales mercados globales.

La CNV simplifica la normativa de valores negociables

La Comisión Nacional de Valores (CNV) implementó una reforma significativa en el marco regulatorio que rige la negociación de valores negociables de emisión individual que cuentan con oferta pública y se transan en mercados autorizados. Esta medida busca alinear el mercado de capitales con el interés del Banco Central de incentivar la colocación de deuda del sector privado como vía para la captación de divisas. El organismo regulador explicó en un comunicado que esta nueva normativa tiene como propósito “fomentar la utilización de dichos instrumentos” y “simplificar el marco normativo vigente” en aspectos clave como la negociación, la conservación, la custodia y el pago al vencimiento. La nueva normativa introduce cambios relevantes para agilizar las operaciones en el mercado. Se establecen reglas homogéneas para la negociación, custodia y pago al vencimiento de todos estos instrumentos. También se habilita a los Agentes de Custodia de Registro y Pago (ACRYP) a actuar también como agentes custodios. Y se elimina el requisito de registrar o certificar los instrumentos como condición obligatoria para su negociación en el mercado secundario. Esta reforma acompaña la estrategia del Gobierno de replicar el éxito de 2024, cuando la colocación de deuda por parte de las empresas se convirtió en un motor importante de oferta de dólares en el mercado oficial de cambios. Al vender las divisas obtenidas en el mercado, se ayudó a incrementar los depósitos en moneda extranjera. No obstante, el impacto real de la nueva normativa en la captación de dólares está sujeto a debate, ya que una parte de las divisas obtenidas por las empresas se destinará a pagar la deuda previamente emitida.