최악의 운영 중앙은행이 매일 발표하는 ‘개입 없음’ 표시판은 점점더 줄어들고 있다. 이번주에는 선물 달러 매도 (기하급수적으로 증가)에 더해 페소를 흡수하기 위해 시장에 LECAP 채권 판매 그리고 작년 중반에 폐지되었던 수신성 환매거래 (pases pasivos : 유동성 흡수 목적)의 재개, 환율 상승을 억제하기 위한 ‘긴급’ 채권 입찰까지 실시했다. 몇주 전 달러 부족 (곡물 달러 유입 종료)과 페소 과잉 (LEFI 회수)이 환율 상승을 야기할 수 있다는 경고가 있었다. 이는 경상수지 적자가 증가하는 상황에서 논리적인 결과이다. 실제로 6월 18일 이후 정부환율은 12% 상승했으며, 환율 규제 해제 일인 4월 11일부터 계산하면 19%까지 상승해, 경제팀이 예상했던 ‘불가피한’ 평가절하와는 거리가 있다. 이런 상승세는 지난 금요일부터 가속화되었는데, LEFI (환매조건부채권)의 회수 때문이다. LEFI는 재무청의 부채이지만 중앙은행이 관리하며, 이자가 있는 채권을 대체하기 위해 발행했다. LEFI는 하루짜리 채권으로 기능했지만, 이자는 중앙은행이 아닌 재무청이 부담한다. LEFI 폐지 당시 시중은행들은 9조 페소의 채권을 보유하고 있었는데 초단기 공공 상품이 없었기 때문에, 하루짜리 만기 대출과 은행 간 대출로 전환하여 20% 이하로 줄였다. 이는 환전시장에 여러모로 영향을 미칠 수 있었다. 늘어난 페소는 이자율을 낮추고, 은행의 정기예금 금리가 낮아지면, 예금자들은 달러 시장으로 몰려간다. 또 시장 투자자들은 저렴한 이자로, 하루짜리 대출을 받아서 달러를 매입한다. 이러한 상황에 직면한 정부의 첫 반응은, 중앙은행이 한달 만기 LECAP (8월 중순 만기 S15G5) 채권을 발행해 페소를 흡수하고 금리를 인상하는 것이었다. 7월 11일 LECAP 거래량은 평소의 960억 페소에서 4260억 페소 (344% 증가)로 급등했다. 이것으로도 충분하지 않자 재무청은 목요일에 긴급 입찰을 실시해 더 짧은 만기의 LECAP 채권을 발행했다. 그럼에도 1,300 페소까지 오르는 환율을 막기에 불충분했기 때문에, LEFI 회수로 없앴던 중앙은행의 이자 지급 채무를 재도입하는 조치를 취했다. 결국 중앙은행은 하루짜리 거래에서 29%의 금리를 제공했지만 ‘페소를 말리기’ 위한 절박함에 결국 40%에 가까운 금리까지 제공했다. 이 조치는 LEFI 회수 이후 상황이 정상화될 때까지 일시적일 수 있지만, 결국 통화 발행 압박이 될수있기 때문에 경제 프로그램에 큰 타격을 줄수 있다. 최악의 운영 정점은 수요일 입찰에서 은행이 요청한 것으로 추정되는 금리인하에 대해 재무청은 거의 48%에 달하는 엄청난 금리를 승인한 것이다. 즉 문제가 LEFI 회수로 발생한 ‘과도한 페소’라면, 왜 재무청은 이를 흡수하기 위해 일주일 전보다 엄청 더 높은 금리를 지불해야 하나 ? 그 이유는 달러 시장으로 가는 페소는 과잉이지만, 캐리 트레이드를 위한 페소는 부족하기 때문이다. 환율이 계속 상승할 것이라는 기대감 때문에 월 1.6%의 인플레이션 속에서 월 3% 이상의 금리가 요구된다. 실질 환율은 일부 회복되었지만, 예전의 ‘균형’ 수준보다는 훨씬 낮다. 이러한 때에 정부가 수요일 5억 달러를 매입했다는 소식이 전해졌다. 재무청은 환율이 1,100 페소 미만에서는 매입을 거부했고, 1.270 페소에 강제로 매입했다. 달러 매입은 경제에 페소를 투입한 뒤, 줄이기 위해 연 50%에 가까운 금리를 지불한다는 점에서 매우 이상하다. 즉 캐리 트레이드를 해체한 주체는 정부이며, 엄청난 금리의 부채를 지고, 밴드 상단에서 달러를 매입한다. IMF의 압력이 없다면 이해하기 어려운 움직임이다. 지난달 들어왔어야 할 IMF 차관 20억 달러에 대한 소식은 아직 없다.
긴장 완화 조정 6월 인플레이션은 5월과 매우 유사한 수치를 기록했는데, 1.6%였고, 핵심 인플레이션은 1.7%, 계절적 인플레이션은 -0.2%, 규제 가격 인플레이션은 2.2%였다. 이는 중앙은행의 기대지수 조사에서 기록한 1.8%보다 좋은 데이터였다. 규제 가격이 핵심 인플레이션 이상으로 오른 1월 이후 첫번째 데이터로, 지연되고 있던 가격의 수정을 나타낸다. 연간 인플레이션은 39.4%로 떨어졌다. 정부는 환율과 공공요금 관리에서, 작년의 공공요금 인상은 환율로 완화되었고, 환율 규제 해제 이후 환율 인상은 공공요금 억제로 완화되었다. 그러나 환율이 강세를 보이는 7월에 어떤 일이 일어날지는 중요하다. 이런 관리는 위험이 있다. 정부가 재정흑자를 강화하면, 외부에서 불균형이 누적된다. (공공요금 인상, 개입으로 환율 억제) 환율 상승 압력이 큰 하반기에 공공요금 조정을 다시 연기한다면, 재정에 영향을 미칠 수 있다. 즉 이런 인플레이션 통제 정책은 불균형을 초래할 가능성이 크다. 재화 및 서비스 측면에서 상품 가격은 2023년 12월 대규모 평가절하 이후 규칙이 되었듯이 다시 인플레이션 지수보다 훨씬 낮았다. 현재 상품 가격은 2019년 12월과 같은 수준이다. 주로 식당과 호텔에 의해 주도되는 서비스 가격은 2019년에 비해 33% 올랐다. 교육비는 3월 인상으로 2019년 수준을 회복했고, 공공요금은 -11%, 통신비는 -25%로 계속 규제되고 있다.
인위적인 흑자 정부는 6월에 7900억 페소 이상의 1차 흑자와 약 5510억 페소의 재정흑자를 기록했다. 이런 성과는 2024년 6월에 비해 총수입은 실질적으로 1.5% 증가한 반면 지출은 0.6%만 증가했기 때문이다. 세수는 1.9% 증가했으며, 인프라에 대한 지출은 정부의 의도적인 감축 정책에 따라 약 30%나 감소했다. 6월의 1차 흑자는 전년도 같은 달보다 좋았지만, 올해 두번째로 낮은 수치로 3월보다만 많았다. 주목할 점은 보너스를 포함한 대학 보조금 지불이 대부분 7월에 이뤄졌기 때문에 6월에 계산되지 않았다는 것이다. 정부의 예산 집행 내역에 따르면, 7월에 지급된 보조금은 4440억 페소에 달했으며, 이는 6월의 1차 흑자를 3460억 페소로 줄였을 수 있었다. 이는 연말을 앞두고 더많은 지출이 이뤄지는 2023년과 2024년의 12월을 제외하고 가장 낮은 수치이다. 그럼에도 불구하고 9월에는 IMF와 합의한 재정 목표는 달성 가능할 것으로 보인다. 7월은 국채 지불을 제외하는 1차 결과라는 점이다. 세수는 연간 실질적으로 1.9% 증가했다. 법인세는 세율이 25%에서 11.11%로 감세한 이후 29.1%가 하락했다. 수출세는 일시적 세율 인하로 인해 농업 부문에서 상당한 증가를 보였다. 수입세는 수입 증가로 크게 늘었다. 개인 재산세는 160.5%의 큰 실질적인 증가를 기록했는데, 이는 2024년에는 8월과 9월까지 만기를 연장했기 때문이다. 이에더해 2025년 6월에는 양성화된 재산에 대한 특별소득 만기도 있었다. 지출에서는 정부 보조금이 정책에 따라 28.4%나 줄어들었다. 사회보장은 2.2%의 실질적 상승이 있었다. 대학과 지방 보조금은 크게 증가한 것처럼 보이지만, 이는 대학의 경우 급여와 보너스가 7월 지급되었기 때문이고, 지방 이전 자금 증가는 부에노스아이레스시 경찰이 시정부로 넘어왔기 때문이다. 재정적 측면을 억제하기 위한 정부 계획은, 대부분 지출이 인플레이션 연계로 현실화되어 있기 때문에, 경제 보조금과 사회 프로그램을 크게 조정하는 것이다. 사회 프로그램은 퇴직과 연금 만큼 명확한 데이터를 갖고있지 않다. 그러나 사회 보호를 위한 지출을 강화하려는 노력이 있었고 이는 인플레이션 하락과 함께 빈곤 감소 일부를 설명할 수 있다. 마지막으로 정부는 인프라에 대한 투자를 18개월 동안 중단하고 있다. 2023년 1월에 정부가 배정한 예산은 21%만 실제 지출되었다. 여기에 정부는 올해 4월부터 최저 한계처럼 보였던 2024년에 비해 지출을 더욱 줄이기로 결정했다. 이 지출이 일정하게 유지되었다면 1차 흑자는 1000억 페소 이상 감소했을 것이다. 모든 지출의 움직임은 사회보장에 대한 지출 증가 외에는 나머지 부분에서 없애는 것으로 끝난다. (주 : 위의 본문 중, 이번주는 7월 13일에서 18일까지 이다. 이 보고서는 금요일 오후에 나온다. 편집자의 번역이 주말 이틀 동안 걸린다)
