Estamos en la Primera C. MSCI no incluyó a la Argentina en la lista de mercados en revisión para ser reclasificado como frontera o emergente. De no mediar algo extraordinario, en jun-26 la renta variable argentina volverá a tener la oportunidad para ser puesta en revisión para dejar de ser considerada “standalone”, categoría que en el continente americano comparte con Trinidad y Tobago, Jamaica y Panamá.
Tasas Arca. El Gobierno bajó las tasas de interés para deudas impositivas y aduaneras. Los intereses resarcitorios, que se aplican cuando un contribuyente paga fuera de término, se reducen del 4% al 2,75% mensual. Por su parte, la tasa punitoria, que se aplica a las deudas en instancia judicial o con intimación previa, baja del 5% al 3,5% mensual.
Un punto clave de la resolución 823/2025 es que los nuevos porcentajes no se aplican de forma retroactiva. Para la cancelación de obligaciones cuyo vencimiento haya operado antes de la entrada en vigencia de la norma, se deberán aplicar las tasas vigentes en cada uno de los períodos alcanzados por la deuda. Esto implica que las empresas o contribuyentes con deudas viejas seguirán viendo reflejadas en sus cuentas los intereses al 4% o 5%, dependiendo del caso, mientras que las nuevas liquidaciones aplicarán las tasas reducidas.
¿Desembolso del FMI?. Se viene la primera evaluación tras el acuerdo firmado en abril y va a determinar si el Fondo desembolsa USD2.000 millones adicionales. Si el desembolso se va a producir es una incógnita, porque si bien la meta de Reservas no se ha cumplido, se ha corregido el rumbo en los últimos 30 días y es algo que el FMI ha dicho abiertamente. En paralelo, la meta fiscal se está sobrecumpliendo y el buen desempeño de la actividad económica, dan aire al Gobierno para esperar una ronda de discusión sin sobresaltos… pero de todos modos, como las reservas mandan, estamos en veremos.
Otra mala para la Industria. Las importaciones representaron un 32% del PBI en el primer trimestre, récord en 135 años. Sucedió como consecuencia de un combo que incluyó un precio del dólar barato, una mayor apertura comercial y reactivación económica.
*PBI. De todos modos, la economía aceleró su recuperación en el inicio del 2025: el PBI creció 5,8% anual durante el primer trimestre, aunque en la medición contra el último trimestre del 2024 subió 0,8%, lo que implicó una desaceleración desde la medición previa, que había sido de 2,1%. Es importante destacar que gran parte de éste crecimiento se sustenta en el consumo privado.
El consumo alcanzó un récord en el primer trimestre. Es el valor más alto de la serie que el INDEC inició en 2004. La mejora del consumo no es acompañado por una igual mejora de la actividad económica ni por la recomposición de empleo y salarios, por eso ha sido clave a apreciación cambiaria y el boom de importaciones. Sin ir más lejos, el consumo récord no coincide con un PBI récord, pero sí con importaciones récord. En otras palabras, la demanda global en los últimos dos años creció 5%, pero el 91% de ese avance fue abastecido por la suba de importaciones. Por eso tenemos recuperación de consumo sin generación de puestos de trabajo.
El segmento de altos ingresos está disfrutando del abaratamiento de bienes durables y turismo por la sobrevaluación del peso, y el resto está sufriendo las consecuencias productivas y sociales del modelo económico. Sin ir más lejos, cabe aclarar que, en términos per cápita, no logró superar el nivel del primer trimestre de 2018 y se ubicó casi 2% por debajo del máximo de 2013.
Soluciones. En el capítulo Perspectivas y Proyecciones que publicamos el lunes, escribí acerca de que los cambiario no cierra. No vemos cambios en lo inmediato, pero no cierra. ¿Las soluciones llegaran después de octubre?. Es lo más probable y esas soluciones van a venir de la mano de 1) Baja de la Inflación; 2) Avance sobre las Reformas Estructurales. 3) ¿Ajuste Cambiario? El modelo comienza a cerrar a partir de 2027, cuando entran las exportaciones desde Vaca Muerta, pero hay que llegar hasta ese momento. Milei no tiene en mente ajustar el dólar. Apunta a tomar deuda para alcanzar la meta de Reservas pero va a tener que frenar importaciones en algunos sectores claves. Si la decisión es no devaluar, entonces pueden incrementar los aranceles a las importaciones dentro de los márgenes en los que a la OMC no le haga ruido. Es un punto a monitorear, en el corto no vemos sobresaltos, máxime que el Gobierno está decidido a vender Dólar Futuro para mantenerlo a raya y justamente por éste mismo motivo retrasa la baja de tasas a pesar de la caída de la inflación.