La conducción monetaria es más asimilable a la labor del timonel de un velero que a la del
maquinista de un tren. El maquinista sólo puede llevar el tren siguiendo las vías establecidas; su
discreción es alterar la velocidad. El timonel de un velero no tiene tanta restricción, aunque para la
determinación del curso de la navegación debe incorporar otros factores (exógenos) con el fin de
llegar a destino en una navegación sosegada.
A priori, parece requerir un conjunto de habilidades. Es decir, la marcha dada por el timonel está
afectada por varios elementos que no controla, como ser los vientos, las corrientes y otros, además de
que debe contar con una embarcación robusta. Por eso, ese manejo debe considerar situaciones
cambiantes dadas por condiciones imperantes en los momentos en que se efectúan las maniobras,
incluso determinando la secuencia y fortaleza en que se implementan diversas maniobras. De no
hacerlo, podrían registrarse mayores desvíos en la trayectoria y hasta podrían surgir dificultadas para
alcanzar el objetivo buscado.
Pasando a la moneda de un país. Entre sus distintas funciones está el ser un patrón de comparación y
de valuación de las actividades económicas y del intercambio de bienes y servicios, tanto en lo
inmediato como a través del tiempo. Si bien el uso de una moneda no es necesariamente excluyente
del empleo de otras, incluso pudiendo interactuar entre ellas, es habitual que en distintos países una
de ellas sea la preponderante.
De manera explícita y a través de distintas declaraciones, en los últimos meses, en la Argentina se
pasó de tener la dolarización como objetivo, a que la dolarización sea inducida, luego seguido por
manifestaciones sobre la conveniencia que exista competencia de monedas y, más recientemente, a la
promoción del peso. Estos objetivos fueron acompañados por afirmaciones que pasaron de cerrar el
Banco Central a referencias en las que se señala el fortalecimiento y la capitalización de la
institución.
En la práctica, la variabilidad en la implementación de políticas fue menor a lo manifestado. Las
actitudes fueron menos contundentes, tratando de evitar escenarios disruptivos. En el marco de
decisiones proactivas de fijación de la tasa de interés de política se pasó de haber tenido registros
muy negativos frente a las expectativas de inflación, a actitudes con políticas más pasivas que
contemplan lecturas de mercado sobre la devaluación e inflación esperadas. Con esto último se está
buscando mayor rendimiento relativo a la evolución de esas dos variables.
En el ínterin, se fue delineando un marco legal y normativo para que después de la exteriorización de
activos personales comenzara a utilizarse en un mayor número de transacciones. De esa manera un
importante aporte a la formalización de tenencias en dólares que dio notable profundidad adicional a
operaciones en esa moneda. También se avanzó en la flexibilización de normas cambiarias, aunque
continúan vigentes restricciones al libre movimiento de capitales y, en consecuencia, prevalecen tipos
de cambio múltiples.
Pensando en la liberación total del sistema cambiario, el uso ( demanda) de distintos instrumentos
monetarios dependerá de diversos factores, tales como confiabilidad, conveniencia, precio relativo y
visiones sobre la evolución de la oferta del numerario en cuestión, entre otros. También se destacan, a
veces con más intensidad, la situación relativa de los precios expresados en variadas unidades de
valor y el rendimiento según la moneda referida. En ese sentido, acompañando la mejora en las
condiciones económico-financieras del país, el peso argentino en relación con el dólar
estadounidense pasó de estar muy depreciado un año atrás a registrar una rápida apreciación a partir
de esos niveles.
ORIENTACIONES Y DESAFÍOS
En julio de 2024 el BCRA anunció la aplicación de una regla de “tope” a la base monetaria amplia. A
partir de entonces, la base monetaria, en su medición tradicional, aumentó 17% en términos reales. Se
justificó porque fue acompañando una mayor demanda de pesos. La emisión se explica por compra
de divisas por parte del BCRA, caída en los saldos de depósitos del Tesoro allí y rescate neto de las
llamadas LEFIS. Esto ocurrió luego de la “absorción (y licuación) de los pesos excedentes” según la
visión oficial.
La Argentina tiene aún mucho terreno que recuperar cuando se observa el bajo grado de
monetización comparado con el de países vecinos. El M3 (saldos de depósitos, pesos y dólares, más
circulación monetaria) aquí es 22% del PBI, cuando en Brasil alcanza el 111%, en Chile 85% y en
Uruguay o Paraguay 51% del PBI, por citar solo algunos casos. A estos porcentajes corresponde
sumarle el desempeño creciente de la Argentina en los mercados de capitales.
La evolución esperada de la base monetaria en condiciones de relativa estabilidad constituye una
herramienta general de promoción y estabilización de la economía. Su consolidación también
depende de navegar adecuadamente las condiciones que el Gobierno y el BCRA controlan (entre
ellas, respeto institucional, las cuentas públicas, competitividad, manejo de niveles adecuados de
reservas) y estar preparado para enfrentar aquellas que no se controlan (condiciones de comercio
exterior, tasas de interés internacionales, fluctuaciones cambiarias, movimientos de capitales).
Un desafío particular está dado por la persistencia en la construcción de un marco para que los
factores exógenos, si desfavorables, afecten mínimamente el impulso que vaya logrando el país y, al
mismo tiempo, administrar las variables controlables para, evitar acumular desequilibrios que con el
tiempo se perciban insostenibles. En este sentido, cabría anticiparse con refuerzos y correcciones, si
necesarias, que eviten dificultades mayores.
●● La conducción monetaria es más asimilable a la labor del timonel de un velero: para la
determinación del curso de la navegación debe incorporar factores exógenos