NOTA SEMANAL QUANTUM FINANZAS
*La variación de la deuda del Tesoro Nacional en el último año*
La deuda bruta registrada del Tesoro Nacional medida en dólares a fin de
sept-26 era de USD 486.628 millones, un incremento de USD 32.590 millones
respecto de un año atrás. Sin embargo, se redujo de 70% a 65% del PBI entre
sep-25 y sept-26 por la apreciación del tipo de cambio en términos reales.
Téngase en cuenta que estos números no incluyen ningún tipo de pasivo
contingente que podría devenir en deuda efectiva del sector público (ej,
arbitrajes pendientes en el CIADI, juicios en tribunales internacionales,
reclamos por cuestiones tarifarias, de la seguridad social, entre otros).
En el aumento anual en dólares corrientes, que se registra mientras las
cuentas públicas muestran superávit primario en base caja, influyen
diversos factores:
• La deuda pagadera en moneda extranjera, que constituye el 51% del total
de la deuda bruta registrada, cayó USD 8.820 millones en el último año,
pasando de USD 254.706 millones a USD 245.886 millones. Pero si se la mide
como porcentaje del PBI, la reducción es superior; por la apreciación del
tipo de cambio en términos reales pasó de 39,2% del PBI a 32,7% del PBI.
En la disminución pesa la cancelación de Letras Intransferibles por USD
23.430 mil millones1 y la amortización de bonos GLOBALES por USD 2.793
millones, compensada parcialmente por el aumento de BONARES y otros
conceptos en USD 18.008 millones.
• La deuda pagadera en moneda local aumentó el equivalente a USD 41.410
millones en el período, más que compensando la caída de la deuda en moneda
extranjera. Expresada en términos del PBI, subió de 30,7% del PBI en
sept-2025 a 32% del PBI un año después.
La mayor parte del aumento está explicado por títulos ajustables por CER
-el equivalente a USD 19.960 millones. Entre los demás títulos de deuda
emitidos por el Tesoro, los capitalizables LECAP/BONCAP suben USD 5.087
millones, los USDL (puros y duales) en USD 4.503 millones equivalentes y
los demás (ej, TAMAR, puros y duales) en USD 8.969 millones.
El componente de intereses capitalizados, ajustes por CER y por evolución
del tipo de cambio se reflejan en un aumento de la deuda, medida en
dólares, de USD 49.364 millones. Es decir, excluidos estos factores la
deuda bruta se reduce en USD 16.773 millones.
*La deuda consolidada*
Definimos la deuda registrada consolidada como la suma de la deuda bruta
del Tesoro Nacional y de los pasivos remunerados del BCRA -principalmente
operaciones pasivas y BOPREAL- menos las tenencias de deuda del Tesoro en
manos del BCRA y del FGS. En base a la información disponible, estimamos
que la deuda consolidada del Tesoro Nacional más BCRA medida en dólares
ascendía a USD 318.011 millones (42% del PBI) en sept-2026, es decir es
menor en USD 168.616 millones equivalentes a la deuda bruta registrada del
Tesoro Nacional. La disminución equivale a 23 pps del PBI.
• La deuda pagadera en moneda local se reduce en USD 98.633 millones
equivalentes, principalmente por las tenencias de títulos de la deuda
ajustable por CER del FGS y del BCRA.
• La deuda en moneda extranjera se reduce en USD 69.984 millones entre las
dos definiciones, por la consolidación de las Letras Intransferibles por
USD 29.101 millones y los BONARES en poder del BCRA y el FGS por USD 31.423
millones.
1- La recompra que hizo el Tesoro de las Letras intransferibles en dólares
por USD 23.430 millones -a valor nominal-, se hizo usando parte de las
utilidades contables que le transfirió el BCRA en may-2026.