*La suba del UST10 no se trasladó (¿por ahora?) a emergentes*
A principios de esta semana el rendimiento del bono a 10 años del Tesoro de
Estados Unidos (UST10), “tasa libre de riesgo”, cruzó el umbral de 5%
anual, reflejando el escenario de incertidumbre global asociada al
desarrollo de la guerra con Irán y su impacto sobre la economía y política
mundial. Si bien estos factores vienen impulsando una tendencia ascendente
del rendimiento de esos bonos desde hace mucho tiempo, y también de los
rendimientos de soberanos de otros países, el nivel alcanzado encendió
nuevas alarmas.
Desde el registro más bajo en 2026 el 1-mar de 3,94% anual, el UST10 subió
99 pbs. Por otro lado, antes del inicio del conflicto armado en Medio
Oriente a fines de feb-2026, la expectativa del mercado era que la tasa de
interés de política se redujera durante 2026. El impacto de la guerra en el
precio de la energía y sobre las tasas de inflación revirtieron esas
expectativas, primero hacia la estabilidad de tasas y luego hacia su
aumento. La suba de las tasas de mercado de instrumentos de plazos más
largos ya estaba mostrando el sentimiento del mercado.
En la reunión de esta semana la FED decidió subir la tasa de política de
3,75% a 4% anual (+25 pbs) y la expectativa es de una suba más antes de fin
de año. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra fueron algunos de
los otros Bancos Centrales que también decidieron subas de sus respectivas
tasas de política, en magnitudes similares, y lo hicieron con anterioridad
a la decisión reciente de la FED.
El contexto financiero global se enfrenta ahora a curvas con rendimientos
más altos, con aumentos en prácticamente todos los tramos que impactan en
complejas situaciones fiscales y de endeudamiento público en los países
desarrollados. El déficit fiscal de EE.UU. es 7,5% del PBI y el promedio de
la Zona Euro es 3,3% del PBI, mientras que la deuda de EE.UU. supera el
126% del PBI, la del promedio de la Zona Euro es 88% del PBI y la de Japón
es 204% del PBI. La ausencia de señales claras en materia de reducción de
los déficits de las cuentas públicas, agravados por el aumento de las
tasas, es uno de los factores que presionan sobre las tasas de
financiamiento de muchos de los Gobiernos del G7. Además, las fuertes
inversiones que demanda el desarrollo de la inteligencia artificial generan
competencia en el mercado de capitales y de deuda global.
*La diferenciación del riesgo de emergentes *
La suba de la tasa libre de riesgo representa un mayor costo de
financiamiento para el resto de los sectores económicos y también para el
endeudamiento de los países emergentes, salvo que el efecto se compense por
una reducción del riesgo país. Es lo que parece estar ocurriendo desde
principios de año. En el pasado, el aumento de la tasa de EE.UU. tendía a
impactar negativamente en el rendimiento de los activos de emergentes. En
esta oportunidad, el aumento de las tasas en los países más avanzados,
además de la expectativa de mayor tasa de inflación, no está afectando de
esa forma, sino todo lo contrario. Realidades fiscales y de deuda pública
más sólidas y mejores perspectivas que en los países desarrollados son
algunos de los elementos que rompieron esa causalidad histórica.
El riesgo país -diferencia entre los rendimientos de los bonos soberanos
del país considerado y los del Tesoro de EE.UU.- de los países emergentes
en general, y de LATAM en particular, cayó desde el momento de la suba del
rendimiento del UST10 a principios de mar-2026. Esto es, subió la tasa base
nominal -el UST10-, pero como la tasa nominal propia de los emergentes no
subió, cayó el riesgo país.
Si se lo compara con el mínimo de 2026 el 1-mar pasado, el UST10 subió 99
pbs, pero el riesgo país de los países emergentes en general cayó 62 pbs,
el de los países de LATAM 127 pbs y el de Argentina cayo menos (61 pbs). Es
decir, mientras que el costo del endeudamiento de LATAM bajó desde esa
fecha 28 bps y el de Argentina subió 38 bps.
En principio, se observa esta diferenciación entre emisores, en un marco
donde puede haber una percepción de que la “tasa libre de riesgo” parece
haber perdido parte de esa característica. Aunque la velocidad de ajuste a
esta situación también puede ser inicialmente inferior, los datos reflejan
claramente la diferenciación.