통화기저의 움직임은 정책 결정의 결과를 반영한다
2025년 10월 선거 결과 이후부터 2026년 3월 18일까지 통화기저는 실질 기준으로 16.9% 감소했다. 이는 선거 이전 통화정책이 매우 강한 긴축 기조를 유지했으며, 이후 그 기조가 해소되는 과정을 반영한다.
통화기저는 일반 대중이 보유한 현금(2026년 6월 3일 기준 23조 9천억 페소), 금융기관이 보유한 현금(2조 100억 페소), 그리고 은행들이 유동성 규정 준수를 위해 중앙은행(BCRA)에 예치하는 최소지급준비금(16조 3천억 페소)으로 구성된다.
실질 기준 16.9% 감소는 다음 요인으로 설명된다.
최소지급준비금이 33.2% 감소했다. 이는 지급준비율 조정에 따른 결과이다.
시중 유통 현금은 실질 기준 4.6% 감소했다.
지급준비금 규제 완화는 은행들이 민간 및 공공 부문에 더 많은 대출을 공급할 수 있도록 유동성을 늘리고, 금리를 낮추기 위한 목적을 가진다. 주요 목표는 이전의 강한 통화 긴축 과정을 되돌리는 것이었다.
(그래프에 따르면:
2025년 10월 31일~2026년 3월 18일
통화기저: -16.9%
지급준비금: -33.2%
시중 현금: -4.6%
2026년 3월 18일~6월 3일
통화기저: +5.8%
지급준비금: +17.1%
시중 현금: +1.1%)
그러나 2026년 3월 18일부터는 이러한 통화정책 변화의 효과가 나타나기 시작했다. 정책은 물가에 미치는 영향을 고려하면서도 신용공급 확대를 지원하는 방향으로 조정되었다.
그 결과 3월 18일부터 6월 3일까지 통화기저는 실질 기준으로 5.8% 증가했다.
이 확대는 해당 기간 동안 명목 기준 통화기저가 2조 6,700억 페소 증가한 것을 의미한다.
주요 원인은 다음과 같다.
- 외환 매입에 따른 통화 공급 확대
중앙은행은 민간 부문으로부터 9조 1,800억 페소 상당의 외화를 매입했다. - 외환 매각에 따른 통화 흡수
중앙은행은 외화표시 부채 상환을 위해 공공 부문에 2조 5,300억 페소 상당의 외화를 매각했다. - 재무청의 기타 운영에 따른 통화 흡수
재무청은 만기 도래 부채보다 1조 3,900억 페소 더 많은 자금을 시장에서 조달했으며, 그 초과분을 중앙은행 계좌에 예치했다. - 중앙은행의 불태화 조치로 해당 기간 동안 2조 5,800억 페소를 흡수했다.
2025회계연도 회계상 이익 24조 4천억 페소를 재무청이 2026년 5월 중앙은행으로 이전한 것은 통화량에 영향을 주지 않았다.
그 이유는 해당 자금이 직접 재무청의 중앙은행 계좌에 예치되었기 때문이다.
해당 기간 동안 강한 외환 공급, 절하 기대의 조정, 그리고 디스인플레이션(물가상승률 하락) 과정이 진행되는 가운데 통화정책도 이에 맞춰 조정되었다.
그 결과 금리는 이전 수개월보다 더 낮은 명목 수준에서 안정화되었다.
(금리 현황, TNA-명목 연이율- 기준
2025년 12월
동시결제시장: 20.0%
TAMAR-고액 예금금리: 27.5%
개인대출: 70.5%
기업 당좌대월: 30.1%
2026년 1월
32.9%
33.1%
68.2%
43.5%
2026년 2월
24.5%
32.2%
69.2%
38.0%
2026년 3월
22.2%
28.5%
69.0%
32.5%
2026년 4월
21.3%
23.2%
67.1%
25.9%
2026년 5월
19.5%
22.4%
66.6%
25.2%
2026년 6월
18.9%
21.9%
68.6%
25.1%
3월 대비 6월 변동
동시결제시장: -331bp
TAMAR: -663bp
개인대출: -42bp
기업 당좌대월: -747bp)
2026년 6월 평균 금리를 2026년 3월 평균과 비교하면 금리 하락 폭은 상당하다.
동시결제시장 금리는 현재 약 19% TNA 수준으로 3월 평균보다 331bp 낮다.
TAMAR 금리는 약 22% TNA 수준으로 663bp 하락했다.
이와 같은 상황에서 기업 당좌대월 금리는 747bp 하락하여 25.1% TNA 수준에 위치하고 있다.
반면 개인대출 금리는 연체율이 상대적으로 높은 영향으로 단지 42bp만 하락하여 약 68.6% TNA 수준에 머물고 있다.
이러한 금리 조정 속도의 차이는 각 금융상품의 평균 만기 차이에서 비롯된다.
기업 당좌대월은 보통 1~7일의 매우 짧은 기간으로 운용되기 때문에 자금조달 비용 변화가 빠르게 반영된다.
반면 개인대출은 훨씬 장기 금융상품이기 때문에 금리 변화가 반영되는 데 더 많은 시간이 필요하다.
결론
3월 중순 이후 통화기저가 회복되고 있으며, 환율은 안정적으로 유지되고 있고, 인플레이션은 하락세를 보이고 있다.
이는 경제 주체들의 화폐 수요가 점진적으로 회복되는 과정이 진행되고 있음을 보여준다.
주석
재무청이 중앙은행(BCRA)에 보유한 페소 예금 잔액은 12조 5,500억 페소에 달한다.
또한 달러 예금도 29억 3천만 달를 보유하고 있다.
핵심 해석
이 보고서의 핵심 메시지는 다음과 같습니다.
2025년 말까지는 매우 강한 통화긴축 정책이 시행되었다.
2026년 3월 이후 지급준비율 인하를 통해 유동성을 공급하기 시작했다.
실질 통화기저는 3월 이후 5.8% 증가했다.
그 결과 시장금리가 상당히 하락했다.
환율 안정과 인플레이션 둔화가 지속되는 가운데 화폐 수요가 회복되고 있다고 평가한다.
작성자 Daniel Marx는 현재의 통화 확대를 “인플레이션 위험”이 아니라 “정상적인 화폐수요 회복 과정”으로 해석하고 있다.
※ 그래프는 원문을 참조하십시오.