*Tándem BCRA-Tesoro mantiene la prudencia monetaria*
Desde principios de año el BCRA lleva compradas divisas al sector privado
por más de USD 5.000 millones, el equivalente a una expansión monetaria de
ARS 7 billones -el 16% de la base monetaria de fines de 2025 (datos al
9-abr)-. Sin embargo, la base monetaria cayó 3,9% nominal -ARS 1,6
billones- en el período -y 13% en términos reales-. Si como punto de
partida se toma fin de nov-2025 para eliminar el efecto de la
estacionalidad de fin de año-la base se reduce el 11,2% en términos
reales-.
En lo que va de 2026, la absorción de la fuerte expansión por la compra de
divisas por el BCRA se originó mayoritariamente en los pesos que fue
captando el Tesoro por emisiones de deuda por encima de los vencimientos
-que en el periodo estimamos en alrededor de ARS 5,6 billones. De este
total, utilizó ARS 5,3 billones para comprar dólares al BCRA para pagar los
vencimientos de la deuda en moneda extranjera1. Además de la diferencia,
utilizó alrededor de ARS 1,6 billones de recursos depositados en el BCRA
con otros motivos. Al 9-abr los depósitos del Tesoro en el BCRA ascendían a
ARS 6,1 billones.
Adicionalmente a las operaciones del Tesoro, se registra una reducción de
la base monetaria de ARS 1,38 billones por “otros” factores. El aumento de
las tenencias de las entidades financieras de activos del BCRA en ARS 1,5
billones, que en cierta forma revierte la reducción por razones
estacionales de las tenencias de fin de año, explica esa reducción de base.
Cabe señalar que el stock de operaciones pasivas del BCRA con entidades es
de alrededor de ARS 2,9 billones.
En ese contexto, en las últimas semanas las tasas en pesos bajaron a
niveles inferiores a las de los meses anteriores. La tasa de la rueda
simultánea está en 21,7% TNA, levemente por encima del promedio vigente en
dic-2025, pero muy inferior a la de los primeros meses del año. Lo mismo
ocurre en el caso de la TAMAR, con niveles promedio en abr-2026 de 24,6%
-aunque en la última observación ya estaba en 22% TNA-, por debajo de los
meses precedentes, incluyendo dic-2025. Las tasas activas -préstamos
personales y adelantos en cuenta- también verifican la misma tendencia.
El manejo de la política monetaria, en la que pesan decisiones del Tesoro,
se da en un contexto donde el BCRA pudo comprar más de USD 5.000 millones
de divisas en lo transcurrido de 2026, que se combina con una tasa de
interés real negativa y tipo de cambio nominal que se aprecia. La
instrumentación de operaciones de esterilización de excedentes monetarios
llevadas adelante tanto por el Tesoro como por el BCRA indican prudencia en
la búsqueda del equilibrio monetario-cambiario, incluyendo que el BCRA
continue comprando dólares en el mercado. Ello requiere el crecimiento
sostenido de la demanda de dinero.
1- La operación de compra de dólares del Tesoro al BCRA con depósitos en
esta última institución es monetariamente neutra.