월간 요약 – 2026년 3월
국제 시장
3월은 미국과 이란 간의 전쟁으로 촉발된 지정학적 충격으로 특징지어졌다. 이슬람 정권이 호르무즈 해협을 봉쇄하면서 석유 공급에 역사적인 수준의 교란이 발생했다. 해당 해협은 전 세계 석유 공급의 약 20%~30%가 통과하는 핵심 운송 경로로, 특히 아시아 국가들에게 매우 중요한 통로이다. 이 봉쇄는 석유 가격을 최소 55% 이상 급등시키며, 전 세계 연료 가격에 영향을 미쳤고 향후 몇 개월 동안 인플레이션 재상승에 대한 우려를 키웠다.
이와 같은 상황에서, 연준은 기준금리 범위를 3.50%~3.75%로 유지하기로 결정했다. 파월은 이후 연설에서 미국 경제의 견고함을 언급하는 한편, 이란과의 갈등이 야기하는 불확실성과 인플레이션 상승 가능성에 대해서도 언급했다. 다만 그는 이러한 영향이 일시적일 것이며, 기대 인플레이션이 안정적으로 유지되는 한 당장은 정책 대응이 필요하지 않을 것이라고 밝혔다. 시장은 즉각적으로 올해 금리 인하 기대를 0으로 낮췄고, 단기 인플레이션 기대는 크게 상승했다. 그러나 중장기 기대는 그렇지 않았으며, TIPS (미국 정부 발행 물가연동 국채) 기준 1년 기대 인플레이션은 5.3%, 5년은 2.6%, 10년은 2.3%를 기록했다.
또한 연준은 분기 경제 전망을 발표했다. 2026년 GDP 성장률 전망을 2.4%로 상향 조정하고, 인플레이션 전망도 2.7%로 상향했다. 실업률은 4.4%로 안정적으로 유지될 것으로 보았다. 금리 전망에서는 시장보다 더 매파적으로 나타났으며, 2026년에는 단 한 차례 금리 인하, 2027년에 추가 인하를 예상했다. 이는 금리가 이전 예상보다 더 높은 수준에서 더 오래 유지될 것이라는 기대를 반영한다.
경제 지표 측면에서 노동시장은 여전히 혼조 신호를 보이며, 매월 긍정과 부정이 번갈아 나타나고 있다. 2월에는 비농업 일자리 9만2천 개가 감소해 +5만9천 개 예상과 크게 어긋났고, 3월에는 17만8천 개 증가해 6만 개 예상치를 상회했다. 이러한 결과는 노동시장 둔화를 의미하지는 않지만, 금리가 더 오랜 기간 높은 수준을 유지할 환경에서 고용에 대한 추가 압력을 막기 위해 연준이 경계를 유지하도록 만든다.
인플레이션 측면에서는 2월 소비자물가지수가 2.4%로 예상치와 일치하며 안정적으로 유지됐으나, GDP가 2.9%에서 3.4%로 반등하면서 향후 물가에 대한 불확실성이 커졌다.
이러한 충격과 경제 지표에 대한 반응으로, 수익률 곡선은 크게 평탄화되었다. 전체 구간에서 금리가 상승했지만 특히 단기 및 중기 구간에서 더 크게 상승했다. 그 결과 10년물 금리는 4.32%로 2월 말 전쟁 직전의 3.94%를 크게 상회했다. 곡선 움직임과 함께 기간 프리미엄은 축소되었지만 여전히 2022년 이후 최고 수준 근처에 머물고 있으며, 이는 목표치를 상회하는 인플레이션 지속 가능성과 미국 재정적자 및 국채 수준에 대한 압력을 반영한다.
이러한 환경 속에서 주식 시장은 3월에 전쟁 상황 움직임 속에서 큰 조정을 받았다. 특히 신흥국과 미국 외 시장이 더 큰 타격을 받았다. 3월 S&P500은 5.1% 하락했고, 선진국(미국 제외)은 10.7%, 신흥국은 13.3% 하락했다. 다만 연초 대비로는 여전히 신흥국과 선진국(미국 제외)이 각각 -0.5%, -1.9%로 S&P500(-4.6%)보다 양호한 흐름을 유지하고 있다.
국내 시장
3월 중순 INDEC (국가통계청)은 국민계정 보고서를 발표했으며, 2025년 실질 GDP가 4.4% 성장한 것으로 나타났다. 이는 2024년의 3.6% 통계적 이월 효과에 크게 영향을 받았다. 구성 요소별로는 투자(+16.4%), 민간소비(+7.9%), 수출(+7.6%)이 두드러졌다. 반면 수입(+27.0%)의 급증은 GDP에 부정적 영향을 미쳤다.
활동 측면에서는 1월 EMAE (시장기대지수)가 전월 대비 0.4% 증가했다. 계절조정 기준으로 2004년 이후 최고 수준에 도달했다. 다만 성장세는 농업, 광업, 금융 중개 등 특정 부문에 집중되어 있으며, 노동집약 산업에서는 연간 기준 감소가 나타나고 있다. 제조업(-2.6%), 건설업(-3.2%) 등이 해당된다. 이에 따라 2025년 4분기 실업률은 7.5%로 전년 대비 1.1%p 상승했다.
한편, 대출은 전 부문에서 수개월째 둔화되고 있다. 민간 금융기관의 연체율은 1월 기준 6.4%로 상승했다. 특히 개인 대출(13.2%)과 신용카드(10.1%)에서 높은 부실률이 나타났다.
이러한 신용 둔화를 완화하기 위해 중앙은행(BCRA)은 지급준비율 규제를 완화했다. 요구불 예금에 대한 요구 비율은 50%에서 45%로 낮아졌으며, 이 중 13.5%p는 국채로 충당 가능하다. 이 조치는 금융 시스템 유동성을 증가시키고 자금 조달 비용을 낮추는 효과가 기대된다.
3월에는 달러 국채 수익률이 A028 발행과 함께 중요한 시장 테스트를 겪었다. 이 채권은 8.8%의 수익률로 발행되었으며 A027 대비 상당한 위험 프리미엄을 반영했다. 구조는 유사하지만 현 정부 임기 내 마지막 채권이며 약 5.0% 수익을 제공한다. 투자 수요는 비교적 제한적이었으며, 총 발행 한도 2억5천만 달러 중 1억8,600만 달러만 배정되었다. 이는 시장이 2027년 이후 정치·경제적 불확실성을 반영하고 있음을 시사한다.
또한 달러 자금 조달 확보의 어려움과 함께 정부는 인플레이션 하락 과정에서도 어려움을 겪고 있다. 인플레이션은 9개월 연속 둔화되지 않고 있으며, 3월 수치는 2월을 상회할 것으로 예상된다. 중동 갈등이 연료 가격에 미치는 영향과 학기 시작에 따른 계절적 요인으로 인해 3월 인플레이션은 3%를 초과할 것으로 보인다. 항목별로는 주거, 전기, 가스, 수도 부문이 가장 큰 상승을 보였으며 연간 44.1% 증가했다.
주식 시장 측면에서는 글로벌 시장과 달리 메르발 지수가 3월에 12.3% 상승했다. 이는 2월 -15.5% 하락 이후의 반등이다. 최근 주식 상승은 에너지 섹터가 주도했으며, 높은 유가의 수혜를 받았다. Vista와 YPF는 각각 26.5%, 29.1% 상승했다. 또한 YPF 관련해서는 뉴욕 법원이 2012년 국유화 관련 판결을 무효화했으며, 기존 벌금 규모는 161억 달러였다.