2026 es un año bisagra y conclusiones
Lo que sucede con los despidos era previsible porque el modelo iba a cambiar. Las importaciones iban a incrementarse y con ello el capital tienen que ser reasignado. En el proceso, la actividad económica se estanca. Pero lo importante es que hay sectores rentables y competitivos, como la energía, la minería y la agricultura.
Para despegar, y que las acciones suban, es necesario que el proceso de deflación continúe, que las tasas de interés bajen y que la actividad económica vuelva a la senda alcista. Esto, junto al aumento de las reservas del BCRA y el apuntalamiento del superávit fiscal, deberían permitir que el riesgo país vaya a 400 puntos básicos.
El camino no va a ser lineal. La volatilidad va a primar, por eso para los conservadores lo mejor es quedarse en los fondos de Tesorería, ya que los activos de riesgo van a terminar imponiéndose pero tras un sube y baja emocional. Por otra parte, los que necesiten recuperar los pesos antes de junio, quizás sea clave estar en el Saving. De lo contrario, Multy, Equity y Legacy son excelentes opciones.
¿Complicaciones? Siempre, pero la más importante es que la Argentina no pueda refinanciar los vencimientos de deuda, algo que hoy no está en los papeles de trabajo de nadie. Máxime cuando la mala noticia de que los Estados Unidos crecieron menos de lo esperado (apenas 1,4%), aumenta la presión para que la FED recorte las tasas de interés. En este sentido, podría hacer que la Reserva Federal baje la tasa ya no 25pb, sino 50pb y sin descontar que veamos descuentos que sumen una quita de 75pb.
Esto debería de dar “tranquilidad” al dólar, pero especialmente porque este año deberían que ingresar USD6.000 millones del RIGI, lo que ayudarían a despejar el frente cambiario porque se suman los USD14.000 millones de superávit comercial. De todos modos, la sumatoria es insuficiente para enfrentar el compromiso de compra de reservas, dolarización de portfolios y vencimientos de deuda. Se estima que faltaran en torno a USD7.000 millones.
Arriba minimice las complicaciones, pero es importante hablar de los problemas que pueden aparecer: con una política fiscal contractiva y una monetaria que no acompaña, el Gobierno tiene pocas herramientas para que la actividad económica repunte de manera más o menos inmediata, en momentos en los cuales la presión social empieza, lentamente, a ganar la calle. Punto interesante: ayer el BCRA salió a comprar Títulos para relajar la situación de iliquedez de la semana pasada, por lo que, si bien es un dato, podemos comenzar a interpretar que se busca ponerle techo a la tasa y restarle volatilidad. En otras palabras, que la política monetaria sea menos contractiva de los que estamos viendo, para mejorar el nivel de actividad y disminuir la mora del sistema financiero.
El frente externo aparece “complicado” pero con Trump siempre lo es. La eliminación de los aranceles por parte de la Corte Suprema delos Estados Unidos y la fijación de nuevos aranceles por parte del presidente, pone en “pié de guerra” a los poderes Ejecutivo y Judicial. Esto al mercado no le gusta, pero si se termina dando parcialmente marcha atrás a los aranceles, hay que pensar que se retrocede con uno de los puntos que desestabiilizó a los mercados durante buena parte del año pasado.
Conclusión I
Pasando en limpio: tenes volatilidad comprada por un tiempo pero mientras se continúe avanzando con las reformas (el peronismos está fraccionado en el Congreso), en renta variable vamos a ver subas en bancos, servicios públicos, energía y commodities, no sólo de expansión de múltiplos bursátiles, sino tambien por el ciclo alcista en los precios de las materias primas impulsado por la debilidad estructural del dólar.
En renta fija, el atractivo es doble: tasas reales positivas que funcionan como ancla cambiaria y potencial de compresión de spreads si se consolida el orden fiscal. pero esto no es sólo para la Argentina, sino también para Bolivia y Ecuador.
No es menor mirar a las materias primas porque América Latina se puso en el centro de la escena. Chile y Perú explican cerca de un tercio de la producción mundial de cobre. Argentina, Bolivia y Chile concentran aproximadamente la mitad de los recursos globales de litio. Brasil es potencia en hierro. Venezuela posee una de las mayores reservas de petróleo del planeta y el agro argentino-brasileño son clave para la seguridad alimentaria.
Los cambios geopolíticos y políticos no tardan en reflejarse en los precios.
América Latina ya muestra señales claras de revalorización, y la Argentina forma parte esencial no sólo porque tiene materias primas, sino porque avanza con reformas y sostenibilidad de los superávits gemelos. Y acá hay una oportunidad porque las valuaciones todavía no capturan completamente el cambio estructural en marcha.
¿Y porque lel riesgo país no se dirige rápidamente a los 400pb? Lo dijimos al inicio: el mercado espera que la economía de muestras de reactivarse, para que la calle no eche por tierra la reforma laboral y las que se vendrán. Me animo a decir que hasta vería con buenos ojos alguna limitación a las importaciones. Remarco el alguna, que es muy diferente a un freno. Buscar un balance entre abaratamiento, eficiencia y competencia pero con sustentabilidad del tejido industrial local.
Conclusión II
Me gusta Latam pero hay que sobreponderar a la Argentina porque los precios de los activos están bajos y pueden generar un círculo virtuoso de menores rendimientos. Dentro de este contexto, no sólo el riesgo país caería a 400pb, sino que las acciones subirían al menos 20% en dólares porque el Merval todavía no recuperó el pico de enero de 2025.
Si la Argentina logra avanzar con las reformas pendientes, bajando la tasa de interés e iniciando un ciclo de reactivación, sube todo. Si por el contrario, se produce lo primero pero no hay reactivación, sólo suben los sectores ganadores: oil & gas, campo y minerales raros. El aumento de las reservas por parte del BCRA y los superávits gemelos van a ser los impulsores de las subas, lo que falta descifrar es si serán generales o selectivos. En el mientras tanto, las inversiones en activos de riesgo tienen que centrarse en los activos estratégicos, es decir apostando a la selectividad hasta que el Gobierno de señales de cuándo y cómo va a trabajar para mejorar el nivel de actividad económica.
¿Alguna otra oportunidad más allá de la Argentina? Colombia, porque el mandato de Petro termina el 7/8 y como es antimercado y antinorteamerica, si Colombia se “contagia” de la ola liberal en Latinoamerica, el precio de los activos va a subir. El S&P500, que cotiza a 22x cuando hace dos meses lo hacia en 23x, a pesar que el índice subió 3%.
Confío en los activos argentinos, selectividad mediante, pero el Gobierno está haciendo cambios fundamentales que las pérdidas se recuperen lentamente y con mucha volatilidad. Como dije al comienzo, los conservadores al Saving; el resto hacen bien en permanecer en el MultiStrategy y el Equity a pesar de los rojos porque los fundamentals están alineados para que se produzca una recuperación de golpe. No se el cuando, pero si cambiamos el perfil del riesgo porque los números no cambian, nos vamos a quedar afuera del cambio.