어디에 투자해야 하는가 ?
2026년은 전환점이 되는 해입니다.
해고가 발생하는 것은 어느 정도 예측된 일이었습니다. 경제 모델이 변화하고 있기 때문입니다. 수입은 증가하고 자본은 재배치될 것입니다. 이 과정에서 경제 활동은 일시적으로 정체됩니다.
하지만 중요한 것은 에너지, 광업, 농업과 같이 수익성과 경쟁력을 가진 분야들이 존재한다는 점입니다.
경제가 도약하고 주식이 상승하려면 디스인플레이션이 계속 진행되고 금리가 하락하며 경제 활동이 다시 상승 경로로 돌아와야 합니다. 이러한 과정과 함께 BCRA(아르헨티나 중앙은행)의 외환보유액 증가와 재정 흑자의 강화가 이루어진다면 국가위험지수는 400bp 수준까지 낮아질 수 있습니다.
그러나 이 과정은 직선적으로 진행되지 않을 것입니다. 변동성이 큰 시장이 될 가능성이 높습니다.
보수적인 투자자라면 국채형 펀드에 머무는 것이 좋습니다. 위험자산은 결국 상승하겠지만 그 과정에서 감정적인 큰 등락이 반복될 것입니다.
6월 이전에 페소화를 사용할 계획이라면 Saving 펀드에 머무는 것이 중요할 수 있습니다. 그렇지 않다면 Multy, Equity, Legacy 펀드도 좋은 선택입니다.
문제 가능성도 항상 존재합니다. 가장 중요한 위험은 아르헨티나가 채무 만기를 재융자하지 못하는 상황입니다. 현재로서는 그 가능성이 시장의 주요 시나리오는 아닙니다.
미국 경제가 예상보다 낮은 성장률(1.4%)을 기록하면서 연준이 금리를 인하해야 한다는 압력이 커지고 있습니다. 금리 인하는 25bp가 아니라 50bp가 될 가능성도 있으며, 전체적으로 75bp 정도 인하가 이루어질 가능성도 있습니다.
이러한 상황은 달러 시장에는 안정 요소가 될 수 있습니다. 또한 올해 RIGI 투자 프로그램을 통해 약 60억 달러가 유입될 것으로 예상됩니다. 여기에 약 140억 달러 규모의 무역흑자가 더해지면 외환시장 안정에 도움이 될 것입니다.
하지만 외환보유액 확충, 포트폴리오 달러화, 채무 상환을 고려하면 약 70억 달러 정도의 부족분이 발생할 것으로 예상됩니다.
문제 가능성을 과소평가해서는 안 됩니다. 재정 정책이 긴축적이고 통화 정책이 이를 충분히 보완하지 못한다면 정부가 경제를 빠르게 회복시키기 위한 정책 수단이 제한될 수 있습니다. 이러한 상황에서는 사회적 불만이 점차 거리 시위로 나타날 수 있습니다.
흥미로운 점은 최근 BCRA가 채권을 매입해 지난주 유동성 부족 상황을 완화했다는 것입니다. 이는 금리에 상한을 설정하고 변동성을 줄이려는 신호로 해석될 수 있습니다. 다시 말해 통화 정책이 현재보다 덜 긴축적으로 변할 가능성을 의미합니다. 이는 경제 활동을 개선하고 금융 시스템의 연체율을 낮추는 데 도움이 될 수 있습니다.
대외 환경도 쉽지 않습니다. 특히 트럼프 관련 정책은 항상 변수가 됩니다. 미국 대법원이 관세를 무효화하고 대통령이 새로운 관세를 설정하면서 행정부와 사법부 간의 갈등이 발생했습니다.
시장에서는 이런 상황을 좋아하지 않지만, 만약 일부 관세가 철회된다면 작년 시장을 불안하게 만들었던 요인 중 하나가 완화될 수 있습니다.
결론 1
당분간 변동성은 지속될 것입니다. 그러나 개혁이 계속 진행된다면(현재 의회에서 페론주의 세력이 분열되어 있음) 주식 시장에서는 은행, 공공서비스, 에너지, 원자재 관련 업종이 상승할 가능성이 큽니다.
이는 단순한 밸류에이션 상승뿐 아니라 달러 약세로 인한 원자재 가격 상승 사이클의 영향도 받을 것입니다.
채권 시장에서는 매력적인 요소가 두 가지 있습니다. 실질 금리가 플러스라는 점과 재정 질서가 유지될 경우 스프레드 축소 가능성이 있다는 점입니다.
이러한 상황은 아르헨티나뿐 아니라 볼리비아와 에콰도르에도 해당됩니다.
또한 원자재 시장을 주목해야 합니다. 라틴아메리카는 세계 경제에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다.
칠레와 페루는 세계 구리 생산의 약 3분의 1을 차지합니다. 아르헨티나, 볼리비아, 칠레는 전 세계 리튬 자원의 절반 정도를 보유하고 있습니다. 브라질은 철광석 강국입니다. 베네수엘라는 세계 최대 수준의 석유 매장량을 보유하고 있으며 아르헨티나와 브라질의 농업은 세계 식량 안보에 중요한 역할을 합니다.
지정학과 정치 변화는 곧바로 가격에 반영됩니다. 라틴아메리카 자산은 이미 재평가되기 시작했습니다.
아르헨티나는 원자재뿐 아니라 개혁과 재정 및 경상수지 흑자라는 기반을 갖고 있기 때문에 중요한 위치에 있습니다. 아직 시장 가격은 이러한 구조적 변화를 충분히 반영하지 못하고 있습니다.
국가위험지수가 빠르게 400bp로 떨어지지 않는 이유는 시장이 경제 회복을 확인하려 하기 때문입니다. 거리 시위로 인해 노동개혁과 향후 개혁이 중단되지 않도록 경제가 실제로 회복되는지 확인하려는 것입니다.
수입 제한도 일부는 필요할 수 있습니다. 완전한 차단이 아니라 일정한 균형을 유지하는 정책이 필요합니다. 물가 안정, 효율성, 경쟁력, 그리고 국내 산업 보호 사이의 균형이 중요합니다.
결론 2
라틴아메리카 전체도 긍정적이지만 특히 아르헨티나는 더 큰 기회가 있습니다. 자산 가격이 아직 낮기 때문에 수익률 하락과 함께 선순환이 발생할 수 있습니다.
이 경우 국가위험지수는 400bp 수준까지 하락하고 아르헨티나 주식은 달러 기준 최소 20% 상승할 수 있습니다. 메르발 지수는 아직 2025년 1월 고점을 회복하지 못했습니다.
만약 개혁이 진행되고 금리가 하락하며 경제 회복 사이클이 시작된다면 대부분의 자산 가격이 상승할 것입니다.
반대로 개혁만 진행되고 경제가 회복되지 않는다면 상승하는 자산은 제한될 것입니다. 그 경우 상승 가능성이 큰 업종은 석유·가스, 농업, 희귀 광물 분야입니다.
BCRA의 외환보유액 증가와 재정·경상수지 흑자는 시장 상승의 주요 동력이 될 것입니다. 다만 상승이 시장 전체에서 나타날지 아니면 일부 업종에만 집중될지는 아직 확실하지 않습니다.
현재 위험자산 투자는 선택적 접근이 필요합니다. 정부가 언제 어떤 방식으로 경제 활동을 회복시킬지 명확한 신호를 주기 전까지는 전략적 자산에 집중하는 것이 좋습니다.
아르헨티나 외에도 기회가 있는 국가는 콜롬비아입니다. 페트로 대통령의 임기가 2026년 8월에 끝나기 때문입니다. 만약 라틴아메리카에서 자유시장 성향의 정치 흐름이 확산된다면 콜롬비아 자산 가격도 상승할 수 있습니다.
현재 S&P500의 밸류에이션은 약 22배이며 두 달 전에는 23배였습니다. 그 사이 지수는 약 3% 상승했습니다.
아르헨티나 자산에 대해서는 선택적 투자 전략을 유지하면서 긍정적으로 보고 있습니다. 정부는 구조적인 변화를 추진하고 있으며 손실은 시간이 걸리더라도 회복될 가능성이 있습니다. 다만 그 과정은 상당한 변동성을 동반할 것입니다.
보수적인 투자자는 Saving 펀드가 적합합니다. 그 외 투자자는 MultiStrategy와 Equity 펀드에 머무는 것도 괜찮습니다. 현재 손실이 있더라도 장기적으로는 펀더멘털이 회복을 뒷받침할 가능성이 있기 때문입니다.
언제 상승이 시작될지는 정확히 알 수 없습니다. 그러나 위험 프로필을 바꾸지 않고 현재 수치만 바라보고 있으면 구조적 변화의 기회를 놓칠 수 있습니다.
- 이 글은 Wise Capital 투자회사가 작성한 것입니다.