Las Claves de Hoy(02 de Enero de 2026)

Nuevo esquema cambiario

Desde hoy entra en vigencia el nuevo régimen de bandas cambiarias ajustadas por inflación, una pieza central de la estrategia del equipo económico para facilitar la acumulación de divisas sin empujar al tipo de cambio hacia el techo del esquema. El objetivo es evitar que cada compra de dólares por parte del Banco Central termine forzando una intervención vendedora para respetar los límites establecidos. En esta primera actualización, las bandas se moverán en línea con el último dato de inflación informado por el INDEC, con un rezago de dos meses. Con un IPC de noviembre del 2,5%, tanto el piso como el techo del esquema se ajustarán en esa proporción, inaugurando un mecanismo que reemplaza el ritmo fijo de actualización mensual. El nuevo marco convive, sin embargo, con algunas tensiones. El Presupuesto 2026 proyecta un dólar oficial de $1.423 para diciembre próximo, con una inflación anual estimada en 10,1%. Ese valor ya quedó desactualizado frente a la cotización mayorista, que se ubica por encima de los $1.450, lo que refuerza la idea de que el esquema deberá adaptarse a una dinámica de precios más exigente que la prevista en los papeles. Hacia adelante, el mercado pone el foco en el segundo trimestre. Abril y mayo aparecen como meses clave por el ingreso de dólares de la cosecha gruesa, a los que se sumará el aporte del complejo energético, con Vaca Muerta como protagonista. Si la demanda de dinero acompaña, el escenario base es el de un tipo de cambio relativamente estable. No obstante, la calma no está garantizada. Factores políticos locales, un shock externo (como un revés para Donald Trump en las elecciones de medio término en Estados Unidos) o un freno a las reformas del oficialismo podrían reintroducir episodios de volatilidad en un esquema que recién comienza a ponerse a prueba.

Presupuesto 2026: superávit fiscal, margen para endeudarse y mayor control del gasto público

El Gobierno nacional oficializó la ley 27.798, que aprueba el Presupuesto General de la Administración Nacional para 2026, con el equilibrio fiscal y el superávit financiero como pilares centrales de la política económica. La norma, sancionada el 26 de diciembre y publicada en el Boletín Oficial, prevé cerrar el ejercicio con un resultado financiero positivo de $2,73 billones para el Sector Público Nacional. Según las proyecciones oficiales, el total de gastos corrientes y de capital ascenderá a $148,06 billones, mientras que los recursos alcanzarían los $148,29 billones. El Presupuesto habilita un amplio margen para operaciones de crédito público, incluyendo la posibilidad de emitir deuda bajo legislación extranjera por hasta el 18% del total, y autoriza al Ministerio de Economía a llevar adelante operaciones de administración de pasivos con mayor flexibilidad que la habitual. Además, se contemplan aportes y aumentos de capital a organismos multilaterales, con compromisos financieros a cargo del Tesoro y del Banco Central. El texto también establece un resultado financiero superavitario adicional de $226.469 millones, detallando un esquema de financiamiento donde el endeudamiento público y la amortización de deuda ocupan un rol relevante. En materia de gasto, uno de los ejes es el endurecimiento de las reglas sobre el empleo público. Por último, la ley incorpora exenciones impositivas para importaciones estratégicas (como bienes de capital para empresas tecnológicas estatales y medicamentos) y define cupos fiscales destinados a sectores clave, entre ellos la economía del conocimiento, la biotecnología, la industria automotriz y los programas de capacitación laboral.

Un año de dólar volátil

El mercado cambiario cerró 2025 con un recorrido marcado por fuertes oscilaciones y desempeños dispares entre las distintas cotizaciones. En el segmento oficial, el dólar mayorista fue el que mostró la mayor suba: avanzó $423 en el año y finalizó en torno a los $1.455, lo que implicó un incremento cercano al 41%. En contraste, los dólares financieros registraron avances más moderados. El contado con liquidación acumuló una suba del 28,1% y cerró en $1.524,82, mientras que el dólar MEP ganó 26,5% en el año y terminó en $1.480,74. El desempeño del dólar a lo largo de 2025 estuvo atravesado por una serie de hitos clave: la flexibilización de las restricciones cambiarias en abril, el complejo proceso de desarme de las LELIQ en julio, la corrida posterior a las elecciones de septiembre y la intervención de Estados Unidos en octubre para frenar una escalada mayor. De cara a 2026, la atención del mercado estará puesta en el funcionamiento del nuevo esquema de bandas cambiarias, que incorpora un ajuste por inflación y será determinante para evaluar la estabilidad del tipo de cambio en el nuevo escenario macroeconómico.

El desafío del Tesoro arranca con fuerza en el primer cuatrimestre

Economía enfrentará un inicio de 2026 exigente en materia de deuda en moneda local. Entre enero y abril vencen compromisos por alrededor de $87 billones, resultado de colocaciones de bonos y letras realizadas durante 2025 con plazos mayormente cortos, condicionados por la incertidumbre política del año electoral. Ese contexto llevó a que el perfil de vencimientos se concentrara en los primeros meses del nuevo año. En las últimas licitaciones, sin embargo, el Palacio de Hacienda comenzó a intentar estirar plazos, trasladando parte de los compromisos hacia después de abril e incluso a los primeros meses de 2027. La estrategia oficial responde a un objetivo clave: reducir mes a mes la potencial oferta de pesos si el Gobierno pretende avanzar con la compra de reservas, tal como anunció recientemente. El desafío es evitar que coincidan grandes pagos en moneda local con la emisión necesaria para adquirir dólares, un escenario que podría forzar subas de tasas de interés para contener presiones inflacionarias o cambiarias. El calendario arranca cargado. En enero vencen algo más de $31 billones, de los cuales cerca de $19 billones corresponden a bonos a tasa fija. Cabe recordar que aproximadamente la mitad de los títulos emitidos está en manos de organismos y dependencias del propio Estado. En febrero, los compromisos suman otros $24,8 billones, también mayormente concentrados en instrumentos a tasa fija. Marzo presenta vencimientos por $12,6 billones, con una composición más diversificada: algo más de la mitad corresponde a bonos dólar linked y el resto a instrumentos duales. En abril, el monto vuelve a incrementarse hasta los $19,2 billones, con predominio nuevamente de títulos de rendimiento fijo, que explican cerca del 70% del total. El primer test para el equipo económico llegará pronto: la primera licitación del año está prevista para el miércoles 14 de enero, en un contexto en el que el manejo del perfil de vencimientos será clave para sostener la estabilidad financiera.
En una nota de Perfil señalamos: “Entre enero y abril, los vencimientos acumulados rondarían los $87 billones, producto de colocaciones de bonos y letras realizadas durante 2025 con plazos mayormente cortos, en un contexto marcado por la incertidumbre electoral. Ese escenario llevó a que el Tesoro privilegiara instrumentos con horizontes de no más de seis meses, lo que terminó concentrando los compromisos financieros en el arranque del próximo año”.

Dólares del blanqueo: qué puede pasar con los fondos que quedaron liberados en las cuentas CERA

Desde hoy los fondos depositados en las Cuentas Especiales de Regularización de Activos (CERA) quedaron habilitados para su libre utilización, sin la obligación de tributar impuestos adicionales. El interrogante ahora pasa por el destino que les darán los contribuyentes a esos dólares. El Régimen de Regularización de Activos, establecido por la Ley 27.743, permitió declarar bienes no registrados a cambio del pago de un impuesto especial. En ese marco, quienes ingresaron al blanqueo pudieron canalizar sus fondos a través de las CERA y destinarlos a una amplia gama de inversiones autorizadas. Entre las opciones habilitadas figuraron títulos públicos de todos los niveles del Estado, acciones que cotizan en el mercado local, obligaciones negociables, fondos comunes de inversión y distintos instrumentos vinculados al financiamiento de pymes. También se permitió aplicar esos recursos a desarrollos inmobiliarios iniciados luego de la entrada en vigencia del régimen o con un avance de obra inferior al 50%. Por ese motivo, una parte relevante de los dólares regularizados ya fue absorbida por la economía, ya sea a través del sistema financiero o del sector inmobiliario. La incógnita se centra ahora en el remanente que permanece depositado en las cuentas especiales. Según estimaciones oficiales, el monto efectivamente liberado sería menor al que inicialmente se proyectaba. “Creo que el saldo que queda disponible a fin de año es bastante menos que USD20.000 millones”, señaló el presidente del Banco Central, Santiago Bausili. En el Gobierno, en tanto, consideran poco probable que esos fondos se vuelquen masivamente al consumo o al mercado cambiario. La expectativa oficial es que la mayor parte de los dólares continúe dentro del sistema financiero local, aportando estabilidad y liquidez, más que presión adicional sobre el tipo de cambio.
En una nota publicada en Infobae comentamos: “Es poco probable que esos dólares vuelvan al ‘colchón’, sobre todo porque en el último año la tasa de interés en pesos resultó positiva frente a la inflación, mientras que el tipo de cambio se mantuvo relativamente estable, lo que le restó atractivo a quedarse en dólares. Cabe recordar que el grueso del blanqueo de 2024 correspondió a pequeños ahorristas con montos inferiores a USD 100.000, que no debieron pagar el impuesto especial”.

Arranca 2026 con foco en reservas, tasas y financiamiento externo

El mercado financiero da inicio a 2026 con la atención puesta en dos definiciones clave: el comienzo de la fase 4 del programa del Banco Central y el cierre de un crédito repo con bancos internacionales para afrontar el vencimiento de deuda del próximo 9 de enero por USD 4.200 millones. El cierre de 2025 dejó como telón de fondo un fuerte endurecimiento de las tasas en pesos y mayores tensiones cambiarias asociadas al fin de mes. El presidente del BCRA, Santiago Bausili, había anticipado el 8 de diciembre que desde enero la autoridad monetaria activará un programa de compra de reservas alineado con la evolución de la demanda de dinero y la liquidez del mercado cambiario. Según el esquema anunciado, las adquisiciones diarias equivaldrán a cerca del 5% del volumen operado. Con un promedio de negocios cercano a los USD500 millones diarios, las compras no superarían los USD25 millones por jornada. El Central también dejó abierta la posibilidad de realizar operaciones puntuales de mayor magnitud si empresas o provincias liquidan divisas provenientes de financiamiento externo. En paralelo, el foco del mercado está puesto en el cierre del repo con entidades del exterior. Una señal de esa operación apareció en los últimos días del año con el canje de deuda entre el Tesoro y el BCRA oficializado en el Boletín Oficial. En esa transacción, el Tesoro transfirió al Central bonos Bonares 2035 y 2038 (AL35 y AE38) a cambio de instrumentos ajustados por CER con vencimientos en 2027 y 2028. Esos títulos en dólares funcionarían como garantía del repo, mediante un esquema en el que los bancos compran los bonos al contado y los venden a futuro. Por los montos involucrados, el mercado estima que la operación rondaría los USD2.000 millones, con una tasa cercana al 8,5% anual. Se trataría de un financiamiento de corto plazo, con vencimiento en abril, ya que el equipo económico también apunta a volver al mercado internacional de crédito durante enero. Con la expectativa de que el riesgo país continúe en descenso, el ministro de Economía, Luis Caputo, busca minimizar tanto el monto como el plazo del endeudamiento. En ese contexto, el Tesoro cuenta además con depósitos en dólares cercanos a los USD2.000 millones y recibirá antes del 6 de enero unos USD700 millones provenientes de la reciente licitación de concesiones hidroeléctricas, recursos que contribuirán a despejar el panorama financiero del arranque del año.

Reservas del BCRA en 2025

La dinámica financiera de 2025 fue intensa y estuvo atravesada por el levantamiento del cepo para personas físicas, el calendario electoral y una fuerte dolarización de carteras, con impacto directo sobre las reservas del Banco Central. Aunque las reservas brutas crecieron 39% en el año y alcanzaron los USD41.165 millones, las reservas netas continúan en terreno negativo, lo que marca el principal desafío para 2026. El incremento se explicó casi en su totalidad por los desembolsos del FMI: ingresaron USD14.469 millones, de los cuales se pagaron USD2.782 millones en intereses, dejando un aporte neto cercano a USD11.700 millones. También contribuyó el fuerte aumento del precio del oro, que subió 66% en el año y generó una ganancia contable de unos USD3.400 millones. En contrapartida, los encajes en dólares se redujeron, ya que los préstamos en moneda extranjera crecieron más que los depósitos, lo que implicó una caída de más de USD2.200 millones en ese rubro. A esto se sumó un escaso saldo comprador del BCRA en el mercado cambiario durante 2025, muy por debajo de los años previos, ya que gran parte de las divisas se destinó al pago de deuda ante la imposibilidad de acceder al financiamiento internacional.