오늘의 경제
- 시장, 디스인플레이션 지속을 예상
11월의 시장기대조사( REM)에 따르면, 인플레이션은 11월에 1.9%, 12월에는 2%로 예상된다.
1월과 2월의 예상치는 각각 1.8%와 1.7%로, 물가상승 둔화(디스인플레이션) 추세가 지속될 것으로 보인다.
전망에 따르면 단기적으로는 월 2% 수준을 하회할 수 있을지가 핵심 쟁점이다.
핵심 질문은 물가 하락 속도가 더 빨라질지, 아니면 그 수준(2%) 근처에서 정체될지다.
분석가들은 최근 환율 변동성이 컸음에도 불구하고 가격으로의 전가는 제한적이었다고 본다.
달러 가치가 더 불안정하고 상승세였음에도, 인플레이션은 환율 변동폭보다 낮게 움직였다.
이는 가격 형성의 안정성이 높아지고 환율 전가율이 제한적임을 시사한다.
Wise Capital 투자회사는 11월 소비자물가지수(IPC)가 약 2.2%일 것으로 보고 있으며, 이 추세를 연간화하면 2025년 연간 인플레이션율은 약 30.07%로 예상된다.
식품 부문에서는 특히 야채와 육류 가격의 상승으로 인한 가속 효과가 지속되고 있다.
이 부문은 5월 이후 완만한 상승세를 보이고 있으며, 운송 등 규제 가격 인상 요인의 영향도 받고 있다.
달러 변동의 영향(전가 효과)은 여전히 제한적이어서, 11월의 IPC는 약 2.2% 수준으로 추정된다.
이 역시 2025년의 연간 인플레이션 30.07%를 반영한다. - 환율 자유화 이후 달러 수요 급증
환율 규제(cepo) 폐지 이후 달러 수요가 급증했다.
중앙은행(BCRA)의 최근 보고서에 따르면,
규제 완화 이후 총 외화 매입액은 223억 100만 달러에 달했다.
일반 시민의 매도분을 제외하면 순매입액은 약 196억 달러로 추정된다.
기업 부문의 외환 거래까지 포함하면,
2025년 초까지 누적된 총 달러 유입 규모는 290억 달러를 넘는다.
이는 새 환율 체계 도입 이후 금융 재조정 규모의 거대함을 보여준다.
10월 동안 주요 외화 유출 경로는 다시 해외자산형성이었으며, 이는 55억 9,800만 달러에 달했다.
이는 4월 이후 세 번째로 높은 기록으로,
7월과 9월의 피크 이후 다시 높은 수준이다. - BCRA, Bopreal 만기 상환에 외환보유액 사용 불가피
중앙은행(BCRA)은 오늘 10억 달러 규모의
Bopreal 채권(아르헨티나 자유 재건채권) 만기를 맞는다.
이 채권은 중앙은행이 외국 공급업체에 대한 기업의 부채 상환을 위해 발행한 것이다.
이 의무를 이행하기 위해 중앙은행은 국제보유고를 사용해야 한다.
공식 자료에 따르면 11월 말 기준 총보유고는 403억 1,400만 달러였다.
12월에는 국고의 대외채무 상환으로
총 3억 3,800만 달러의 지급이 예정되어 있다.
이 중 2억 5,900만 달러는 국제기구에, 7,500만 달러는 중앙은행이 발행한 단기채(Letra) 상환이다.
이러한 상환는 연말 외환보유액에 압박을 주며,
IMF와 시장이 요구하는 외환보유액 강화 필요성을 다시 부각시킨다.
2026년에는 약 171억 달러의 만기가 몰려 있다.
이 중 IMF에 44억 달러 (1월 상환),
기타 국제기구에 42억 달러,
국채(Bonos Soberanos) 상환에 85억 달러가 포함된다.
이러한 상황에서 정부가 국제 자본시장으로의 복귀(부채 자발적 차입시장 재진입) 에 성공하는 것이 핵심이다.
이를 위해서는 국가위험도를 약 400bp 수준까지 낮추는 것이 필수이다.
- 아르헨티나 국채, 11월을 상승으로 마감
아르헨티나의 국채들은 11월 마지막 거래일을 시장의 월간 흐름을 반영하는 움직임으로 마감했다. 이번 달 시장은 외국법(뉴욕법) 적용 채권의 강세와 국내법(보나레스) 채권의 약세로 나뉘었다.
그러나 화면 밖에서 더 중요한 지표가 있었다. 국가위험도가 648포인트까지 하락하여 11월 내내 이어진 위험도 축소가 굳어졌다.
뉴욕법 적용의 글로벌 채권(GD29, GD30, GD35, GD38, GD46)은 미미한 변동폭 속에서도 높은 균형 수준을 유지하며 수익률 8.6~10.5%를 기록했다. 반면, 국내법 채권(보나레스)은 다시 뒤처졌다.
AL29는 약 0.7% 하락, AL30은 1% 하락, AL35는 소폭 하락세로 마감했다. 월간 기준으로 보면, 보나레스 채권은 글로벌 채권 대비 다시 한 번 열세를 보였다.
*S&P Merval 지수(페소 기준)는 10월 강한 랠리 이후 11월을 0.8% 상승으로 마감했다.
뉴욕에서는 ADR(아르헨티나 기업 예탁증서)이 마지막 거래일에 거의 7% 급등하며 한 달을 마무리했다. - 정부, 환율제도 유지
정부는 환율체계를 변경하지 않기로 한 결정을 유지하며, 기대심리 개선과 거시경제 질서의 회복이 공식달러 안정에 기여할 것이라 기대하고 있다.
그러나 2025년 말에는 상승 압력이 생길 수 있는 요인들도 지적된다.
11월에 도매환율은 6.50페소(+0.5%) 상승했으며, 평균 상승률은 2%로 10월보다 낮았다. 이는 기대 인플레이션(2% 이상)을 밑도는 수준이다.
11월 말 도매달러는 1,451.50페소로 마감했는데, 이는 환율 밴드 상단(1,510페소) 대비 약 4% 낮은 수준이다.
한편, MEP 환율은 1,476.42페소(격차 1.72%), CCL 환율은 1,518.74페소(격차 4.63%)로 마감했다.
12월 말 만기 A3선물환은 1,479.50페소, 즉 월간 1.9% 상승을 예상한다.
중기 REM 조사(중앙은행 시장 기대조사)에 따르면,
2026년 초 달러 예상치는 1,500페소(+3.3%)로 나타났다.
단기적으로는 하락 요인도 존재한다.
12월의 계절적 요인으로 페소 수요 증가(연말 보너스, 소비 등),
밀 수확으로 인한 외화 유입 시작,
중간선거 이후의 금융시장 안정감 등이 그것이다.
반대로 상승 요인으로는
휴가철 달러 수요 증가, 낮은 외환보유고,
정부의 환율조정 여력 부족이 있어, 이들이 환헤지 수요와 환율상승 압력을 지속시킬 수 있다.
La Nación 지에 게재된 보도에서는 이렇게 분석했다.
“환율시장의 상대적 안정성은 여러 요인에 의해 지탱되고 있다.
그 요인들은 다음과 같다.
달러의 공식 시장 내 공급 증가,
계절적으로 낮은 페소 수요,
그리고 외화로 표시된 연방정부 및 지방정부 자금의 유입이다”
6.정부의 금리 조정과 단기 담보 차입 제한 조치
정부는 금리 체계를 조정하고 은행 시스템 내로 페소 자금을 끌어들이기 위해 단기 담보 차입 거래를 제한하고 있다.
정부는 환율 통제력을 잃지 않으면서 경기 회복을 촉진하기 위해 금리 체계를 정비하려 하고 있으며, 동시에 인플레이션을 상회하는 실질수익률을 보장하려는 목표를 세우고 있다.
이러한 맥락에서 정부는 자본시장에 머물러 있는 페소 자금을 은행권으로 이동시켜, 정기예금을 강화하고, 단기 담보 차입 시장의 유동성을 줄이는 한편 머니마켓펀드의 매력을 높이는 방향으로 움직이고 있다.
최근 입찰에서 재무부는 금리를 월 2.41%에서 2.69%로 인상해야 했다. 이는 2차 시장 금리 수준에 맞추기 위한 조치였다.
이에 따라 증권거래위원회(CNV)는 12월부터 공동자금펀드(Fondos Comunes de Dinero)가 포트폴리오의 최대 20%만 단기 담보 차입 거래에 투입할 수 있도록 제한하기로 결정했다.
이 조치는 머니마켓펀드의 급격한 성장세에 대응하기 위한 것으로, 중앙은행(BCRA)이 우려를 가지고 관찰하던 현상이었다.
통화당국의 요청에 따라 CNV는 단기 담보 차입 노출을 줄이고, 그 자금을 은행 상품 및 재무부 발행 상품으로 유도하기 위해 이번 제한을 도입한 것이다. - 아르헨티나 채권에 다시 영향을 미치는 글로벌 요인
현재 국가위험도는 약 650bp 수준이며, 국제적 요인들이 다시 아르헨티나 채권에 영향을 미치고 있다.
시장에서는 미 연준(Fed)이 12월에 금리를 인하할 가능성을 약 90%로 보고 있으며, 이 기대감은 재무장관 스콧 베슨트(Scott Bessent)의 발언으로 더욱 강화되었다.
그는 도널드 트럼프가 크리스마스 이전에 제롬 파월보다 완화적 성향을 가진 인물을 새 연준 의장으로 지명할 가능성이 있다고 언급했다.
비록 12월 금리 인하 가능성이 커졌지만, 투자자들은 2025년 이후의 금리 인하 폭과 속도에 대해 보다 신중한 입장을 보이고 있다.
FedWatch 자료에 따르면,
2025년 12월 금리 인하 확률은 87.4%,
2026년 4월은 40.3%,
2026년 7월은 33.6%로 추정된다.
이는 미국 금리가 더 오랜 기간 높은 수준을 유지할 가능성을 의미하며, 미국 국채의 추가 금리 하락을 제한할 수 있다.
미국 국채 수익률은 글로벌 기준금리로 작용하기 때문에, 그 상승은 아르헨티나 부채에 역풍으로 작용할 수 있다.
반대로 보다 완화적인 연준(Fed)은 금리 하락과 함께 전반적인 채권시장 상승을 촉진할 수 있다.
글로벌 요인의 영향이 과거보다 커졌지만, 전문가들은 여전히 국내 변수들이 아르헨티나 채권의 움직임을 결정짓는 핵심 요인이라고 분석하고 있다.
즉, 국내 통화정책, 재정 상황, 인플레이션 통제력 등이 여전히 채권시장에 가장 큰 영향을 미친다는 것이다