{"id":5874,"date":"2024-11-30T13:02:46","date_gmt":"2024-11-30T16:02:46","guid":{"rendered":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=5874"},"modified":"2024-11-30T13:02:46","modified_gmt":"2024-11-30T16:02:46","slug":"noticias-de-economia-esta-vez-es-distinto","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=5874","title":{"rendered":"[Noticias de econom\u00eda] \u00bfEsta vez es distinto?"},"content":{"rendered":"\n
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\u00bfEsta vez es distinto?
El giro de la pol\u00edtica econ\u00f3mica encabezado por Javier Milei parece comenzar a rendir frutos: la brecha est\u00e1 en la zona del 20%, el riesgo pa\u00eds debajo de 1000 puntos, la inflaci\u00f3n de octubre puede empezar con 2 y la actividad toca piso. Al mismo tiempo, la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real implica un riesgo para la sostenibilidad del esquema y corregirlo amenaza con reducir el capital pol\u00edtico del Presidente, que depende de que la inflaci\u00f3n baje mes a mes. Per\u00edodos en los cuales el peso se fortalece y la inflaci\u00f3n baja abundan en el pasado reciente. En el actual, el control de cambios dificulta el entendimiento de si el fortalecimiento del peso se debe a que el programa econ\u00f3mico es exitoso, lo cual aumenta la productividad y vuelve al pa\u00eds “rico en d\u00f3lares” o, por el contrario, en un contexto de cepo y ajuste fiscal la escasez relativa del peso es un fen\u00f3meno transitorio. Saliendo de los tecnicismos, la pregunta es si esta vez (s\u00ed) es distinto.<\/p>\n\n\n\n

El a\u00f1o de los resultados
Panorama econ\u00f3mico El a\u00f1o de los resultados
Fausto Spotorno
En nuestra opini\u00f3n el actual momento puede resumirse con una par\u00e1bola relativamente sencilla. La imagen es la de un rodeo, esa actividad en la que una persona se sube arriba de un toro e intenta domarlo. La imagen que caracteriza la situaci\u00f3n actual es el instante previo a que se abra el corral que aprisiona el toro y le impide moverse. En ese momento, el jinete se encuentra estable arriba del toro. Pero esa estabilidad no se da porque el jinete dom\u00f3 al toro, sino porque el corral mantiene al animal tan apretado que le impide moverse. El jinete es Milei; el toro, claro est\u00e1, el mercado; y el corral, el cepo. Es temprano para pensar que “el Javo dom\u00f3 al mercado”, puesto que el mercado est\u00e1 inmovilizado por la existencia del cepo.<\/p>\n\n\n\n

Un poco de historia
La historia puede ayudarnos a saldar la discusi\u00f3n sobre si esta vez va a ser distinto. Desde mediados de los 80 a la fecha se pueden identificar tres per\u00edodos similares al actual, en los que el pa\u00eds se puso “caro en d\u00f3lares” y eso fue sostenible: la primera presidencia de Menem; la presidencia de N\u00e9stor Kirchner y la primera de CFK; y la primera mitad del gobierno de Macri. En esos 3 per\u00edodos el pa\u00eds fue caro en d\u00f3lares, la inflaci\u00f3n fue baja, el banco central acumul\u00f3 reservas y la econom\u00eda creci\u00f3. Sin embargo, los factores que explican cada una de esas 3 estabilizaciones son diferentes y eso determin\u00f3 la sostenibilidad y la duraci\u00f3n del per\u00edodo.<\/p>\n\n\n\n

Para facilitar el an\u00e1lisis se utiliza el tipo de cambio real expresado a precios del promedio del a\u00f1o 1991 en valor US$ 1 = AR$ 1. Sobre esta base, se puede ver la evoluci\u00f3n del tipo de cambio real de cada uno de los per\u00edodos analizados utilizando de referencia un a\u00f1o en el que peso se fortaleci\u00f3 y gener\u00f3 un fen\u00f3meno de “Argentina cara en d\u00f3lares”. El objetivo es sencillo: se busca corroborar si el per\u00edodo de “d\u00f3lar barato” est\u00e1 sostenido en una abundancia de d\u00f3lares, es decir, es una acumulaci\u00f3n de divisas por parte del banco central. De la din\u00e1mica de los 3 per\u00edodos seleccionados surge un hecho estilizado: el tipo de cambio real pudo sostenerse en niveles similares a los de 1991 gracias a un sustantivo crecimiento de las reservas internacionales (brutas) que: se multiplicaron por 7 con Menem, por 6 con los Kirchner, y por 2 con Macri. El tipo de cambio real promedio de Menem entre 1991-1995 fue de 0,85, el de los Kirchner entre 2003-2011 de 1,59 y el de Macri entre 2016-2018 de 0,98 \u00bfY con Milei? En los primeros 10 meses de gobierno el tipo de cambio real promedio a precios de 1991 fue de 1,31 y las reservas crecieron punta a punta 20%. Es claro que el proceso actual reci\u00e9n lleva 10 meses de desarrollo. Aun as\u00ed, la apreciaci\u00f3n real y la t\u00edmida acumulaci\u00f3n de reservas son una luz de alerta.<\/p>\n\n\n\n

Las apreciaciones cambiarias que permitieron afirmar que esa vez fue distinto tuvieron algunas caracter\u00edsticas relevantes diferentes al del esquema actual de LLA. La principal es la ausencia de controles de cambio, hecho que permiti\u00f3 que la devaluaci\u00f3n del tipo de cambio disparara un r\u00e1pido y sustantivo ingreso de capitales. Inversi\u00f3n extranjera, privatizaciones y deuda externa con Menem. Soja y repatriaci\u00f3n de capitales con Kirchner. Ingresos de capitales de corto plazo para hacer carry-trade con Macri. En el caso de LLA, el control de cambios bloquea el ingreso de capitales. Hasta el momento, el dise\u00f1o del blanqueo de capitales fue un claro acierto para apostar a que el endeudamiento del sector privado permita transformar reservas brutas negras en netas y blancas. Pero la apreciaci\u00f3n cambiaria complica la din\u00e1mica de las exportaciones y el endeudamiento externo no parece ser una alternativa en el corto plazo. Por esa raz\u00f3n, esta vez es distinto, pero porque esta vez es con muy pocos d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n actual no es sostenible en el tiempo, pero eso no implica que necesariamente sea explosiva. Si algo hizo bien LLA para lograr que cuando se abra el cepo el bull-market (el toro) no se lleve puesto al jinete es “el ajuste fiscal m\u00e1s grande en la historia de la humanidad”. Pero ese ajuste imprime un costo recesivo de magnitud al programa de estabilizaci\u00f3n y es probablemente por esa raz\u00f3n que el gobierno decidi\u00f3 agregarle un ancla cambiaria a lo que originalmente era un plan anti-inflacionario ortodoxo cl\u00e1sico, esto es, muy recesivo y donde la inflaci\u00f3n bajar\u00eda lentamente. Si el gobierno utiliza este per\u00edodo como la previa para un programa de flexibilizaci\u00f3n de los controles de cambio, existen chances de que Argentina consolide un per\u00edodo de baja inflaci\u00f3n con acumulaci\u00f3n de reservas y crecimiento econ\u00f3mico. Los ganadores y perdedores de ese esquema son muy distintos a los del pasado reciente, as\u00ed como tambi\u00e9n la distribuci\u00f3n de la carga del ajuste y sus consecuencias regresivas en materia de distribuci\u00f3n del ingreso. Pero para que esa estabilidad sea duradera, el tipo de cambio de inicio deber\u00eda ser uno que revierta el exceso de demanda de divisas y lo transforme en un exceso de oferta. Si, por el contrario, el gobierno prefiere evitar disrupciones y flexibiliza a estos niveles cambiarios, las chances de que el toro expulse al jinete aumentan. Y son a\u00fan m\u00e1s altas si, con cabeza electoral, las correcciones se posponen para despu\u00e9s de las elecciones de medio t\u00e9rmino.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfEsta vez es distinto?El giro de la pol\u00edtica econ\u00f3mica encabezado por Javier Milei parece comenzar a rendir frutos: la brecha est\u00e1 en la zona del 20%, el riesgo pa\u00eds debajo de 1000 puntos, la inflaci\u00f3n de octubre puede empezar con 2 y la actividad toca piso. Al mismo tiempo, la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real implica un riesgo para la sostenibilidad del esquema y corregirlo amenaza con reducir el capital pol\u00edtico del Presidente, que depende de que la inflaci\u00f3n baje mes a mes. Per\u00edodos en los cuales el peso se fortalece y la inflaci\u00f3n baja abundan en el pasado reciente. En el actual, el control de cambios dificulta el entendimiento de si el fortalecimiento del peso se debe a que el programa econ\u00f3mico es exitoso, lo cual aumenta la productividad y vuelve al pa\u00eds “rico en d\u00f3lares” o, por el contrario, en un contexto de cepo y ajuste fiscal la escasez relativa del peso es un fen\u00f3meno transitorio. Saliendo de los tecnicismos, la pregunta es si esta vez (s\u00ed) es distinto. El a\u00f1o de los resultadosPanorama econ\u00f3mico El a\u00f1o de los resultadosFausto SpotornoEn nuestra opini\u00f3n el actual momento puede resumirse con una par\u00e1bola relativamente sencilla. La imagen es la de un rodeo, esa actividad en la que una persona se sube arriba de un toro e intenta domarlo. La imagen que caracteriza la situaci\u00f3n actual es el instante previo a que se abra el corral que aprisiona el toro y le impide moverse. En ese momento, el jinete se encuentra estable arriba del toro. Pero esa estabilidad no se da porque el jinete dom\u00f3 al toro, sino porque el corral mantiene al animal tan apretado que le impide moverse. El jinete es Milei; el toro, claro est\u00e1, el mercado; y el corral, el cepo. Es temprano para pensar que “el Javo dom\u00f3 al mercado”, puesto que el mercado est\u00e1 inmovilizado por la existencia del cepo. Un poco de historiaLa historia puede ayudarnos a saldar la discusi\u00f3n sobre si esta vez va a ser distinto. Desde mediados de los 80 a la fecha se pueden identificar tres per\u00edodos similares al actual, en los que el pa\u00eds se puso “caro en d\u00f3lares” y eso fue sostenible: la primera presidencia de Menem; la presidencia de N\u00e9stor Kirchner y la primera de CFK; y la primera mitad del gobierno de Macri. En esos 3 per\u00edodos el pa\u00eds fue caro en d\u00f3lares, la inflaci\u00f3n fue baja, el banco central acumul\u00f3 reservas y la econom\u00eda creci\u00f3. Sin embargo, los factores que explican cada una de esas 3 estabilizaciones son diferentes y eso determin\u00f3 la sostenibilidad y la duraci\u00f3n del per\u00edodo. Para facilitar el an\u00e1lisis se utiliza el tipo de cambio real expresado a precios del promedio del a\u00f1o 1991 en valor US$ 1 = AR$ 1. Sobre esta base, se puede ver la evoluci\u00f3n del tipo de cambio real de cada uno de los per\u00edodos analizados utilizando de referencia un a\u00f1o en el que peso se fortaleci\u00f3 y gener\u00f3 un fen\u00f3meno de “Argentina cara en d\u00f3lares”. El objetivo es sencillo: se busca corroborar si el per\u00edodo de “d\u00f3lar barato” est\u00e1 sostenido en una abundancia de d\u00f3lares, es decir, es una acumulaci\u00f3n de divisas por parte del banco central. De la din\u00e1mica de los 3 per\u00edodos seleccionados surge un hecho estilizado: el tipo de cambio real pudo sostenerse en niveles similares a los de 1991 gracias a un sustantivo crecimiento de las reservas internacionales (brutas) que: se multiplicaron por 7 con Menem, por 6 con los Kirchner, y por 2 con Macri. El tipo de cambio real promedio de Menem entre 1991-1995 fue de 0,85, el de los Kirchner entre 2003-2011 de 1,59 y el de Macri entre 2016-2018 de 0,98 \u00bfY con Milei? En los primeros 10 meses de gobierno el tipo de cambio real promedio a precios de 1991 fue de 1,31 y las reservas crecieron punta a punta 20%. Es claro que el proceso actual reci\u00e9n lleva 10 meses de desarrollo. Aun as\u00ed, la apreciaci\u00f3n real y la t\u00edmida acumulaci\u00f3n de reservas son una luz de alerta. Las apreciaciones cambiarias que permitieron afirmar que esa vez fue distinto tuvieron algunas caracter\u00edsticas relevantes diferentes al del esquema actual de LLA. La principal es la ausencia de controles de cambio, hecho que permiti\u00f3 que la devaluaci\u00f3n del tipo de cambio disparara un r\u00e1pido y sustantivo ingreso de capitales. Inversi\u00f3n extranjera, privatizaciones y deuda externa con Menem. Soja y repatriaci\u00f3n de capitales con Kirchner. Ingresos de capitales de corto plazo para hacer carry-trade con Macri. En el caso de LLA, el control de cambios bloquea el ingreso de capitales. Hasta el momento, el dise\u00f1o del blanqueo de capitales fue un claro acierto para apostar a que el endeudamiento del sector privado permita transformar reservas brutas negras en netas y blancas. Pero la apreciaci\u00f3n cambiaria complica la din\u00e1mica de las exportaciones y el endeudamiento externo no parece ser una alternativa en el corto plazo. Por esa raz\u00f3n, esta vez es distinto, pero porque esta vez es con muy pocos d\u00f3lares. La situaci\u00f3n actual no es sostenible en el tiempo, pero eso no implica que necesariamente sea explosiva. Si algo hizo bien LLA para lograr que cuando se abra el cepo el bull-market (el toro) no se lleve puesto al jinete es “el ajuste fiscal m\u00e1s grande en la historia de la humanidad”. Pero ese ajuste imprime un costo recesivo de magnitud al programa de estabilizaci\u00f3n y es probablemente por esa raz\u00f3n que el gobierno decidi\u00f3 agregarle un ancla cambiaria a lo que originalmente era un plan anti-inflacionario ortodoxo cl\u00e1sico, esto es, muy recesivo y donde la inflaci\u00f3n bajar\u00eda lentamente. Si el gobierno utiliza este per\u00edodo como la previa para un programa de flexibilizaci\u00f3n de los controles de cambio, existen chances de que Argentina consolide un per\u00edodo de baja inflaci\u00f3n con acumulaci\u00f3n de reservas y crecimiento econ\u00f3mico. 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