{"id":14311,"date":"2026-08-20T16:02:37","date_gmt":"2026-08-20T19:02:37","guid":{"rendered":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=14311"},"modified":"2026-08-20T16:02:39","modified_gmt":"2026-08-20T19:02:39","slug":"noticias-economicas-4-moneda-y-credito-en-las-economias-emergentes-el-caso-argentina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=14311","title":{"rendered":"[Noticias econ\u00f3micas 4] Moneda y cr\u00e9dito en las Econom\u00edas Emergentes : el caso Argentina"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Moneda y Cr\u00e9dito en las Econom\u00edas Emergentes: el Caso Argentino<\/p>\n\n\n\n

De *Domingo Cavallo* en agosto 20, 2026<\/p>\n\n\n\n

*Comunicaci\u00f3n presentada con motivo de la incorporaci\u00f3n como acad\u00e9mico de
n\u00famero* * a la Academia Nacional de Ciencias Econ\u00f3micas *<\/p>\n\n\n\n

Cuando comenc\u00e9 a estudiar econom\u00eda, m\u00e1s apegado a la l\u00f3gica cartesiana que
a la observaci\u00f3n de la realidad, me entusiasm\u00e9 con la econometr\u00eda. En la
Facultad de Ciencias Econ\u00f3micas de la Universidad de C\u00f3rdoba, me embarqu\u00e9
en tan alto grado de abstracci\u00f3n que me interes\u00f3 testear las hip\u00f3tesis
sobre las que descansaban los m\u00e9todos de estimaci\u00f3n de par\u00e1metros en los
modelos econom\u00e9tricos. Mi tesis doctoral en C\u00f3rdoba se titul\u00f3 \u201cSobre la
hip\u00f3tesis de normalidad de los residuos aleatorios en los modelos
econom\u00e9tricos lineales\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Con esta tesis obtuve mi t\u00edtulo de Doctor en Ciencias Econ\u00f3micas, pero a
poco de andar me convenc\u00ed que mi futura labor profesional requer\u00eda otros
instrumentos. Me ve\u00eda cada vez m\u00e1s vinculado a la discusi\u00f3n sobre pol\u00edticas
p\u00fablicas en las que ya me hab\u00eda involucrado como dirigente estudiantil en
las convulsionadas circunstancias de los \u00faltimos a\u00f1os de los 60s.<\/p>\n\n\n\n

Casi en simult\u00e1neo con mis inquietudes pol\u00edticas, lleg\u00f3 a mis manos el
libro \u00abSistema econ\u00f3mico y Rent\u00edstico de la Confederaci\u00f3n Argentina\u00bb de
Juan Bautista Alberdi, cuya lectura me abri\u00f3 otros horizontes tem\u00e1ticos.
Advert\u00ed que para pensar sobre pol\u00edticas p\u00fablicas no me ayudaban mucho mis
conocimientos de econom\u00eda matem\u00e1tica y doctrinas econ\u00f3micas en la que me
hab\u00eda involucrado m\u00e1s como econom\u00eda normativa que positiva.<\/p>\n\n\n\n

A partir de entonces comenc\u00e9 a estudiar historia econ\u00f3mica y los aspectos
institucionales de la econom\u00eda. Comprend\u00ed que, para opinar y formular
propuestas destinadas a resolver los problemas de una realidad econ\u00f3mica
determinada, la investigaci\u00f3n emp\u00edrica es m\u00e1s importante que la
especulaci\u00f3n puramente te\u00f3rica o doctrinaria.<\/p>\n\n\n\n

Mis estudios en Harvard acentuaron mi convencimiento sobre la importancia
de la investigaci\u00f3n emp\u00edrica. Influy\u00f3, sobre todo, la trayectoria de V\u00edctor
El\u00edas, quien hab\u00eda visitado esa universidad el a\u00f1o anterior a mi ingreso y
cuya alta valoraci\u00f3n acad\u00e9mica pude constatar a trav\u00e9s de los comentarios
de mis profesores, especialmente Zvi Griliches y Dale W. Jorgenson.<\/p>\n\n\n\n

V\u00edctor El\u00edas fue no s\u00f3lo un gran economista y educador sino, conforme a mi
experiencia personal, el acad\u00e9mico que m\u00e1s contribuy\u00f3 a la formaci\u00f3n
profesional de excelencia de los economistas argentinos desde la d\u00e9cada de
1960 hasta el presente.<\/p>\n\n\n\n

En mi caso particular, \u00e9l consigui\u00f3 que me admitieran en la Universidad de
Harvard. Yo mantuve desde entonces una relaci\u00f3n profesional y de amistad
que me permiti\u00f3 aprender mucho de \u00e9l y de sus disc\u00edpulos.<\/p>\n\n\n\n

Hace unos a\u00f1os, en oportunidad del d\u00e9cimo aniversario de la Fundaci\u00f3n
Federalismo y Libertad, pude conversar largo con \u00e9l en Tucum\u00e1n y me cont\u00f3
sobre la trayectoria de los muchos economistas a los que apoy\u00f3 para que
ingresaran en universidades de excelencia. Ten\u00eda en su memoria todas las
publicaciones y trabajos profesionales de cada uno de sus disc\u00edpulos. Qued\u00e9
admirado por la devoci\u00f3n que demostraba por seguir acompa\u00f1ando con su
consejo y amistad a esos economistas que, con su apoyo, hab\u00edan iniciado sus
respectivas carreras.<\/p>\n\n\n\n

Pude constatar que lo que hab\u00eda sido mi relaci\u00f3n con \u00e9l se hab\u00eda
reproducido decenas de veces y que adem\u00e1s de sus contribuciones acad\u00e9micas
al desarrollo de la teor\u00eda econ\u00f3mica y, particularmente, a la contabilidad
del crecimiento, materia en la que fue un l\u00edder a escala mundial, fue el
promotor m\u00e1s efectivo de la carrera profesional de los economistas
argentinos que trataron de perfeccionar sus conocimientos para volcarlos,
como \u00e9l ejemplarmente lo hizo, en el avance de los estudios sobre el
crecimiento de la econom\u00eda argentina en el contexto de la econom\u00eda mundial.
Por eso me siento muy honrado de ocupar su silla en esta academia.<\/p>\n\n\n\n

Regres\u00e9 de Harvard despu\u00e9s de completar mi doctorado con mi tesis
sobre \u201cLos efectos estanflacionarios iniciales de las pol\u00edticas
monetaristas de estabilizaci\u00f3n\u201d. Volv\u00ed a C\u00f3rdoba con contactos valiosos con
profesores y compa\u00f1eros de estudios. Muchos de ellos se desvelaban, como
yo, por entender el fen\u00f3meno estanflacionario que se hab\u00eda generalizado en
el mundo luego de la desarticulaci\u00f3n del sistema monetario de Bretton Woods
y la crisis del petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n

Fue entonces que tuve la oportunidad de organizar y dirigir el Instituto de
Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana de la Fundaci\u00f3n
Mediterr\u00e1nea y me propuse identificar los defectos de la organizaci\u00f3n
econ\u00f3mica argentina que alimentaban la inflaci\u00f3n y afectaban negativamente
la asignaci\u00f3n de recursos. Para ello, estudi\u00e9 experiencias comparadas de
estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica en econom\u00edas azotadas por inflaci\u00f3n y promov\u00ed
la investigaci\u00f3n de los factores que desalentaban la inversi\u00f3n eficiente y
el crecimiento en cada sector y regi\u00f3n de nuestro pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

Este \u00e9nfasis en la investigaci\u00f3n me result\u00f3 muy \u00fatil cuando tuve que opinar
y, mucho m\u00e1s a\u00fan, cuando deb\u00ed decidir sobre pol\u00edticas p\u00fablicas en las
distintas responsabilidades que asum\u00ed a partir de mi actividad pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

Mi desempe\u00f1o como ministro de Relaciones Exteriores y de Econom\u00eda, cuando
comenzaban las reformas de mercado impulsadas por la crisis de la deuda
latinoamericana y la disoluci\u00f3n de la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica, me puso en contacto
con la realidad de otros pa\u00edses y regiones.<\/p>\n\n\n\n

Mi incorporaci\u00f3n al Grupo de los Treinta en 1994, entonces liderado por
Paul Volcker, y mi participaci\u00f3n, desde 2002, en las conferencias anuales
de Siena y Beijing organizadas por Robert Mundell, me ayudaron a comprender
las diferencias entre los desaf\u00edos de las econom\u00edas avanzadas y los de las
econom\u00edas emergentes en un orden mundial cambiante.<\/p>\n\n\n\n

*Los desaf\u00edos de las econom\u00edas emergentes[i]
*<\/p>\n\n\n\n

Las econom\u00edas avanzadas cuentan con instituciones econ\u00f3micas que, por lo
general, no requieren cambios fundamentales para sostener el crecimiento y
la estabilidad. En contraste, las sociedades atrasadas, atrapadas en el
estancamiento y el aislamiento internacional, deben introducir profundas
reformas institucionales para avanzar hacia el desarrollo y transformarse
en econom\u00edas emergentes.<\/p>\n\n\n\n

Quienes conducen las pol\u00edticas de esas econom\u00edas deben dise\u00f1ar reglas e
instituciones diferentes de las heredadas, que pueden resultar muy
disruptivas respecto del orden social tradicional.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, durante la aplicaci\u00f3n de pol\u00edticas econ\u00f3micas sustancialmente
distintas de las del pasado, deben acotar el riesgo de que, ante una
crisis, los defensores del antiguo orden presionen para revertir los
cambios institucionales ya implementados.<\/p>\n\n\n\n

Un ingrediente esencial de las reformas en las econom\u00edas que quieren
desarrollarse es la apertura a la inversi\u00f3n y el comercio exterior. El
acceso a tecnolog\u00edas m\u00e1s avanzadas y la mayor competencia permiten alcanzar
niveles superiores de productividad, en particular en los sectores
productores de bienes y servicios transables internacionalmente.<\/p>\n\n\n\n

Las reglas e instituciones creadas despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial: el
sistema monetario internacional negociado en Bretton Woods y el Acuerdo
General sobre Aranceles y Comercio (GATT), ofrecieron un ancla
institucional a los pa\u00edses que procuraban transformar sus estructuras
tradicionales y emerger como econom\u00edas desarrolladas.<\/p>\n\n\n\n

A comienzos de la d\u00e9cada de 1990, todas las econom\u00edas hoy consideradas
emergentes que no lo hab\u00edan hecho antes, decidieron convertirse en miembros
efectivos de la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio (WTO), sucesora del
Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio (GATT), y comenzaron a regirse
por sus reglas y disciplinas.<\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo que se abrieron a la inversi\u00f3n y al comercio exterior, las
econom\u00edas emergentes necesitaron organizar instituciones monetarias y
financieras capaces de controlar la inflaci\u00f3n, incentivar el ahorro
interno, desarrollar la intermediaci\u00f3n financiera local y crear condiciones
favorables para la Inversi\u00f3n Extranjera Directa (IED).<\/p>\n\n\n\n

El sistema monetario internacional creado en Bretton Woods con el d\u00f3lar
convertible en oro, que hab\u00eda proporcionado un ancla para las instituciones
monetarias nacionales y controlado los movimientos internacionales de
capital, hab\u00eda dejado de funcionar. Por entonces, la mayor\u00eda de las
econom\u00edas emergentes debieron utilizar el d\u00f3lar, ya desvinculado del oro,
como moneda patr\u00f3n en un ambiente monetario global m\u00e1s inestable.<\/p>\n\n\n\n

Las fuertes fluctuaciones entre el d\u00f3lar y las dem\u00e1s monedas de las
econom\u00edas avanzadas, reflejo de una coordinaci\u00f3n monetaria internacional
muy limitada, dificultaron el manejo de la pol\u00edtica monetaria en las
econom\u00edas emergentes.<\/p>\n\n\n\n

Para financiar mayores niveles de inversi\u00f3n, muchos pa\u00edses recurrieron al
ahorro externo. Cuando \u00e9ste ingres\u00f3 como capital financiero y no s\u00f3lo como
inversi\u00f3n externa directa (IED), la volatilidad de los flujos provoc\u00f3
crisis que, en el mejor de los casos, interrumpieron transitoriamente el
crecimiento. En otros, generaron contramarchas muy da\u00f1inas en las reformas
institucionales favorables al mercado. Lamentablemente, este fue el caso de
nuestro pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

La crisis de comienzos de este siglo destruy\u00f3 en la Argentina el sistema
monetario y financiero que durante la d\u00e9cada anterior hab\u00eda derrotado la
inflaci\u00f3n y sentado las bases para el crecimiento sostenido.<\/p>\n\n\n\n

Ahora que el gobierno del presidente Milei se propone reorganizar
nuevamente la econom\u00eda sobre la base de la libertad econ\u00f3mica, necesita
complementar la consolidaci\u00f3n fiscal con un r\u00e9gimen monetario y cambiario
capaz de acompa\u00f1ar la liberalizaci\u00f3n de la econom\u00eda real con estabilidad
monetaria y financiera. Es necesario asegurar una inflaci\u00f3n baja y evitar
crisis financieras que vuelvan a revertir las reformas, como ocurri\u00f3 a
partir de 2002. Por esa raz\u00f3n, he elegido presentar hoy, a partir de mi
experiencia, algunas ideas sobre el r\u00e9gimen monetario y la pol\u00edtica
cambiaria.<\/p>\n\n\n\n

*R\u00e9gimen monetario y pol\u00edtica cambiaria[ii]
*<\/p>\n\n\n\n

En la literatura macroecon\u00f3mica, la discusi\u00f3n sobre pol\u00edtica cambiaria
suele concentrarse en las ventajas y desventajas de que el tipo de cambio
sea fijo o flexible. En cambio, existe menos literatura sobre los reg\u00edmenes
monetarios alternativos.<\/p>\n\n\n\n

La elecci\u00f3n del r\u00e9gimen monetario es una decisi\u00f3n institucional de mayor
jerarqu\u00eda que la elecci\u00f3n entre un tipo de cambio fijo o flexible. El
r\u00e9gimen monetario puede facilitar o entorpecer \u2014e incluso impedir\u2014 la
celebraci\u00f3n de transacciones y contratos.<\/p>\n\n\n\n

Sin al menos una moneda confiable en la cual puedan expresarse los
contratos que crean derechos y obligaciones financieras hacia el futuro, no
puede existir cr\u00e9dito. Sin cr\u00e9dito, la inversi\u00f3n familiar y empresarial
queda limitada al ahorro generado por las propias familias y empresas. En
esas condiciones, la insuficiencia de inversi\u00f3n productiva conduce al
estancamiento.<\/p>\n\n\n\n

Por el contrario, cuando la moneda nacional inspira confianza y su valor
frente a otras monedas se determina en mercados libres, no solo permite
celebrar contratos financieros de mediano y largo plazo: tambi\u00e9n hace
posible que el banco central utilice la pol\u00edtica monetaria para atenuar los
efectos negativos de los ciclos econ\u00f3micos y de los shocks inesperados.<\/p>\n\n\n\n

En estos pa\u00edses, las discusiones sobre el r\u00e9gimen monetario y la pol\u00edtica
cambiaria se concentran en dos cuestiones: la conveniencia de incorporarse
a un \u00e1rea monetaria \u2014como se ha debatido en el Reino Unido y Suiza respecto
del euro\u2014 y el grado deseable de coordinaci\u00f3n entre las pol\u00edticas
monetarias nacionales. En ambos casos est\u00e1 impl\u00edcita la elecci\u00f3n de la
pol\u00edtica cambiaria, pero en un sentido limitado: se discute, a lo sumo, un
tipo de cambio fijo dentro de un \u00e1rea monetaria o la adopci\u00f3n de bandas de
flotaci\u00f3n entre las principales monedas.<\/p>\n\n\n\n

El panorama es muy diferente en las econom\u00edas emergentes. La experiencia
inflacionaria y la inestabilidad institucional han impedido que muchas de
ellas cuenten con una moneda propia capaz de cumplir las funciones que
desempe\u00f1an las monedas nacionales en las econom\u00edas avanzadas. Los contratos
financieros de mediano y largo plazo en moneda local son precarios o
inexistentes, y la pol\u00edtica monetaria orientada a mantener una inflaci\u00f3n
baja suele exigir tasas de inter\u00e9s reales muy elevadas durante per\u00edodos
prolongados. Estos fen\u00f3menos entorpecen la consecuci\u00f3n de tasas altas y
sostenibles de crecimiento. Por esa raz\u00f3n, las econom\u00edas emergentes han
procurado, con diferente intensidad, crear instituciones monetarias nuevas.<\/p>\n\n\n\n

Las econom\u00edas emergentes de Europa Oriental tuvieron una soluci\u00f3n a su
alcance: incorporarse plenamente a la Uni\u00f3n Europea y adoptar el euro.
Mientras avanzaban hacia ese objetivo, era natural que procuraran mantener
sus monedas nacionales lo m\u00e1s vinculadas posible a la moneda europea. Los
ejemplos de Italia, Espa\u00f1a, Irlanda, Grecia y Portugal las alentaron. La
incorporaci\u00f3n de estos pa\u00edses al euro redujo sus tasas de inter\u00e9s hasta
acercarlas a las de Alemania y Francia. Esto hizo posibles nuevos contratos
financieros de largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Las naciones emergentes de Europa Oriental no enfrentaban las dudas que
llevaron al Reino Unido y a Suiza a no incorporarse al euro, porque sus
monedas nunca tuvieron la calidad de la libra esterlina o el franco suizo.
Estos dos \u00faltimos pa\u00edses pod\u00edan preguntarse, con raz\u00f3n, si los beneficios
de adoptar el euro compensaban la p\u00e9rdida de una pol\u00edtica monetaria propia
para atenuar ciclos econ\u00f3micos diferentes de los del resto de Europa. Las
econom\u00edas emergentes no enfrentaban esa disyuntiva: dif\u00edcilmente pod\u00edan
instrumentar pol\u00edticas monetarias nacionales m\u00e1s adecuadas a sus
necesidades que la del Banco Central Europeo. Hasta el presente, no hay
argumentos para sostener que esas naciones se hayan equivocado; m\u00e1s bien
ocurre lo contrario.<\/p>\n\n\n\n

*El d\u00f3lar y el r\u00e9gimen monetario de las dem\u00e1s econom\u00edas emergentes*<\/p>\n\n\n\n

Las econom\u00edas emergentes que no tuvieron la posibilidad de incorporarse al
euro debieron recurrir a la moneda de los Estados Unidos para obtener
financiamiento de mediano y largo plazo. Por eso, en mayor o menor medida,
mantienen deudas p\u00fablicas y privadas denominadas en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Los ahorristas nacionales tambi\u00e9n han demostrado sentirse m\u00e1s protegidos
por el d\u00f3lar que por la moneda local. Por ello, formal o informalmente, una
parte importante de la riqueza financiera nacional est\u00e1 constituida por
dep\u00f3sitos o tenencias en d\u00f3lares. Cuando la legislaci\u00f3n no protege esas
tenencias dentro del pa\u00eds, el ahorro se conserva en billetes o emigra al
exterior. En ambos casos, deja de contribuir a la creaci\u00f3n de cr\u00e9dito
interno.<\/p>\n\n\n\n

Por esa raz\u00f3n, a las econom\u00edas emergentes se les plantea el dilema de
permitir o no el uso del d\u00f3lar en las transacciones financieras dom\u00e9sticas.
Aparece as\u00ed la cuesti\u00f3n de la \u201cdolarizaci\u00f3n\u201d de estas econom\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

Existen distintos grados de dolarizaci\u00f3n. En su expresi\u00f3n m\u00ednima, comprende
la mayor parte de las deudas externas; Chile, M\u00e9xico y Brasil son casos
t\u00edpicos de esta dolarizaci\u00f3n restringida. En el otro extremo se encuentra
la dolarizaci\u00f3n completa, como en Panam\u00e1, Ecuador y El Salvador. Entre
ambos extremos hay numerosas econom\u00edas que admiten contratos en d\u00f3lares en
sus transacciones internas: por ejemplo, Israel, Turqu\u00eda, Argentina, Per\u00fa,
Bolivia, Uruguay, Paraguay, Colombia y Venezuela. En Asia se observan
situaciones similares a las latinoamericanas, aunque son m\u00e1s frecuentes los
casos de dolarizaci\u00f3n restringida.<\/p>\n\n\n\n

*Dolarizaci\u00f3n restringida, dolarizaci\u00f3n completa y libre elecci\u00f3n de moneda
o \u00abconvertibilidad\u00bb*<\/p>\n\n\n\n

La decisi\u00f3n legal acerca del grado de dolarizaci\u00f3n permitido o impuesto es
la clave del r\u00e9gimen monetario de las econom\u00edas emergentes.<\/p>\n\n\n\n

Para algunas naciones, la dolarizaci\u00f3n restringida ha resultado eficaz. El
mejor ejemplo es Chile. Aunque sufri\u00f3 una inflaci\u00f3n elevada durante la
d\u00e9cada de 1970 y necesit\u00f3 un per\u00edodo de tipo de cambio fijo y controles de
cambio para reducirla dr\u00e1sticamente, su econom\u00eda interna nunca alcanz\u00f3 un
alto grado de dolarizaci\u00f3n de hecho. Pudo, por consiguiente, restringir el
uso del d\u00f3lar a las transacciones financieras externas y desarrollar, al
mismo tiempo, una intermediaci\u00f3n financiera interna de mediano y largo
plazo basada en la moneda local y en el uso extendido de la indexaci\u00f3n para
atenuar la incertidumbre sobre su valor futuro.<\/p>\n\n\n\n

La l\u00f3gica de la dolarizaci\u00f3n restringida a la chilena es que de esa forma
ser\u00e1 m\u00e1s f\u00e1cil que en el largo plazo la econom\u00eda logre funcionar como las
econom\u00edas avanzadas. Sin embargo, no puede afirmarse que a todas las
econom\u00edas emergentes les convenga restringir el uso del d\u00f3lar en los
contratos internos ni que la dolarizaci\u00f3n completa sea siempre
inconveniente. Para algunas, esta \u00faltima puede resultar tan conveniente
como la incorporaci\u00f3n de las econom\u00edas emergentes de Europa Oriental al
euro. En otras, las restricciones legales al uso del d\u00f3lar impiden la
existencia de cr\u00e9dito de mediano y largo plazo. No existe, por lo tanto,
una regla \u00fanica sobre el r\u00e9gimen monetario \u00f3ptimo.<\/p>\n\n\n\n

Para una econom\u00eda emergente que no se incorpora al euro ni adopta la
dolarizaci\u00f3n completa, pero que de hecho presenta un alto grado de
dolarizaci\u00f3n, el objetivo deber\u00eda ser construir una moneda nacional que
inspire confianza a toda clase de ahorristas e inversores sin resignar,
mientras no lo logre, la existencia de cr\u00e9dito de mediano y largo plazo. A
esto apunta la idea de permitir la libre elecci\u00f3n de la moneda.<\/p>\n\n\n\n

Para que funcione un r\u00e9gimen de libre elecci\u00f3n de moneda, la moneda
nacional debe ser convertible y el d\u00f3lar debe tener curso legal. Dotar de
convertibilidad a la moneda nacional y declarar al d\u00f3lar de curso legal
significa eliminar las restricciones cambiarias y permitir el libre
movimiento de capitales entre el pa\u00eds y el exterior.<\/p>\n\n\n\n

En Argentina, existi\u00f3 plena convertibilidad del peso desde diciembre de
1989, aun antes de la sanci\u00f3n de la Ley de Convertibilidad. Esta ley dio
seguridad jur\u00eddica a la pr\u00e1ctica y, adem\u00e1s, otorg\u00f3 al d\u00f3lar un car\u00e1cter
virtual de moneda legal. De ese modo transmiti\u00f3 a todos los agentes
econ\u00f3micos \u2014desde la familia m\u00e1s humilde hasta la empresa m\u00e1s encumbrada\u2014
la certeza de que cualquier transacci\u00f3n monetaria o financiera gozar\u00eda de
protecci\u00f3n jur\u00eddica.<\/p>\n\n\n\n

La fijaci\u00f3n temporaria del tipo de cambio y el respaldo de la base
monetaria con reservas del Banco Central fueron mecanismos orientados a
asegurar la supervivencia del peso. La idea era que, con disciplina fiscal
y reformas estructurales, la moneda nacional llegar\u00eda a ser una moneda
confiable y podr\u00eda competir con el d\u00f3lar en igualdad de condiciones con
tipo de cambio flexible, como ocurre en Per\u00fa y Uruguay.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, una lectura cuidadosa de la experiencia argentina demuestra
que las fluctuaciones de las monedas de los principales socios comerciales
y la expansi\u00f3n excesiva del cr\u00e9dito interno y externo, pueden minar la
confianza en el sistema antes de que pueda flexibilizarse el tipo de cambio.<\/p>\n\n\n\n

La misma experiencia argentina demuestra, no obstante, que reimplantar
restricciones al uso del d\u00f3lar despu\u00e9s de un per\u00edodo en el que estuvo
permitida la libre elecci\u00f3n de la moneda, aleja a la econom\u00eda de la
posibilidad de contar con una moneda confiable y ejercer una pol\u00edtica
monetaria soberana.<\/p>\n\n\n\n

La clave para encontrar una soluci\u00f3n superadora reside, por lo tanto, en
dise\u00f1ar un r\u00e9gimen que concilie la libre elecci\u00f3n de moneda con la
flexibilidad cambiaria.<\/p>\n\n\n\n

En Per\u00fa, las normas que encuadran la competencia de monedas est\u00e1n
incorporadas en la constituci\u00f3n. En nuestro pa\u00eds, deber\u00edan tener al menos
la jerarqu\u00eda de una ley del Congreso. Esa ley tendr\u00eda que establecer que la
violaci\u00f3n de la prohibici\u00f3n de emitir para financiar al Tesoro o de
reimplantar restricciones cambiarias constituye delito de defraudaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Horacio Liendo, autor intelectual del marco legislativo que organiz\u00f3 el
sistema monetario, cambiario y financiero vigente entre 1991 y 2001
\u2014lamentablemente destruido a partir de 2002\u2014, me ha convencido de la
necesidad de adoptar un marco legal adecuado para estas reformas. \u00c9l acaba
de escribir un libro titulado \u00abDinero estable\u00bb, que tuve el honor de
prologar. As\u00ed como en 1991 no habr\u00edamos podido implementar la
convertibilidad sin la iniciativa y los conocimientos hist\u00f3ricos y de
derecho constitucional de Horacio Liendo, tampoco ahora ni en el futuro se
podr\u00e1 avanzar hacia un sistema monetario, bancario y financiero capaz de
asegurar la estabilidad y sostener el crecimiento sin ese tipo de respaldo
intelectual.<\/p>\n\n\n\n

El an\u00e1lisis precedente no constituye solamente una reflexi\u00f3n sobre el
r\u00e9gimen monetario que la Argentina deber\u00eda adoptar en el largo plazo. Tiene
consecuencias inmediatas para la pol\u00edtica econ\u00f3mica actual. En efecto, la
consolidaci\u00f3n fiscal y las reformas orientadas a ampliar la libertad
econ\u00f3mica dif\u00edcilmente podr\u00e1n desplegar todo su potencial mientras
subsistan controles cambiarios que desalientan la inversi\u00f3n, encarecen el
cr\u00e9dito y limitan la integraci\u00f3n financiera con el resto del mundo.<\/p>\n\n\n\n

*La reforma monetaria en la coyuntura actual*<\/p>\n\n\n\n

Cuando la necesidad de seguir bajando la inflaci\u00f3n impide que se utilicen
las cuentas fiscales y la emisi\u00f3n monetaria como herramientas para
estimular la demanda de consumo y de inversi\u00f3n, s\u00f3lo se puede reactivar la
econom\u00eda estimulando la producci\u00f3n de bienes y servicios, es decir,
trabajando por el lado de la oferta. Esto significa que, para volver a
crecer de manera sostenida, hay que lograr que aumenten la inversi\u00f3n
eficiente y la productividad.<\/p>\n\n\n\n

La apertura al comercio internacional, la desregulaci\u00f3n y la eliminaci\u00f3n de
impuestos distorsivos son fundamentales para promover la inversi\u00f3n
eficiente y aumentar la productividad. Estas reformas, enmarcadas en el
R\u00e9gimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI), pueden impulsar con
especial intensidad a sectores orientados a las exportaciones como la
miner\u00eda, la energ\u00eda y las grandes bases de datos para la inteligencia
artificial. Este impulso, tendr\u00e1 efecto en el mediano y largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

En el corto plazo, la disciplina fiscal y monetaria limita la posibilidad
de estimular la demanda interna de consumo e inversi\u00f3n. Por esa raz\u00f3n, las
reformas por el lado de la oferta deben ser acompa\u00f1adas por un r\u00e9gimen
monetario, cambiario y financiero que facilite la inversi\u00f3n y la creaci\u00f3n
de cr\u00e9dito para todo tipo y tama\u00f1o de empresas.<\/p>\n\n\n\n

Dentro de este marco conceptual sostengo que la eliminaci\u00f3n completa de los
controles de cambio y el libre movimiento de capitales es, probablemente,
la pol\u00edtica de liberalizaci\u00f3n y desregulaci\u00f3n econ\u00f3mica con mayor
potencial. Al contribuir a la reducci\u00f3n del riesgo pa\u00eds, ayudar\u00eda a
reactivar la econom\u00eda en el corto plazo y a impulsar el crecimiento genuino.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, la liberalizaci\u00f3n cambiaria potenciar\u00eda los beneficios de las
reformas estructurales impulsadas por el Ministerio de Desregulaci\u00f3n y
Transformaci\u00f3n del Estado, al facilitar la reasignaci\u00f3n de recursos desde
los sectores declinantes hacia los sectores con potencial de expansi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

*La eliminaci\u00f3n de los controles de cambio*<\/p>\n\n\n\n

Eliminar por completo los controles de cambio y permitir el libre
movimiento de capitales implica suprimir el cepo cambiario que a\u00fan afecta a
las personas jur\u00eddicas (empresas) y disponer que los exportadores de bienes
y servicios, as\u00ed como quienes obtienen financiamiento en d\u00f3lares, no est\u00e9n
obligados a vender esas divisas al Banco Central[iii]<\/p>\n\n\n\n

.<\/p>\n\n\n\n

Tampoco estar\u00edan obligados a vender al Banco Central quienes traigan
capitales para inversiones financieras o para la creaci\u00f3n de capacidad
productiva en el sector real de la econom\u00eda. En forma sim\u00e9trica, el Banco
Central no estar\u00eda obligado a vender divisas a los importadores ni a
quienes necesiten o deseen realizar pagos o enviar remesas al exterior. El
mercado cambiario operar\u00eda de forma totalmente libre y fuera del \u00e1mbito del
Banco Central, como lo hizo entre diciembre de 1989 y noviembre de 2001.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central podr\u00eda comprar o vender divisas para acumular o des
acumular reservas, pero no estar\u00eda obligado a hacerlo. Ser\u00eda una decisi\u00f3n
de pol\u00edtica monetaria. El Tesoro deber\u00eda comprar las divisas que necesite
para sus pagos al exterior, ya sea por importaciones o por pagos de
servicios reales o financieros. Estas compras ser\u00edan un ingrediente de la
pol\u00edtica fiscal, nunca de la pol\u00edtica monetaria. En ning\u00fan caso ser\u00eda el
Banco Central quien le aportara esas divisas.<\/p>\n\n\n\n

El tipo de cambio nominal \u2014pesos por d\u00f3lar\u2014 surgir\u00eda de la interacci\u00f3n
libre entre vendedores y compradores de divisas. El Banco Central podr\u00eda
influir sobre el tipo de cambio, mediante sus compras y ventas o a trav\u00e9s
de su influencia sobre las tasas de inter\u00e9s, ejercida mediante el manejo de
los encajes bancarios y las operaciones de mercado abierto con bonos en
pesos y en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Este tipo de organizaci\u00f3n y operaci\u00f3n del mercado cambiario permite desde
una fijaci\u00f3n r\u00edgida a una flotaci\u00f3n totalmente limpia del tipo de cambio,
con todas las situaciones intermedias imaginables: crawling peg activo
(tablita cambiaria), crawling peg pasivo (indexado a un \u00edndice de precios)
o la denominada flotaci\u00f3n sucia (con compra o venta discrecional de divisas
por parte del Banco Central).<\/p>\n\n\n\n

*Efectos sobre el cr\u00e9dito, la inversi\u00f3n y el crecimiento*<\/p>\n\n\n\n

El principal beneficio de la eliminaci\u00f3n de los controles de cambio y el
libre movimiento de capitales lo obtendr\u00e1n los productores de bienes
exportables y los prestadores de servicios porque podr\u00e1n ver retribuidos
sus esfuerzos productivos con el precio pleno que consigan por sus ventas
en el exterior. Actualmente, el exportador, incluido el de servicios, tiene
que vender sus divisas al precio del mercado oficial, manejado por el Banco
Central (eufem\u00edsticamente denominado MULC, Mercado \u00danico y Libre de
Cambios, que no es \u00fanico ni libre). Si luego desea transferir fondos al
exterior, no lo puede hacer, o debe utilizar el mecanismo del contado con
liquidaci\u00f3n, incluso con restricciones temporarias al acceso al MULC para
el pago de importaciones. Adem\u00e1s, cualquier operaci\u00f3n a trav\u00e9s del contado
con liquidaci\u00f3n lo obliga a incurrir en costos transaccionales superiores
al 2%, adem\u00e1s de la diferencia en la cotizaci\u00f3n con la del mercado oficial.<\/p>\n\n\n\n

Otro gran beneficio es que la eliminaci\u00f3n de los controles y el libre
movimiento de capitales contribuir\u00edan decisivamente a reducir el riesgo
pa\u00eds. Esto permitir\u00eda que tanto el Tesoro como el sector privado accedieran
al mercado internacional de capitales a tasas de inter\u00e9s m\u00e1s moderadas.
Tambi\u00e9n significar\u00eda que las tasas activas de inter\u00e9s en pesos tendr\u00edan un
techo derivado de la competencia con el financiamiento externo, de la misma
forma que la libre importaci\u00f3n pone un techo a los precios internos de los
bienes de producci\u00f3n local que compiten con las importaciones. La ausencia
de controles de cambio y el libre movimiento de capitales permitir\u00edan que
el tipo de cambio se ubicara en un nivel desde el cual se minimizaran las
expectativas de futuros saltos devaluatorios derivados de la eliminaci\u00f3n de
restricciones a la compra de divisas.<\/p>\n\n\n\n

En un momento de fuerte super\u00e1vit comercial como el actual, se reduce
considerablemente el riesgo de que la eliminaci\u00f3n de los controles y la
liberalizaci\u00f3n del movimiento de capitales provoquen un salto devaluatorio
pronunciado. Pero si contin\u00faan los controles y el encerramiento de los
capitales, y el super\u00e1vit comercial se reduce o desaparece, el cambio hacia
la libertad cambiaria puede resultar traum\u00e1tico. Si ocurriera esto, la
econom\u00eda quedar\u00eda condenada a funcionar con restricciones que afectar\u00edan el
nivel de sus inversiones eficientes y la productividad de sus sectores
productores de bienes y servicios reales.<\/p>\n\n\n\n

El prop\u00f3sito \u00faltimo de esta reforma no es solamente normalizar el mercado
de cambios. Es recrear las condiciones para que el ahorro argentino, dentro
y fuera del pa\u00eds, pueda transformarse nuevamente en cr\u00e9dito de mediano y
largo plazo para las familias y las empresas.<\/p>\n\n\n\n

*Conclusi\u00f3n: una moneda confiable para recrear el cr\u00e9dito*<\/p>\n\n\n\n

La principal conclusi\u00f3n que extraigo de las experiencias analizadas es que
el equilibrio fiscal, aunque indispensable, no basta para asegurar la
estabilidad monetaria y el crecimiento sostenido. Tambi\u00e9n se necesita un
r\u00e9gimen monetario, cambiario y financiero capaz de inspirar confianza,
proteger los contratos y canalizar el ahorro hacia el cr\u00e9dito y la
inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En una econom\u00eda con la historia inflacionaria y el grado de dolarizaci\u00f3n de
la Argentina, ese r\u00e9gimen no puede construirse mediante la imposici\u00f3n de
una moneda que los ahorristas y los inversores todav\u00eda no consideran
plenamente confiable. Debe basarse en la libre elecci\u00f3n de moneda, es
decir, en la convertibilidad del peso, en el curso legal del d\u00f3lar y en la
ausencia de restricciones al movimiento de capitales.<\/p>\n\n\n\n

La competencia entre monedas, dentro de un marco jur\u00eddico estable,
ofrecer\u00eda al peso la oportunidad de recuperar gradualmente la confianza que
perdi\u00f3 durante d\u00e9cadas de inflaci\u00f3n e inestabilidad institucional.<\/p>\n\n\n\n

La eliminaci\u00f3n de los controles de cambio no debe ser entendida como una
medida aislada ni como un simple cambio en la operatoria del mercado
cambiario. Debe formar parte de una reforma institucional que proh\u00edba el
financiamiento monetario del d\u00e9ficit fiscal, asegure el respeto de todos
los contratos y permita que el Banco Central conduzca la pol\u00edtica monetaria
sin quedar obligado a financiar al Tesoro ni a proveer las divisas que
demande el sector p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

Si la Argentina consolida el equilibrio fiscal y, al mismo tiempo, avanza
hacia este r\u00e9gimen de libertad monetaria y cambiaria, podr\u00e1 reducir la
inflaci\u00f3n sin prolongar innecesariamente la recesi\u00f3n del mercado interno,
movilizar el ahorro de los argentinos y recrear el cr\u00e9dito de mediano y
largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Esa es, en mi opini\u00f3n, la condici\u00f3n monetaria fundamental para que las
reformas inspiradas en la libertad econ\u00f3mica no constituyan un episodio
transitorio, sino el punto de partida de un proceso duradero de estabilidad
y crecimiento.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Moneda y Cr\u00e9dito en las Econom\u00edas Emergentes: el Caso Argentino De *Domingo Cavallo* en agosto 20, 2026 *Comunicaci\u00f3n presentada con motivo de la incorporaci\u00f3n como acad\u00e9mico den\u00famero* * a la Academia Nacional de Ciencias Econ\u00f3micas * Cuando comenc\u00e9 a estudiar econom\u00eda, m\u00e1s apegado a la l\u00f3gica cartesiana quea la observaci\u00f3n de la realidad, me entusiasm\u00e9 con la econometr\u00eda. En laFacultad de Ciencias Econ\u00f3micas de la Universidad de C\u00f3rdoba, me embarqu\u00e9en tan alto grado de abstracci\u00f3n que me interes\u00f3 testear las hip\u00f3tesissobre las que descansaban los m\u00e9todos de estimaci\u00f3n de par\u00e1metros en losmodelos econom\u00e9tricos. Mi tesis doctoral en C\u00f3rdoba se titul\u00f3 \u201cSobre lahip\u00f3tesis de normalidad de los residuos aleatorios en los modeloseconom\u00e9tricos lineales\u201d. Con esta tesis obtuve mi t\u00edtulo de Doctor en Ciencias Econ\u00f3micas, pero apoco de andar me convenc\u00ed que mi futura labor profesional requer\u00eda otrosinstrumentos. Me ve\u00eda cada vez m\u00e1s vinculado a la discusi\u00f3n sobre pol\u00edticasp\u00fablicas en las que ya me hab\u00eda involucrado como dirigente estudiantil enlas convulsionadas circunstancias de los \u00faltimos a\u00f1os de los 60s. Casi en simult\u00e1neo con mis inquietudes pol\u00edticas, lleg\u00f3 a mis manos ellibro \u00abSistema econ\u00f3mico y Rent\u00edstico de la Confederaci\u00f3n Argentina\u00bb deJuan Bautista Alberdi, cuya lectura me abri\u00f3 otros horizontes tem\u00e1ticos.Advert\u00ed que para pensar sobre pol\u00edticas p\u00fablicas no me ayudaban mucho misconocimientos de econom\u00eda matem\u00e1tica y doctrinas econ\u00f3micas en la que mehab\u00eda involucrado m\u00e1s como econom\u00eda normativa que positiva. A partir de entonces comenc\u00e9 a estudiar historia econ\u00f3mica y los aspectosinstitucionales de la econom\u00eda. Comprend\u00ed que, para opinar y formularpropuestas destinadas a resolver los problemas de una realidad econ\u00f3micadeterminada, la investigaci\u00f3n emp\u00edrica es m\u00e1s importante que laespeculaci\u00f3n puramente te\u00f3rica o doctrinaria. Mis estudios en Harvard acentuaron mi convencimiento sobre la importanciade la investigaci\u00f3n emp\u00edrica. Influy\u00f3, sobre todo, la trayectoria de V\u00edctorEl\u00edas, quien hab\u00eda visitado esa universidad el a\u00f1o anterior a mi ingreso ycuya alta valoraci\u00f3n acad\u00e9mica pude constatar a trav\u00e9s de los comentariosde mis profesores, especialmente Zvi Griliches y Dale W. Jorgenson. V\u00edctor El\u00edas fue no s\u00f3lo un gran economista y educador sino, conforme a miexperiencia personal, el acad\u00e9mico que m\u00e1s contribuy\u00f3 a la formaci\u00f3nprofesional de excelencia de los economistas argentinos desde la d\u00e9cada de1960 hasta el presente. En mi caso particular, \u00e9l consigui\u00f3 que me admitieran en la Universidad deHarvard. Yo mantuve desde entonces una relaci\u00f3n profesional y de amistadque me permiti\u00f3 aprender mucho de \u00e9l y de sus disc\u00edpulos. Hace unos a\u00f1os, en oportunidad del d\u00e9cimo aniversario de la Fundaci\u00f3nFederalismo y Libertad, pude conversar largo con \u00e9l en Tucum\u00e1n y me cont\u00f3sobre la trayectoria de los muchos economistas a los que apoy\u00f3 para queingresaran en universidades de excelencia. Ten\u00eda en su memoria todas laspublicaciones y trabajos profesionales de cada uno de sus disc\u00edpulos. Qued\u00e9admirado por la devoci\u00f3n que demostraba por seguir acompa\u00f1ando con suconsejo y amistad a esos economistas que, con su apoyo, hab\u00edan iniciado susrespectivas carreras. Pude constatar que lo que hab\u00eda sido mi relaci\u00f3n con \u00e9l se hab\u00edareproducido decenas de veces y que adem\u00e1s de sus contribuciones acad\u00e9micasal desarrollo de la teor\u00eda econ\u00f3mica y, particularmente, a la contabilidaddel crecimiento, materia en la que fue un l\u00edder a escala mundial, fue elpromotor m\u00e1s efectivo de la carrera profesional de los economistasargentinos que trataron de perfeccionar sus conocimientos para volcarlos,como \u00e9l ejemplarmente lo hizo, en el avance de los estudios sobre elcrecimiento de la econom\u00eda argentina en el contexto de la econom\u00eda mundial.Por eso me siento muy honrado de ocupar su silla en esta academia. Regres\u00e9 de Harvard despu\u00e9s de completar mi doctorado con mi tesissobre \u201cLos efectos estanflacionarios iniciales de las pol\u00edticasmonetaristas de estabilizaci\u00f3n\u201d. Volv\u00ed a C\u00f3rdoba con contactos valiosos conprofesores y compa\u00f1eros de estudios. Muchos de ellos se desvelaban, comoyo, por entender el fen\u00f3meno estanflacionario que se hab\u00eda generalizado enel mundo luego de la desarticulaci\u00f3n del sistema monetario de Bretton Woodsy la crisis del petr\u00f3leo. Fue entonces que tuve la oportunidad de organizar y dirigir el Instituto deEstudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana de la Fundaci\u00f3nMediterr\u00e1nea y me propuse identificar los defectos de la organizaci\u00f3necon\u00f3mica argentina que alimentaban la inflaci\u00f3n y afectaban negativamentela asignaci\u00f3n de recursos. Para ello, estudi\u00e9 experiencias comparadas deestabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica en econom\u00edas azotadas por inflaci\u00f3n y promov\u00edla investigaci\u00f3n de los factores que desalentaban la inversi\u00f3n eficiente yel crecimiento en cada sector y regi\u00f3n de nuestro pa\u00eds. Este \u00e9nfasis en la investigaci\u00f3n me result\u00f3 muy \u00fatil cuando tuve que opinary, mucho m\u00e1s a\u00fan, cuando deb\u00ed decidir sobre pol\u00edticas p\u00fablicas en lasdistintas responsabilidades que asum\u00ed a partir de mi actividad pol\u00edtica. Mi desempe\u00f1o como ministro de Relaciones Exteriores y de Econom\u00eda, cuandocomenzaban las reformas de mercado impulsadas por la crisis de la deudalatinoamericana y la disoluci\u00f3n de la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica, me puso en contactocon la realidad de otros pa\u00edses y regiones. Mi incorporaci\u00f3n al Grupo de los Treinta en 1994, entonces liderado porPaul Volcker, y mi participaci\u00f3n, desde 2002, en las conferencias anualesde Siena y Beijing organizadas por Robert Mundell, me ayudaron a comprenderlas diferencias entre los desaf\u00edos de las econom\u00edas avanzadas y los de laseconom\u00edas emergentes en un orden mundial cambiante. *Los desaf\u00edos de las econom\u00edas emergentes[i]* Las econom\u00edas avanzadas cuentan con instituciones econ\u00f3micas que, por logeneral, no requieren cambios fundamentales para sostener el crecimiento yla estabilidad. En contraste, las sociedades atrasadas, atrapadas en elestancamiento y el aislamiento internacional, deben introducir profundasreformas institucionales para avanzar hacia el desarrollo y transformarseen econom\u00edas emergentes. Quienes conducen las pol\u00edticas de esas econom\u00edas deben dise\u00f1ar reglas einstituciones diferentes de las heredadas, que pueden resultar muydisruptivas respecto del orden social tradicional. Adem\u00e1s, durante la aplicaci\u00f3n de pol\u00edticas econ\u00f3micas sustancialmentedistintas de las del pasado, deben acotar el riesgo de que, ante unacrisis, los defensores del antiguo orden presionen para revertir loscambios institucionales ya implementados. Un ingrediente esencial de las reformas en las econom\u00edas que quierendesarrollarse es la apertura a la inversi\u00f3n y el comercio exterior. Elacceso a tecnolog\u00edas m\u00e1s avanzadas y la mayor competencia permiten alcanzarniveles superiores de productividad, en particular en los sectoresproductores de bienes y servicios transables internacionalmente. Las reglas e instituciones creadas despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial: elsistema monetario internacional negociado en Bretton Woods y el AcuerdoGeneral sobre<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":14309,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[53],"tags":[],"class_list":["post-14311","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-noticias"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/14311","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=14311"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/14311\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/14309"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=14311"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=14311"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=14311"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}