{"id":13601,"date":"2026-07-16T20:36:25","date_gmt":"2026-07-16T23:36:25","guid":{"rendered":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=13601"},"modified":"2026-07-16T20:36:26","modified_gmt":"2026-07-16T23:36:26","slug":"noticias-economicas-observaciones-al-programa-financiero-en-dolares-del-tesoro-nacional","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=13601","title":{"rendered":"[Noticias econ\u00f3micas] Observaciones al programa financiero en d\u00f3lares del Tesoro Nacional"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

NOTA SEMANAL QUANTUM FINANZAS*Observaciones al programa financiero en
d\u00f3lares del Tesoro Nacional *<\/p>\n\n\n\n

Alcance<\/p>\n\n\n\n

El programa financiero presentado recientemente por el Ministerio de
Econom\u00eda se limita a identificar las necesidades en divisas y las fuentes
que considera para el segundo semestre del 2026 y 2027. En esta nota nos
enfocamos en el a\u00f1o 2027.<\/p>\n\n\n\n

El Gobierno estima que las necesidades de fondos en divisas del Tesoro
Nacional para el a\u00f1o pr\u00f3ximo ascienden a USD 24.900 millones (3,5% del
PBI), e incluye vencimientos de capital por USD 15.700 millones y de
intereses por USD 9.200 millones.<\/p>\n\n\n\n

Cabe aclarar que no contempla las necesidades en pesos. Impl\u00edcitamente se
est\u00e1 asumido que los vencimientos se atender\u00e1n esencialmente con
renovaciones en el mercado local, tal como se ha venido haciendo en el
\u00faltimo tiempo. Como dato, a fines de jun-2026 los vencimientos anuales de
deuda en esa moneda ascienden a 12% del PBI.<\/p>\n\n\n\n

Los datos no cubren los vencimientos de BOPREALES por USD 5.300 millones
(vencimientos brutos). Si bien ello se puede justificar en que son
obligaciones del BCRA -aunque inicialmente se interpret\u00f3 que podr\u00edan ser
atendidas por el Tesoro-, forman parte de las divisas que se requerir\u00e1n
para cubrir los pagos de 2027.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, y si bien no necesariamente deben explicitarse en el
programa, es importante tener presente que el Tesoro podr\u00eda tener que
enfrentar contingencias (ej, pagos de sentencias por demandas) que tambi\u00e9n
sumar\u00edan a las necesidades de divisas.<\/p>\n\n\n\n

Para poder hacer un an\u00e1lisis del potencial impacto macroecon\u00f3mico de la
propuesta de financiamiento, habr\u00eda que ver posibles implicancias sobre la
oferta de base monetaria. En ese sentido, se deber\u00eda considerar el origen
de los pesos que consigue el Tesoro para comprar divisas, ya sea que
provengan del resultado financiero de caja, del *rollover* de deuda o de la
utilizaci\u00f3n de los pesos que el Tesoro tiene en el BCRA -actualmente el
equivalente a USD 4.500 millones- y las potenciales formas de
esterilizaci\u00f3n. Tambi\u00e9n, el rol que cumplir\u00e1 el BCRA en el proceso y el
tipo de cambio al que le vende las divisas al Tesoro, entre otros. Respecto
a este punto, si los d\u00f3lares que el BCRA le pueda vender al Tesoro surgen
del resultado de las intervenciones que pueda hacer en el mercado de
cambios o de la disminuci\u00f3n de las reservas internacionales.<\/p>\n\n\n\n

Objetivo<\/p>\n\n\n\n

El objetivo de lo anunciado fue mostrar el tipo de acciones que se
pretenden ejecutar para cubrir las necesidades en divisas del Tesoro
Nacional para lo que resta de 2026 y 2027. Un aspecto relevante es que no
prev\u00e9 recurrir a emisiones de deuda en el mercado internacional, un punto
que suscit\u00f3 debate en los \u00faltimos tiempos. Tambi\u00e9n que se cancelar\u00eda deuda
en t\u00e9rminos netos con el FMI por USD 2.700 millones, mientras que el resto
de los Organismos Internacionales aumentar\u00edan la exposici\u00f3n a Argentina en
USD 1.400 millones. Finalmente, que el BCRA tendr\u00eda d\u00f3lares para venderle
al Tesoro y que tambi\u00e9n podr\u00eda tener d\u00f3lares adicionales para enfrentar un
proceso de mayor dolarizaci\u00f3n producto de la incertidumbre pol\u00edtica, en el
marco de conversaciones con otras fuentes potenciales de divisas.<\/p>\n\n\n\n

Consideraciones particulares<\/p>\n\n\n\n

  –<\/p>\n\n\n\n

  El Gobierno estima que terminar\u00e1 2026 con un saldo de caja de USD 3.700
  millones, una cifra razonable dados los distintos acuerdos con acreedores
  recientemente alcanzados; renovaci\u00f3n de los repos con bancos -USD 6.000
  millones- y nuevos pr\u00e9stamos con bancos -USD 3.200 millones1-
  garantizados a trav\u00e9s del BID y el Banco Mundial.<\/p>\n\n\n\n

  –<\/p>\n\n\n\n

  Emitir\u00eda t\u00edtulos de deuda en moneda extranjera en el mercado local por
  USD 5.000 millones -BONARES- en 2027 -en 2026 sumar\u00eda USD 6.000 millones-,
  *rolleando* el 100% de esos bonos con vencimiento en 2027. Ser\u00e1n las
  condiciones del mercado afectadas por un a\u00f1o electoral las que determinar\u00e1n
  la magnitud final de la emisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

  –<\/p>\n\n\n\n

  Por otro lado, se prev\u00e9 que el Tesoro le compre al BCRA USD 4.900
  millones con pesos que provendr\u00e1n del super\u00e1vit financiero, de las
  emisiones de deuda en pesos que superen los vencimientos y eventualmente de
  la transferencia de futuras utilidades del BCRA. De reproducirse las
  condiciones hasta ahora observadas en 2026, el objetivo de disponer de los
  pesos para comprar esos d\u00f3lares se presenta razonable, aunque tambi\u00e9n en
  este caso la incertidumbre electoral podr\u00eda afectar.<\/p>\n\n\n\n

  –<\/p>\n\n\n\n

  En cuanto a la relaci\u00f3n con el FMI, se afrontar\u00edan vencimientos por USD
  5.800 -pagos de amortizaci\u00f3n de capital e intereses por USD 7.500 millones
  y desembolsos por USD 1.700 millones2-. Ello supone una disminuci\u00f3n neta
  de la exposici\u00f3n del FMI a Argentina, un pedido del propio organismo,
  aunque en una magnitud menor a la deseada. El resto de los organismos como
  el Banco Mundial y el BID tienen mayor predisposici\u00f3n a aumentar la
  exposici\u00f3n a Argentina, tal como surge de la \u00faltima operaci\u00f3n de
  otorgamiento de garant\u00edas para los pr\u00e9stamos con bancos por USD 3.200
  millones y de los n\u00fameros presentados por el Gobierno.<\/p>\n\n\n\n

  –<\/p>\n\n\n\n

  Se estiman ingresos por privatizaciones por USD 1.500 millones, ventas
  de activos de diversas empresas p\u00fablicas, asociadas principalmente al
  sector energ\u00eda, ferrocarriles y aguas3.<\/p>\n\n\n\n

Consideraci\u00f3n final<\/p>\n\n\n\n

El anuncio del Gobierno sobre las necesidades de divisas para lo que resta
de 2026 y 2027 y las formas en que podr\u00eda financiarlas representa un paso
adelante para dar m\u00e1s claridad en la materia. Aunque persisten algunas
dudas, que se ir\u00e1n resolviendo sobre la marcha, lo presentado luce
factible. Una de las claves ser\u00e1 ver c\u00f3mo se va dando la vinculaci\u00f3n de lo
presentado con el programa monetario y los roles del BCRA y del Tesoro para
que el acceso a fuentes de financiamiento -las enunciadas y otras
potenciales- permitan seguir avanzando en el proceso de estabilizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

1- Los USD 4.000 millones de AO27 y AO28 ya emitidos y USD 2.000
adicionales con el AO29.<\/p>\n\n\n\n

2- La deuda con el organismo bajar\u00eda en USD 2.700 millones. Los desembolsos
asumen que se cumple con las metas del programa o se logran los *waivers*
correspondientes.<\/p>\n\n\n\n

3*- *Centrales termoel\u00e9ctricas Manuel Belgrano (Campana) y General San
Mart\u00edn (Timb\u00faes), ambas de Enarsa, Hidroel\u00e9ctricas restantes (segunda etapa
de concesiones): Los Nihuiles, Diamante y Pichi Pic\u00fan Leuf\u00fa, Belgrano
Cargas (ferroviario): concesi\u00f3n de v\u00edas por 50 a\u00f1os de los ramales San
Mart\u00edn, Belgrano y Urquiza, m\u00e1s venta de material rodante, Tandanor
(astillero estatal) y la Casa de Moneda, aunque sin cronograma definido.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

NOTA SEMANAL QUANTUM FINANZAS*Observaciones al programa financiero end\u00f3lares del Tesoro Nacional * Alcance El programa financiero presentado recientemente por el Ministerio deEconom\u00eda se limita a identificar las necesidades en divisas y las fuentesque considera para el segundo semestre del 2026 y 2027. En esta nota nosenfocamos en el a\u00f1o 2027. El Gobierno estima que las necesidades de fondos en divisas del TesoroNacional para el a\u00f1o pr\u00f3ximo ascienden a USD 24.900 millones (3,5% delPBI), e incluye vencimientos de capital por USD 15.700 millones y deintereses por USD 9.200 millones. Cabe aclarar que no contempla las necesidades en pesos. Impl\u00edcitamente seest\u00e1 asumido que los vencimientos se atender\u00e1n esencialmente conrenovaciones en el mercado local, tal como se ha venido haciendo en el\u00faltimo tiempo. Como dato, a fines de jun-2026 los vencimientos anuales dedeuda en esa moneda ascienden a 12% del PBI. Los datos no cubren los vencimientos de BOPREALES por USD 5.300 millones(vencimientos brutos). Si bien ello se puede justificar en que sonobligaciones del BCRA -aunque inicialmente se interpret\u00f3 que podr\u00edan seratendidas por el Tesoro-, forman parte de las divisas que se requerir\u00e1npara cubrir los pagos de 2027. Por otro lado, y si bien no necesariamente deben explicitarse en elprograma, es importante tener presente que el Tesoro podr\u00eda tener queenfrentar contingencias (ej, pagos de sentencias por demandas) que tambi\u00e9nsumar\u00edan a las necesidades de divisas. Para poder hacer un an\u00e1lisis del potencial impacto macroecon\u00f3mico de lapropuesta de financiamiento, habr\u00eda que ver posibles implicancias sobre laoferta de base monetaria. En ese sentido, se deber\u00eda considerar el origende los pesos que consigue el Tesoro para comprar divisas, ya sea queprovengan del resultado financiero de caja, del *rollover* de deuda o de lautilizaci\u00f3n de los pesos que el Tesoro tiene en el BCRA -actualmente elequivalente a USD 4.500 millones- y las potenciales formas deesterilizaci\u00f3n. Tambi\u00e9n, el rol que cumplir\u00e1 el BCRA en el proceso y eltipo de cambio al que le vende las divisas al Tesoro, entre otros. Respectoa este punto, si los d\u00f3lares que el BCRA le pueda vender al Tesoro surgendel resultado de las intervenciones que pueda hacer en el mercado decambios o de la disminuci\u00f3n de las reservas internacionales. Objetivo El objetivo de lo anunciado fue mostrar el tipo de acciones que sepretenden ejecutar para cubrir las necesidades en divisas del TesoroNacional para lo que resta de 2026 y 2027. Un aspecto relevante es que noprev\u00e9 recurrir a emisiones de deuda en el mercado internacional, un puntoque suscit\u00f3 debate en los \u00faltimos tiempos. Tambi\u00e9n que se cancelar\u00eda deudaen t\u00e9rminos netos con el FMI por USD 2.700 millones, mientras que el restode los Organismos Internacionales aumentar\u00edan la exposici\u00f3n a Argentina enUSD 1.400 millones. Finalmente, que el BCRA tendr\u00eda d\u00f3lares para venderleal Tesoro y que tambi\u00e9n podr\u00eda tener d\u00f3lares adicionales para enfrentar unproceso de mayor dolarizaci\u00f3n producto de la incertidumbre pol\u00edtica, en elmarco de conversaciones con otras fuentes potenciales de divisas. Consideraciones particulares   –   El Gobierno estima que terminar\u00e1 2026 con un saldo de caja de USD 3.700  millones, una cifra razonable dados los distintos acuerdos con acreedores  recientemente alcanzados; renovaci\u00f3n de los repos con bancos -USD 6.000  millones- y nuevos pr\u00e9stamos con bancos -USD 3.200 millones1-  garantizados a trav\u00e9s del BID y el Banco Mundial.   –   Emitir\u00eda t\u00edtulos de deuda en moneda extranjera en el mercado local por  USD 5.000 millones -BONARES- en 2027 -en 2026 sumar\u00eda USD 6.000 millones-,  *rolleando* el 100% de esos bonos con vencimiento en 2027. Ser\u00e1n las  condiciones del mercado afectadas por un a\u00f1o electoral las que determinar\u00e1n  la magnitud final de la emisi\u00f3n.   –   Por otro lado, se prev\u00e9 que el Tesoro le compre al BCRA USD 4.900  millones con pesos que provendr\u00e1n del super\u00e1vit financiero, de las  emisiones de deuda en pesos que superen los vencimientos y eventualmente de  la transferencia de futuras utilidades del BCRA. De reproducirse las  condiciones hasta ahora observadas en 2026, el objetivo de disponer de los  pesos para comprar esos d\u00f3lares se presenta razonable, aunque tambi\u00e9n en  este caso la incertidumbre electoral podr\u00eda afectar.   –   En cuanto a la relaci\u00f3n con el FMI, se afrontar\u00edan vencimientos por USD  5.800 -pagos de amortizaci\u00f3n de capital e intereses por USD 7.500 millones  y desembolsos por USD 1.700 millones2-. Ello supone una disminuci\u00f3n neta  de la exposici\u00f3n del FMI a Argentina, un pedido del propio organismo,  aunque en una magnitud menor a la deseada. El resto de los organismos como  el Banco Mundial y el BID tienen mayor predisposici\u00f3n a aumentar la  exposici\u00f3n a Argentina, tal como surge de la \u00faltima operaci\u00f3n de  otorgamiento de garant\u00edas para los pr\u00e9stamos con bancos por USD 3.200  millones y de los n\u00fameros presentados por el Gobierno.   –   Se estiman ingresos por privatizaciones por USD 1.500 millones, ventas  de activos de diversas empresas p\u00fablicas, asociadas principalmente al  sector energ\u00eda, ferrocarriles y aguas3. Consideraci\u00f3n final El anuncio del Gobierno sobre las necesidades de divisas para lo que restade 2026 y 2027 y las formas en que podr\u00eda financiarlas representa un pasoadelante para dar m\u00e1s claridad en la materia. Aunque persisten algunasdudas, que se ir\u00e1n resolviendo sobre la marcha, lo presentado lucefactible. Una de las claves ser\u00e1 ver c\u00f3mo se va dando la vinculaci\u00f3n de lopresentado con el programa monetario y los roles del BCRA y del Tesoro paraque el acceso a fuentes de financiamiento -las enunciadas y otraspotenciales- permitan seguir avanzando en el proceso de estabilizaci\u00f3n. 1- Los USD 4.000 millones de AO27 y AO28 ya emitidos y USD 2.000adicionales con el AO29. 2- La deuda con el organismo bajar\u00eda en USD 2.700 millones. Los desembolsosasumen que se cumple con las metas del programa o se logran los *waivers*correspondientes. 3*- *Centrales termoel\u00e9ctricas Manuel Belgrano (Campana) y General SanMart\u00edn (Timb\u00faes), ambas de Enarsa, Hidroel\u00e9ctricas restantes (segunda etapade concesiones): Los Nihuiles, Diamante y Pichi Pic\u00fan Leuf\u00fa, BelgranoCargas (ferroviario): concesi\u00f3n de v\u00edas por 50 a\u00f1os de los ramales SanMart\u00edn, Belgrano y Urquiza, m\u00e1s venta de material rodante, Tandanor(astillero estatal) y la Casa de Moneda, aunque sin cronograma definido.<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":13402,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[53],"tags":[],"class_list":["post-13601","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-noticias"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/13601","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=13601"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/13601\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":13602,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/13601\/revisions\/13602"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/13402"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=13601"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=13601"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hanin.org.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=13601"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}