{"id":10842,"date":"2025-12-15T21:01:44","date_gmt":"2025-12-16T00:01:44","guid":{"rendered":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=10842"},"modified":"2025-12-15T21:01:46","modified_gmt":"2025-12-16T00:01:46","slug":"las-claves-de-hoy15-de-diciembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hanin.org.ar\/?p=10842","title":{"rendered":"Las Claves de Hoy(15 de Diciembre)"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Rumbo a 2026: deuda, d\u00f3lares y estrategia de financiamiento
Con un d\u00f3lar mayorista situado por debajo de la banda superior, se pronostica calma en el plano cambiario de cara a fin de a\u00f1o, inclusive considerando el cobro de aguinaldo y las fiestas de fin de a\u00f1o. Y es que el d\u00f3lar mayorista se sit\u00faa por el orden de los $1.445 contra una banda de $1.511. Los contratos de d\u00f3lar futuro tambi\u00e9n muestran esta tendencia de calma (cierre en $1.487 para diciembre y de $1.495 para enero). Este cambio en la demanda de d\u00f3lares relaja las posiciones de cara a los vencimientos de enero donde el Gobierno debe cubrir aproximadamente USD4.200 millones. Sin embargo, a\u00fan est\u00e1 pendiente que las reservas netas se incrementen y es por esta raz\u00f3n que estar\u00eda pr\u00e1cticamente descontado un Waiver del FMI para la revisi\u00f3n de enero. La falta de acumulaci\u00f3n de divisas va a empezar a pasar factura m\u00e1s temprano que tarde, sobre todo si consideramos la alta carga de vencimientos a afrontar en 2026. Por el lado de las inversiones, y de cara al pago de los aguinaldos, la opci\u00f3n recomendada es el posicionamiento en el Wise Capital Saving que en lo que va del mes muestra rendimientos de 1.33% superior al plazo fijo mayorista.<\/p>\n\n\n\n

Deuda, d\u00f3lares y estrategia de financiamiento<\/p>\n\n\n\n

Mientras el debate pol\u00edtico se concentra en el Congreso, con la reforma laboral como uno de los ejes centrales, en el plano financiero empiezan a delinearse con mayor claridad los pilares de la estrategia que el Gobierno busca consolidar de cara a 2026. En los \u00faltimos d\u00edas, la atenci\u00f3n del mercado estuvo puesta en la emisi\u00f3n del bono AN29, mediante la cual el Tesoro consigui\u00f3 cerca de una cuarta parte de los d\u00f3lares necesarios para afrontar los vencimientos de enero, aunque a una tasa de corte superior a la prevista. M\u00e1s all\u00e1 del costo, la operaci\u00f3n fue interpretada como una se\u00f1al positiva: marc\u00f3 el regreso de la Argentina al mercado local de deuda en d\u00f3lares y abri\u00f3 una puerta, todav\u00eda lejana, a una eventual vuelta al financiamiento internacional, condicionada por un riesgo pa\u00eds que sigue elevado. Con el vencimiento del 9 de enero como pr\u00f3ximo desaf\u00edo, el foco se desplaz\u00f3 hacia las alternativas para completar los d\u00f3lares faltantes. La primera respuesta lleg\u00f3 por el lado del mercado cambiario: el Tesoro retom\u00f3 las compras y sum\u00f3 USD220 millones en una sola jornada, luego de haber adquirido USD50 millones el d\u00eda previo. A esto se agregan los USD700 millones que el Gobierno espera captar en el corto plazo a trav\u00e9s de la privatizaci\u00f3n de cuatro centrales hidroel\u00e9ctricas en la Patagonia. En paralelo, el equipo econ\u00f3mico eval\u00faa otras opciones, entre ellas un REPO, un nuevo tramo del swap con Estados Unidos e incluso la posibilidad de emitir un nuevo Bonte. Al mismo tiempo, Finanzas logr\u00f3 cerrar la \u00faltima licitaci\u00f3n en pesos con un rollover del 102% sobre vencimientos cercanos a los $20 billones, sin convalidar tasas significativamente m\u00e1s altas. M\u00e1s all\u00e1 del resultado nominal, el dato clave fue la extensi\u00f3n de plazos: el Tesoro logr\u00f3 llevar vencimientos hasta 2027, reduciendo la concentraci\u00f3n de pagos en el corto plazo. En este escenario, la curva en pesos qued\u00f3 ofreciendo rendimientos de entre 25% y 30%, lo que mantiene el atractivo de los instrumentos ajustados por CER dentro de la estrategia financiera oficial.<\/p>\n\n\n\n

En una nota publicada en Infobae comentamos: \u201cAunque el ministro Luis Caputo hab\u00eda anticipado que esperaba cerrar la tasa apenas por debajo o en torno al 9%, el resultado fue bien recibido por el mercado. Los fondos obtenidos se usar\u00e1n para afrontar los pagos de los Bonares 2029 y 2030 en enero de 2026, compromisos que suman casi USD1.200 millones, aunque a\u00fan quedan por resolver otros USD3.300 millones\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El repo, las reservas y la hoja de ruta financiera<\/p>\n\n\n\n

El cierre financiero de 2025 entra en una etapa decisiva. Tras la colocaci\u00f3n del Bonar 2029 por USD1.000 millones, el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, debe definir la estrategia para cubrir los vencimientos con privados de enero de 2026, en especial los USD4.500 millones que caen el d\u00eda 9. En ese marco, el foco inmediato del mercado est\u00e1 puesto en la concreci\u00f3n de un repo con bancos, una herramienta clave para asegurar los pagos sin presionar sobre las reservas del Banco Central. Poder refinanciar deuda con nueva deuda, sin aumentar el stock total, resulta central para la estrategia oficial: evita que el BCRA deba desprenderse de d\u00f3lares. Caputo ya anticip\u00f3 que, con el retorno gradual al mercado de cr\u00e9dito, el Banco Central podr\u00eda volver a acumular reservas, apalancado en una mayor demanda de pesos, con estimaciones que van desde USD7.000 millones hasta USD14.000 millones, seg\u00fan la evoluci\u00f3n de esa variable. En el corto plazo, sin embargo, la prioridad es cerrar el repo al menor costo posible para afrontar el vencimiento de enero. La expectativa oficial es que, una vez aprobado el Presupuesto 2026 y avanzadas reformas clave como la laboral, el riesgo pa\u00eds comience a ceder, habilitando emisiones en moneda extranjera bajo ley externa a tasas m\u00e1s competitivas hacia comienzos del pr\u00f3ximo a\u00f1o. A m\u00e1s largo plazo, el objetivo compartido entre el Gobierno y el FMI es ir reemplazando progresivamente la deuda con el organismo por financiamiento de mercado. Es un proceso gradual, que tendr\u00eda su punto de partida en 2026, apoyado en nuevas emisiones, la acumulaci\u00f3n de reservas y el mantenimiento del super\u00e1vit primario. En el frente dom\u00e9stico, la \u00faltima licitaci\u00f3n en pesos dej\u00f3 se\u00f1ales positivas: un rollover del 102%, con tasas en baja y plazos m\u00e1s largos. La continuidad del proceso de desinflaci\u00f3n ser\u00e1 determinante para profundizar esa tendencia durante 2026, en un contexto internacional que muestra mayor apetito por activos de mercados emergentes. Los desaf\u00edos financieros del pr\u00f3ximo a\u00f1o siguen siendo relevantes. Sin embargo, comparada con la situaci\u00f3n heredada a fines de 2023, la posici\u00f3n actual luce sensiblemente m\u00e1s s\u00f3lida. Y eso, para el mercado, no es un dato menor.<\/p>\n\n\n\n

El mercado apuesta a estabilidad cambiaria y descarta sobresaltos hasta el oto\u00f1o de 2026<\/p>\n\n\n\n

Los precios impl\u00edcitos en los contratos de d\u00f3lar futuro reflejan una expectativa de calma cambiaria de cara al verano de 2026 y validan la continuidad del actual esquema de bandas de flotaci\u00f3n. Para el mercado, el tipo de cambio se mantendr\u00eda por debajo del techo de la banda al menos hasta abril, una se\u00f1al de confianza en la pol\u00edtica cambiaria y de bajo riesgo de episodios de volatilidad en el corto plazo. El d\u00f3lar oficial cerrar\u00eda el a\u00f1o en torno a $1.487, subir\u00eda a $1.495 a fines de enero y a $1.503 en febrero. En marzo se ubicar\u00eda cerca de $1.519, avanzar\u00eda a $1.535 en abril y alcanzar\u00eda alrededor de $1.551 hacia fines de mayo de 2026, siempre dentro de los m\u00e1rgenes previstos por el esquema vigente. Este sendero es el que hoy gu\u00eda las decisiones de inversi\u00f3n. Cualquier alteraci\u00f3n en las reglas cambiarias podr\u00eda introducir ruido en el mercado de bonos y modificar las expectativas sobre el d\u00f3lar. Por eso, aunque algunos precios sugieren que podr\u00edan evaluarse ajustes m\u00e1s adelante, el consenso no descuenta cambios inmediatos en el r\u00e9gimen de bandas. El viernes, el mayorista finaliz\u00f3 en $1.441. En tanto, los financieros se ubicaron en $1.478,73, para el caso del MEP, y en $1.510,93 (CCL). De esta manera, las brechas se ubicaron en 2,62% y 4,85%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

Se desploma la demanda minorista de d\u00f3lares tras las elecciones<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central inform\u00f3 que, una vez superado el proceso electoral, la compra de d\u00f3lares por parte de personas f\u00edsicas se redujo de manera abrupta. En noviembre, la demanda neta rond\u00f3 los USD1.100 millones, muy lejos del pico de USD5.300 millones registrado en octubre, cuando la incertidumbre pol\u00edtica hab\u00eda llevado las operaciones a niveles r\u00e9cord. La informaci\u00f3n fue presentada por el vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, ante inversores, y mostr\u00f3 un cambio claro en el comportamiento de los ahorristas en el primer mes posterior a los comicios, en un contexto sin restricciones cambiarias vigentes desde abril. Del total adquirido en noviembre, unos USD600 millones se explicaron por gastos vinculados al turismo en el exterior, cerca de USD400 millones por compras en el mercado oficial y alrededor de USD200 millones por atesoramiento. El contraste es marcado frente a octubre, cuando la demanda para ahorro hab\u00eda alcanzado USD4.600 millones, reflejando una mayor b\u00fasqueda de cobertura previa a las elecciones. Desde la eliminaci\u00f3n del cepo, las personas f\u00edsicas acumularon compras por unos USD30.400 millones. De ese total, USD7.200 millones quedaron en dep\u00f3sitos locales, USD5.900 millones se destinaron a turismo, USD6.500 millones a importaciones y consumos con tarjeta, y USD10.100 millones se registraron como \u201cgastos en activos externos\u201d. Seg\u00fan el propio BCRA, este \u00faltimo concepto estuvo en parte asociado a estrategias financieras que combinaban la compra de d\u00f3lares con operaciones de bonos para aprovechar la baja brecha cambiaria, un mecanismo que fue limitado a fines de septiembre tras comenzar a presionar sobre las reservas y el techo de la banda cambiaria.<\/p>\n\n\n\n

\u201cInocencia Fiscal\u201d: el plan oficial para sacar los d\u00f3lares del colch\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

El proyecto de \u201cInocencia Fiscal\u201d apunta a incentivar el uso de los d\u00f3lares que los argentinos mantienen fuera del sistema financiero, con el objetivo de remonetizar la econom\u00eda. Seg\u00fan estimaciones del presidente Javier Milei, esos ahorros oscilar\u00edan entre USD200.000 millones y USD400.000 millones. En un contexto de elevada informalidad del ahorro, el Gobierno busca ofrecer seguridad jur\u00eddica como incentivo central. En ese marco se inscribe el R\u00e9gimen Simplificado de Ganancias (RSG), ya disponible en la plataforma de ARCA y a la espera de respaldo legislativo. El esquema est\u00e1 dirigido a personas humanas y sucesiones indivisas residentes, con ingresos de hasta $1.000 millones y un patrimonio inferior a $10.000 millones, y excluye a sociedades y fideicomisos. La iniciativa eleva umbrales para operaciones bancarias y en billeteras virtuales, elimina reg\u00edmenes informativos y establece que quienes adhieran pagar\u00e1n Ganancias solo sobre lo facturado, independientemente de la evoluci\u00f3n patrimonial o el nivel de consumo. Adem\u00e1s, introduce el \u201cefecto liberatorio del pago\u201d, que considera cumplidas las obligaciones del impuesto para el per\u00edodo fiscal correspondiente. El proyecto tambi\u00e9n incorpora la presunci\u00f3n de exactitud de las declaraciones juradas de Ganancias e IVA, aunque habilita al fisco a impugnarlas ante inconsistencias relevantes. A su vez, actualiza los montos m\u00ednimos para delitos tributarios y crea mecanismos de extinci\u00f3n de la acci\u00f3n penal mediante el pago de deudas e intereses. Desde el 1 de junio, los contribuyentes ya pueden adherir al nuevo r\u00e9gimen simplificado.<\/p>\n\n\n\n

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Rumbo a 2026: deuda, d\u00f3lares y estrategia de financiamientoCon un d\u00f3lar mayorista situado por debajo de la banda superior, se pronostica calma en el plano cambiario de cara a fin de a\u00f1o, inclusive considerando el cobro de aguinaldo y las fiestas de fin de a\u00f1o. Y es que el d\u00f3lar mayorista se sit\u00faa por el orden de los $1.445 contra una banda de $1.511. Los contratos de d\u00f3lar futuro tambi\u00e9n muestran esta tendencia de calma (cierre en $1.487 para diciembre y de $1.495 para enero). Este cambio en la demanda de d\u00f3lares relaja las posiciones de cara a los vencimientos de enero donde el Gobierno debe cubrir aproximadamente USD4.200 millones. Sin embargo, a\u00fan est\u00e1 pendiente que las reservas netas se incrementen y es por esta raz\u00f3n que estar\u00eda pr\u00e1cticamente descontado un Waiver del FMI para la revisi\u00f3n de enero. La falta de acumulaci\u00f3n de divisas va a empezar a pasar factura m\u00e1s temprano que tarde, sobre todo si consideramos la alta carga de vencimientos a afrontar en 2026. Por el lado de las inversiones, y de cara al pago de los aguinaldos, la opci\u00f3n recomendada es el posicionamiento en el Wise Capital Saving que en lo que va del mes muestra rendimientos de 1.33% superior al plazo fijo mayorista. Deuda, d\u00f3lares y estrategia de financiamiento Mientras el debate pol\u00edtico se concentra en el Congreso, con la reforma laboral como uno de los ejes centrales, en el plano financiero empiezan a delinearse con mayor claridad los pilares de la estrategia que el Gobierno busca consolidar de cara a 2026. En los \u00faltimos d\u00edas, la atenci\u00f3n del mercado estuvo puesta en la emisi\u00f3n del bono AN29, mediante la cual el Tesoro consigui\u00f3 cerca de una cuarta parte de los d\u00f3lares necesarios para afrontar los vencimientos de enero, aunque a una tasa de corte superior a la prevista. M\u00e1s all\u00e1 del costo, la operaci\u00f3n fue interpretada como una se\u00f1al positiva: marc\u00f3 el regreso de la Argentina al mercado local de deuda en d\u00f3lares y abri\u00f3 una puerta, todav\u00eda lejana, a una eventual vuelta al financiamiento internacional, condicionada por un riesgo pa\u00eds que sigue elevado. Con el vencimiento del 9 de enero como pr\u00f3ximo desaf\u00edo, el foco se desplaz\u00f3 hacia las alternativas para completar los d\u00f3lares faltantes. La primera respuesta lleg\u00f3 por el lado del mercado cambiario: el Tesoro retom\u00f3 las compras y sum\u00f3 USD220 millones en una sola jornada, luego de haber adquirido USD50 millones el d\u00eda previo. A esto se agregan los USD700 millones que el Gobierno espera captar en el corto plazo a trav\u00e9s de la privatizaci\u00f3n de cuatro centrales hidroel\u00e9ctricas en la Patagonia. En paralelo, el equipo econ\u00f3mico eval\u00faa otras opciones, entre ellas un REPO, un nuevo tramo del swap con Estados Unidos e incluso la posibilidad de emitir un nuevo Bonte. Al mismo tiempo, Finanzas logr\u00f3 cerrar la \u00faltima licitaci\u00f3n en pesos con un rollover del 102% sobre vencimientos cercanos a los $20 billones, sin convalidar tasas significativamente m\u00e1s altas. M\u00e1s all\u00e1 del resultado nominal, el dato clave fue la extensi\u00f3n de plazos: el Tesoro logr\u00f3 llevar vencimientos hasta 2027, reduciendo la concentraci\u00f3n de pagos en el corto plazo. En este escenario, la curva en pesos qued\u00f3 ofreciendo rendimientos de entre 25% y 30%, lo que mantiene el atractivo de los instrumentos ajustados por CER dentro de la estrategia financiera oficial. En una nota publicada en Infobae comentamos: \u201cAunque el ministro Luis Caputo hab\u00eda anticipado que esperaba cerrar la tasa apenas por debajo o en torno al 9%, el resultado fue bien recibido por el mercado. Los fondos obtenidos se usar\u00e1n para afrontar los pagos de los Bonares 2029 y 2030 en enero de 2026, compromisos que suman casi USD1.200 millones, aunque a\u00fan quedan por resolver otros USD3.300 millones\u201d. El repo, las reservas y la hoja de ruta financiera El cierre financiero de 2025 entra en una etapa decisiva. Tras la colocaci\u00f3n del Bonar 2029 por USD1.000 millones, el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, debe definir la estrategia para cubrir los vencimientos con privados de enero de 2026, en especial los USD4.500 millones que caen el d\u00eda 9. En ese marco, el foco inmediato del mercado est\u00e1 puesto en la concreci\u00f3n de un repo con bancos, una herramienta clave para asegurar los pagos sin presionar sobre las reservas del Banco Central. Poder refinanciar deuda con nueva deuda, sin aumentar el stock total, resulta central para la estrategia oficial: evita que el BCRA deba desprenderse de d\u00f3lares. Caputo ya anticip\u00f3 que, con el retorno gradual al mercado de cr\u00e9dito, el Banco Central podr\u00eda volver a acumular reservas, apalancado en una mayor demanda de pesos, con estimaciones que van desde USD7.000 millones hasta USD14.000 millones, seg\u00fan la evoluci\u00f3n de esa variable. En el corto plazo, sin embargo, la prioridad es cerrar el repo al menor costo posible para afrontar el vencimiento de enero. La expectativa oficial es que, una vez aprobado el Presupuesto 2026 y avanzadas reformas clave como la laboral, el riesgo pa\u00eds comience a ceder, habilitando emisiones en moneda extranjera bajo ley externa a tasas m\u00e1s competitivas hacia comienzos del pr\u00f3ximo a\u00f1o. A m\u00e1s largo plazo, el objetivo compartido entre el Gobierno y el FMI es ir reemplazando progresivamente la deuda con el organismo por financiamiento de mercado. Es un proceso gradual, que tendr\u00eda su punto de partida en 2026, apoyado en nuevas emisiones, la acumulaci\u00f3n de reservas y el mantenimiento del super\u00e1vit primario. En el frente dom\u00e9stico, la \u00faltima licitaci\u00f3n en pesos dej\u00f3 se\u00f1ales positivas: un rollover del 102%, con tasas en baja y plazos m\u00e1s largos. La continuidad del proceso de desinflaci\u00f3n ser\u00e1 determinante para profundizar esa tendencia durante 2026, en un contexto internacional que muestra mayor apetito por activos de mercados emergentes. Los desaf\u00edos financieros del pr\u00f3ximo a\u00f1o siguen siendo relevantes. Sin embargo, comparada con la situaci\u00f3n heredada a fines de 2023, la posici\u00f3n actual luce sensiblemente m\u00e1s s\u00f3lida. Y eso, para el mercado, no es un dato menor. 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